高盛再谈“AI交易四阶段”：第二阶段“AI基建”已近成熟，第三阶段别看应用
硬AI约 4 分钟我们预计第二阶段交易将趋于成熟，股价上涨将由盈利增长而非估值扩张驱动。
起始估值高于平均水平，英伟达销售超预期幅度、超大规模云计算服务商资本支出超预期幅度以及企业提及AI的频率增速均有所放缓。
即将到来的第三季度财报季将是一个重要的检验。
虽然估值低于均值，但AI应用落地和变现时机仍不明朗。
对AI后续发展阶段有信心的投资者可以选择部分"平台"类股票。
我们认为第二阶段股票仍有上涨空间，但未来涨幅将更多源于盈利增长而非估值提升。
目前这些股票的股价已超出预期每股收益，反映了投资者对AI潜力的乐观预期。部分第二阶段股票近期因AI相关利好消息而上涨（如超微公司出货量增加、Constellation Energy与微软签订核能协议等）。
然而，由于起始估值已高，未来回报可能受限，尽管估值对大盘股短期表现的预测能力有限。
AI支出超预期幅度正在收窄，这暗示第二阶段股票未来涨幅可能更为温和。虽然目前估值略高，但若科技巨头的AI投入超出预期，仍可能推动股价上涨。2023年初英伟达芯片需求大超预期，2024年上半年云巨头资本支出预期不断上调。但近期这些超预期幅度正在缩小。即将到来的三季报将是重要检验。
同样，企业提及AI的频率和管理层IT支出意愿虽仍高于历史水平，但已趋于平稳。2024年二季报中提及AI的公司比例较一季度略降。我们9月的IT支出调查也显示，支出意愿较1月略有下降。
根据我们与投资者的交谈和近期股价表现，具有潜在AI赋能收入的第三阶段股票在应用开发和变现方面大多未能达到预期。我们预计这种不确定性将在短期内持续。
根据高盛IT支出调查，管理层预计明年仅3%的IT预算将分配给生成式AI。到2025年，对AI产品的支出意愿可能会有所改善，因为届时管理层将对美联储政策走向和选举结果有更清晰的认识。
"平台"类股票可能代表第三阶段股票中一个具有吸引力的中间子集。
我们的分析师认为，"平台"类股票，包括数据库和开发工具，将成为下一波生成式AI投资的主要受益者。
这些平台既能够最佳利用AI基础设施，又能为构建下一代应用程序提供基础模块。
我们认为，第三阶段股票中应用程序的推出是投资者对拥有第四阶段股票（这些股票因AI相关生产力提升而具有最大潜在盈利增长）建立信心的必要条件。
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