不必恐高，但需分散风险

文丨陈敏兰

股市创纪录高点往往会引发投资者的各种情绪。持有未变现收益的投资者担心是否该落袋为安，而拥有多余现金的人则对较高的入市门槛感到不安。

随着今年第一季度全球股市创下新高，这种恐高情绪也随之出现。毕竟，标普500指数（年初至今上涨10%）在短短三个月内已22次刷新记录，这意味着今年以来超过三分之一的交易日都创下新高。

日本、欧洲和澳大利亚等发达国家股市也不遑多让，而印度、中国台湾地区和印尼等主要新兴市场股市也迭创新高。

理性繁荣

在基本面有利于风险资产的背景下，这种繁荣涨势自有其道理。美国正走向软着陆（即经济不出现衰退的情况下，通胀向2%的目标回落），同时企业盈利稳健增长，人工智能（AI）支出为宏观经济带来助力。尽管抗通胀的最后一公里并非坦途，但美联储应会在见到足够进展后于今年年中开启宽松周期，目前美联储“点阵图”预测2024年将降息三次，2025年再降息三次。

而历史数据并未显示出“高处不胜寒”的局面。自标普500指数推出以来，在创纪录新高后的1年、3年和5年平均回报率都达到低两位数，比所有其他时期的平均回报率高出约1个百分点。

此外，目前MSCI所有国家世界指数仅比2022年的峰值高3%，从历史水平来看，目前超出前高的幅度并不算大。例如，2022年高点比2020年新冠疫情前的峰值高31%，而2020年高点比 2007年顶峰高36%，比2000年峰值高23%。

注意集中度风险

上述情况表明，相较于股市处于高位，投资不足可能要付出更大的代价，然而，投资者亦需注意持仓过度集中的风险。

自2023年初以来，股票回报一直由美国超大型股票主导，尽管苹果和特斯拉今年以来的股价表现差强人意，但美国科技“七巨头”仍然占到标普500指数涨幅的一半。

不过，在美国科技股高歌猛进之际，我们要知道这些股票在2022年的跌幅比大盘深得多——这凸显出在美国总统大选等事件即将到来之际，持仓过于集中可能存在风险。

投资者应如何解决仓位过于集中的挑战呢？诺贝尔奖得主哈里•马科维茨（Harry Markowitz）给出了答案：资产配置多元化，他称此为投资领域的唯一“免费午餐”。

这有明确的证据可供参考：《瑞银全球投资回报年鉴》对1900年以来的数据分析显示，相较于投资单一国家，在相同水平的风险之下，分散投资于21个国家/地区的投资组合的波动性降低40%，而回报率更高。更重要的是，对于本土市场规模较小、集中度较高、波动较大的投资者来说，全球多元化投资的益处更加显著。

需要明确的是，这些优势将随着时间推移而逐年累积，而短期益处并不一定很明显，因不同的驱动因素使得投资组合中某些资产的强劲回报被其他类别较为平淡的表现所抵消。

但正是这种低相关性，使得在各个市场和资产类别间充分多元化的投资组合享有更为稳定的长期回报，回撤风险也更低。例如，对于股票和债券各占60/40的投资组合，5年期回报率为负的时间只有大约5%，而10年期回报率从未是负数。

多元化投资的三种方式

对全球投资者而言，我们认为可通过以下三种方式进行多元化配置。

首先，在股票配置中优化科技股敞口。未来十年，AI将成为所有行业中增长最强劲的板块，我们依然看好IT行业，但也认为在美国大型科技股之外存在具吸引力的投资机会。例如，“亚洲超级八强”（该地区领先AI概念股）有望在今年取得较高的盈利增长，而且估值比“美国科技七巨头”更为合理。

总体而言，在市场屡创新高之际，科技板块中的优质企业也有助于降低投资组合的波动性，这包括资产负债表强劲、盈利能力强且收入具韧性的亚洲和欧洲科技行业龙头。

其次，放眼科技股以外的机会。在全球层面，我们看好能源转型和医疗颠覆等长期趋势，并认为估值有折价的美国小盘股存在机会。随着利率下降，小盘股往往会跑赢大市，且盈利增长和并购活动都有望回暖。部分欧洲中小盘股也颇具吸引力。

亚洲也蕴藏着许多具有结构性和周期性优势且估值合理的优质公司，甚至在日本和印度等相对偏贵的市场也是如此，例如日本大型银行和房地产，南亚和东南亚的“下个十亿级银行”以及该地区的消费增长题材。

最后，确保投资组合保持平衡。对各个资产类别进行多元化配置可有效缓解短期波动，同时为长期增长做好准备。优质债券尤其具吸引力，因为直接利率较高使得总回报潜力可观，而且在利率下降的环境中可带来持久的收入来源。

与此同时，另类资产不仅可提供独特的相关性较低的回报（信贷对冲基金），也能部署于快速增长的公司（私募股权），以及与数字化和减碳相关的强劲长期趋势（私募基础设施和主题私募股权基金）。不过，投资者应注意该资产类别的固有风险，比如流动性不足等。

当然，在市场屡创新高之际，人们往往会感到“高处不胜寒“，这可能使得投资者提早获利了结或是场外观望。不过，在多元化配置的护航下，投资者将能够稳舵前行，无惧大幅下跌或是波动加剧。

商业财经 国际视角

关注FT中文网视频号

往期精选

2024年投资规划