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初善投资

轮胎企业出海，势在必行

初蒋豹约 7 分钟

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对于轮胎企业来说，出海或许不是唯一出路，但却是最佳出路。海外建厂能规避关税，盈利能力强，远高于国内的工厂。在多个地区积极布局的轮胎企业的盈利能力有望得到进一步提升，并成为行业领头羊。

本刊特约蒋豹/文
一批上市公司选择出海建厂，并成为新的业绩增长点。曾陷入困局的轮胎企业便是如此。
轮胎是典型的制造业产品，国内企业凭借低成本优势迅速发展。数据显示，2002-2007年，轮胎出口规模从1.3亿条增加至3.26亿条，占全球轮胎产量的比例迅速增长。
在此背景下，2008年美国对中国轮胎展开“双反”调查，2009年中美轮胎特保案中，中国轮胎被征收高额特别关税。一些知名轮胎企业压力大增，再加上其他因素的影响，甚至最终破产。
2008年、2009年轮胎出口连续下滑，但此后依然维持稳定增长，2014年达到了4.76亿条。不过轮胎企业出口规模虽然在螺旋式增长，但是盈利能力普遍下滑，成为只赚收入不赚利润的产品，2010-2013年，轮胎企业毛利率分别为13.25%、12.65%、16.66%和17.0%，净利率更低至微薄。
盈利能力低导致企业估值低，企业估值低导致企业融资困难，无法继续扩大规模，也就是说，盈利能力低制约中国轮胎企业做大做强。

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东南亚破局
为了破局，国内轮胎企业开始海外建厂之路，首选之地自然是东南亚。
轮胎制造最重要的原材料是橡胶，占营业成本的比例约70%。而东南亚是全球最重要的天然橡胶生产基地，天然具备成本优势。此外，东南亚与国内紧邻的地理优势、便宜且年轻的劳动力、文化相近等等，都是国内企业选择东南亚的原因。
第一个吃螃蟹的企业是赛轮轮胎，2011年8月，赛轮轮胎设立越南子公司，2013年项目投产，此后三次加大投资。截至2023年底，越南项目产能达到1870万条（其中半钢1600万条、全钢260万条、非公路胎10万吨）。
越南项目的成功是公司这几年收入、利润稳健增长的重要助力，也成为公司盈利的重要来源。2023年赛轮越南实现营业收入72.33亿元，净利润15.94亿元，净利率高达22.04%，远高于赛轮轮胎国内业务的盈利能力，赛轮东营、赛轮沈阳同期净利率分别为6.7%和1.5%。2024年上半年，赛轮越南收入40.51亿元，净利润为8.76亿元，净利率高达21.6%。
借着越南基地的成功，赛轮轮胎2021年开始布局柬埔寨项目，一期项目2023年投产，并且同时加大柬埔寨投资规模，新增1200万条/年半钢胎产能，全部达产后，柬埔寨基地将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力。
2023年柬埔寨项目收入23.32亿元，净利润为5.65亿元，净利率为24.23%。2024年上半年柬埔寨项目收入18.41亿元，净利润为4.74亿元，净利率高达25.7%。
玲珑轮胎与森麒麟选择泰国建设轮胎生产基地。
玲珑轮胎泰国项目2014年投产，此后玲珑轮胎加大在泰国的投资，最终形成乘用车轮胎产能1500万套、客车轮胎220万套。泰国玲珑2023年收入44.51亿元，净利润9.14亿元，净利率高达20.53%，盈利能力同样远高于国内的工厂。
森麒麟于2014年在泰国投资建设年产1000万条半钢子午线轮胎智能制造生产基地并成功运营，公司同样加大了在泰国的投资力度，增加了泰国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目，此项目也于2023年开始投产。
森麒麟泰国2023年收入43.5亿元，净利润8.5亿元，净利率高达19.54%，远超国内项目的盈利能力。
此外，青岛双星与贵州轮胎在越南、通用股份与中策橡胶在泰国、通用股份与青岛双星在柬埔寨均有产能布局。中国轮胎企业的东南亚布局非常成功，项目大多成为公司盈利的核心来源，无可替代。
布局北非、北美和欧洲
随着国内轮胎企业在东南亚成功破局，泰国、越南成为美国乘用车轮胎主要进口国。于是2021年美国对东南亚国家如泰国、越南等展开反倾销调查，被调查的还包括韩国和中国台湾地区。
最终越南企业中除了赛轮轮胎等反倾销税率为零外，越南其他企业均为22.30%，泰国企业中玲珑轮胎、森麒麟反倾销税率分别为4.52%、1.2%，其他企业多为4.5%。从上面的分析可以看到，即使被征收了反倾销税率，这些项目的盈利能力依然远远高于国内工厂。
当然，为了应对未来的不确定性，国内企业的出海已经不局限于东南亚了。
比如赛轮轮胎2023年12月公告布局墨西哥基地，规划半钢胎产能600万条/年，达产后预计实现年净利润4059万美元，项目建设地为墨西哥瓜纳华托州莱昂市马拉比斯工业园，市场自然定位为北美市场。墨西哥毗邻美国，是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国。墨西哥项目公司持股51%，另外49%为墨西哥TD，这家公司是墨西哥最大的轮胎经销商。
赛轮轮胎还在2024年3月公告，拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目，地点是印尼中爪哇省德马克市佳腾工业园。项目预计收入2.7亿美元，净利润0.67亿美元，轮胎销售市场以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区。
玲珑轮胎选择了塞尔维亚。从2018年开始布局塞尔维亚项目，投资额高达66亿元，该项目2024年逐步投产。同时，玲珑轮胎也加大在塞尔维亚的投资规模，2024年8月新增塞尔维亚二期投资46亿元，预计2025年1月开工，2030年竣工。
森麒麟选择了北非的摩洛哥和欧洲的西班牙。
2022年12月，森麒麟公告拟在摩洛哥建设森麒麟（摩洛哥）年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，项目建设期18个月，投资额为2.97亿美元。2023年10月，森麒麟追加摩洛哥的投资，新增投资建设年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，投资额为1.93亿美元，目标自然是欧洲市场。2023年4月，森麒麟增发募资28亿元投资建设西班牙轮胎项目，年产1200万条轮胎。
出海是最佳出路
从出海时间线来看，国内轮胎企业的出海速度明显加快。2013年到2015年，主要是龙头企业赛轮轮胎、玲珑轮胎、中策橡胶等出海，2020年之后明显加快，尤其是这两年，头部企业公告布局多个项目。
从出海国家来看，东南亚依然是首选之地，但是龙头企业积极向更靠近欧美的市场布局，如上所述，赛轮轮胎选择印尼、墨西哥，玲珑轮胎加大塞尔维亚的投资，森麒麟则选择摩洛哥和西班牙。
从上市公司行动来看，上市公司在吃到出海红利和具备资金优势后，明显更积极，赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟均布局多个工厂，且分散在多个国家和地区。赛轮轮胎在越南、柬埔寨、墨西哥和印尼，玲珑轮胎则专注泰国和塞尔维亚，森麒麟步子更大一些，泰国、摩洛哥和西班牙，这三家企业出海领先优势明显。
对于轮胎企业来说，出海或许不是唯一出路，但却是最佳出路。海外建厂能规避关税，盈利能力强，远高于国内的工厂。正是借助越南项目的成功，赛轮轮胎才有望成为国内轮胎企业的领头羊。
当然，出海风险更大，不仅面临当地法律法规的问题，后面也会面临欧美反倾销调查的风险。但是风浪越大鱼越贵，成功的示范效应下，企业积极布局可以理解。更重要的是，这些布局均是相响应“一带一路”的大项目，国家也是支持的。
截至2023年末，国内轮胎出口量6.2亿条，同比增长11.6%。综合而言，从投资的角度看，未来中国轮胎企业有望后来居上，成为全球轮胎行业的领导者。
（作者为资深从业人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）

本文刊于08月31日出版的《证券市场周刊》

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