下半年投资者面临的关键时刻

文丨陈敏兰

本月，随着夏季奥运会在巴黎拉开帷幕，来自世界各地的运动健儿将迎来重要时刻。而投资届在上半年见证了一系列里程碑后，很快也将面临关键时刻。在这段时间里，投资者需要未雨绸缪，有纪律性地做好准备。

在过去6个月，标普500指数有史以来首次突破5000点大关，上半年累计上涨14%。欧洲和亚洲股市也分别创下新高。

但现在举杯庆祝还为时尚早。美国内部挑战以及中国与西方之间的摩擦已然加大。美国降低通胀的最后一公里并非一帆风顺，市场对今年的降息预期也从先前的六到七次大幅下调。

随着时间进入2024年下半年，冀望这一年能满载而归的投资者应该把握即将到来的关键时刻，特别是美联储的政策转向和美国总统大选，这可能会在未来几个月重塑亚洲的经济格局。

部署利率下行

尽管美联储迟迟未见动作，但全球宽松周期已经开启——瑞士、加拿大和欧元区已率先下调政策利率。鉴于近期经济数据走软，我们预计美联储将在下半年加入降息行列。在基准情景下，美联储今年将从9月起降息两次，每次25个基点。倘若美国经济软着陆，明年也会逐季降息一次。

亚洲央行也有望随之拉开降息的帷幕。该地区通胀并未飙升至西方国家的水平，而且维持汇率稳定向来是优先事项。一旦美联储开始降息，我们预计亚洲央行今年将平均降息25个基点，并在2025年降息两到三次。

股票方面，随着美国降息，香港房地产和新加坡房地产投资信托基金（REIT）应是最大受益者。此外，当10年期美国国债收益率持平或下跌时，印度、菲律宾和印尼等亚洲新兴经济体的银行股往往会跑赢大盘。

亚洲信用债方面，投资级债券在降息初期阶段的表现可能优于高收益债券。我们看好印尼美元主权债、部分银行次级债券和印度本币债券。

与此同时，亚洲货币兑美元应温和回升约2%。在美联储货币政策转向之后，如果日本央行如我们预期的在10月份加息，那么日元兑美元的升幅可能最为明显。随着实际工资增长最终转为正值，日本股市（尤其是大型银行股和落后的周期股）应会受益。此外，投资者可考虑息差策略，比如相对于低息货币（人民币和新台币）做多印度卢比。

大幅上调关税还是保持现状？

美国选民将在11月决定总统之位花落谁家，这是自1956年以来首次出现相同候选人再次对决的场面。事实上，近期现任总统拜登和前总统特朗普之间的辩论引发了更多疑虑，特别是关于拜登的身体健康状况能否胜任第二个任期。

尽管特朗普目前在民调中稍微领先，但他和现任总统拜登都未能获得广泛支持，这场选战可能要到最后一刻才见分晓。目前，民主党以一席之差的微弱优势掌控参议院，而共和党则以五席之差赢得众议院。可能性较高的两大情景是：特朗普胜选且共和党拿下国会（即“红色浪潮”），或拜登连任但国会分治。

总体而言，倘若拜登连任，亚洲应会维持现状。而如果特朗普胜出，将为亚洲的前景增添变数。举例而言，特朗普经济议程造成的潜在影响高度不确定。这包括对中国商品加征60%的关税，并对其他地区的进口商品普遍加征10%关税，同时他也主张降低税负并放宽监管。

穆迪发出警示称，无所顾忌地大幅加征关税可能使美国在2025年年中陷入衰退。在这种情况下，我们认为美国对某些中国商品的需求会完全消失。这最初可能使得中国相关商品的产量下降，而美国的价格飙升。

倘若关税大幅提高，科技硬件和消费电子产品遭受的冲击最大，而整体中国市场也难免受到影响。具体的程度将取决于中美博弈仍然是“可控的竞争”，还是两国关系会陷入“无止境的对抗”。

更广泛而言，在此情景下亚洲经济增长可能会下滑100个基点。倘若特朗普重回白宫，我们认为加征关税可能难以避免，但对贸易的冲击程度还取决于实际的关税税率、执行方式（比如是分阶段还是一次到位）以及中国的回应。由于特朗普向来以“谈交易”著称，我们认为中国可能将寻求谈判机会。因此，初期反应可能会较为克制且具针对性。但如果美国实施严苛的关税，双方可能会回到针锋相对的局面。

寻求对冲的投资者可以考虑做多美元兑人民币，以获得2.5-3%的年化息差收益。黄金也应表现良好——我们预计到2025年年中，金价将升至2700美元/盎司。与此同时，对于受大选结果影响较大的板块（比如可选消费品、工业、能源和金融等），投资者可采取增强收益或为资本提供保护的策略来管理潜在波动。

妥善布局，把握机会

随着投资者为复杂多变的下半年预做准备，历来行之有效的策略可帮助驾驭不确定性。从长远来看，投资布局仍应以股票、债券和另类资产作为核心配置。与此同时，纪律性和周全的计划亦是制胜之道，从而在关键时刻来临时把握机会。

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