来源 I 野马财经中国人有多爱吃面？过生日要吃长寿面、远行时要“出门饺子进门面”，蒸馒头、做面条、包饺子，关于面食的做法全国各地纷繁多样，哪怕做100碗也不带重样儿。中国人对面食的喜爱下，人均消费量也达到一定水平。据国家统计局数据显示，2022年全国人均粮食消费量为136.8公斤，位于河北的参花实业控股有限公司（下称“参花实业”）生产的面粉不仅用于达利、盼盼等品牌，如今还要冲刺港交所。值得注意的是，这已经是参花实业第三次冲刺港交所，此前2020年6月、2021年3月，参花实业就两次向港交所递交《招股书》，但均未成功。在参花实业背后，是一个持股98%的姚氏家族，实控人姚志万还有个女婿姚宏健在河北拥有一家饺子品牌：廊坊一饺。翁婿二人，一个做面粉，一个卖饺子，生意可谓红红火火。但参花实业资产负债比率达166%，账上的现金及等价物仅有424.5万元。港股吃的下这碗面粉的生意吗？-01 -面粉也有很多种，做不同的面点需要不同的原料。例如适合做煎饼、面包、松饼、面条和华夫饼的荞麦面粉；适合做蛋糕、玛芬、松饼的低筋面粉；适合做面包和披萨饼皮的高筋面粉等。参花实业制作面粉已有22年的时间，其生产并销售多种面粉产品组合，包括普通专用粉、热处理专用粉和通用粉，以及一些面粉的副产品，如次粉及麸皮。图片图源：《招股书》普通专用粉、热处理专用粉和通用粉中，普通专用粉为参花实业的第一大营收来源。参花实业的普通专用粉有逾110种，专门用作制作面包、油酥点心、面条、水饺及蛋糕等特定食品。《招股书》显示，2021年-2023年，参花实业来自普通专用粉的营收分别为3.2亿元、2.62亿元和3.18亿元，营收占比分别为64.1%、55.9%和58.4%。图片图源：《招股书》热处理专用粉则是专用粉产品的高级版本，相较于专用粉具有较长的保鲜期及较强的吸水性能，因此也具有较高的销售价值及毛利率，2021年-2023年，参花实业热处理专用粉的平均售价为3.67元/公斤、4.12元/公斤、4.3元/公斤，与普通专用粉的差距逐渐拉大，分别高0.47元/公斤、0.49元/公斤、0.62元/公斤。参花实业热处理专用粉虽然从2021年4月才上市，但当年便跃升为参花实业的第二大营收来源，2021年-2023年营收分别为0.97亿元、1.4亿元和1.42亿元。此外，加上通用粉、副产品等，2021年-2023年，参花实业分别实现营收5亿元、4.69亿元和5.44亿元，分别实现净利润3205.4万元、4525.6万元和4049.7万元。参花实业的面粉也运用到多个国内知名食品龙头企业。烘焙食品、零食及即饮饮品公司达利集团（3799.HK），为参花实业的前五大客户之一。二者于2012年开始合作，不过，参花实业来自达利集团的销售收入正在下降，从2021年的1.35亿元降至2023年的6441.9万元，也从2021年的第一大客户降为2023年的第三大客户。知名烘培品牌盼盼食品、老字号品牌五得利面粉均为参花实业的前十大客户之一。2021年-2023年，前五大客户占参花实业总销售额的48.6%、61.7%和63.2%。-02 -大客户的加持下，也让参花实业成功在河北站稳脚跟。《招股书》显示，2023年，参花实业专用粉产量11.9万吨，就专用粉销量而言，参花实业在河北排名第三，占据市场份额约3.7%。虽然大客户代表着一定的营收，但想“抱”客户的大腿，也并不容易。《招股书》显示，2021年-2023年，参花实业的贸易应收帐款分别为0.79亿元、0.86亿元和1.21亿元，营收分别为5亿元、4.69亿元、5.44亿元。贸易应收帐款占营收的比重分别是15.8%、18.34%和22.28%。应收帐款周转率下降，分别为8.44次、5.69次和5.25次。贸易应收款项主要指向客户销售面粉及面粉的副产品产生的应收款项；及因小麦贸易交易所产生业务对手产生的应收款项。“应收账款占营业收入的比重当然是越低越好，有利于优化企业现金流。应收账款占营业收入的比重过高，会影响企业资金周转，加大融资压力和推高财务成本。应收账款过高，最直接的影响就是会导致企业经营现金流的恶化。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示。一边是应收帐款的迅速增加，另一边参花实业应付的压力也在增长。《招股书》显示，2021年-2023年，参花实业的应付账款周转天数分别为47.54天、35.47天、20.13天。通常来说，账款周转天数越长说明公司可以更多的占用供应商货款来补充营运资本而无需向银行短期借款。在同行业中，应付账款周转天数较高的公司通常是市场地位较强，在行业内采购量巨大的公司，且信誉良好，才能在占用货款上拥有主动权。受上下游挤压的参花实业，资产负债比率逐年升高，《招股书》显示，2021年-2023年，分别达104.9%、147.5%、166%。净债务权益比率也从2021年的1倍上升到2023年的1.7倍。
刘钦文约 7 分钟