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华尔街见闻聚焦12万亿化债,华西证券首席经济学家刘郁带你看懂资产定价新逻辑
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华尔街见闻//约 4 分钟
自特朗普上台以来，其各种“迷之操作”让人瞠目结舌：白宫上演外交风波，爆发一场震惊世界的激烈争吵；DOGE疯狂大裁员，美国公务员失业人数或近100万；“海湖庄园协议”被认为是变种的“广场协议2.0”。
这一切的背后或是特朗普想制造一场经济衰退来压低美债利率——通过加征关税、DOGE大规模裁员等手段，导致经济短期内衰退，就能为降低利率创造条件。而利率每降低100个基点，就能节省高达4000亿美元的利息支出。除美国外，无论是欧盟、日韩还是中国，化解债务问题都是摆在眼前不得不慎重考虑的重要议题。据国际金融研究所（IIF）数据显示，截至2023年全球债务水平已经达到313万亿美元，是同期美国GDP总量的11.5倍！在享受债务扩张带来的近二十年经济增长后，如何偿债、化债已经成为全球所有国家都将密切关注的核心议题。无论是美国次债危机，还是日本“失落的三十年”，债务化解的路径与政策选择都深刻影响着经济走势与资产价格。2024年11月8日，全国人大常委会通过了《关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，提出了“6+4+2”的12万亿化债方针。2025年3月，两会明确指出将赤字率设置4%左右，首次突破3%的隐性约束！同比增加1.6万亿元！对于绝大多数个人投资者而言，“化债”无疑是一个相对比较遥远的话题，但事实真的如此吗？迄今，我国已经进行了四轮化债历程，其中最有名的便是2015年的化债，那一轮12.2万亿的债务置换给地方政府降低了负担，随后在供给侧改革以及财政刺激下，上证指数最高突破到了5178.19点；2019年化债周期内，食品饮料、电子、家电等行业领涨，其中最具代表性的便是白酒龙头股涨幅超150%；2021年化债周期内，市场受内外部宏观压力偏大，但受政策支持的新能源板块依旧逆势上涨，龙头企业股价涨幅超80%；2023年化债周期内，城投、AMC（资产管理公司）等化债概念股表现强势，部分龙头公司股价涨幅超100%。
可以看到，在化债周期内，权益市场总是能够出现结构性的机会，而机会的产生又往往与政策方向有着千丝万缕的关系，那你就必须要设法把握本轮化债周期的底层逻辑，洞悉化债政策的落实方向。但绝大多数投资者都没办法看透化债的底层逻辑，我们从2024年下半年起就开始频繁听到“化债”这个词萦绕于耳边，对于其基本概念以及数据可能也有着一定的理解，但如何预判以及洞悉未来的化债方向，把握本轮化债浪潮下的超额收益，大部分人可能都会是“心有余而力不足”了。为此，华尔街见闻特邀复旦大学经济学博士、华西证券首席经济学家刘郁来帮助大家厘清本轮化债浪潮下的核心逻辑。刘郁博士毕业于复旦大学金融系，学术功底扎实，曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖最佳分析师。市场对于刘郁的印象可能会比较集中于她在固收领域的表现，但其对于大类资产配置的理解也极为深刻，曾多次预判市场拐点，故在2024年被华西证券聘任为首席经济学家，负责华西证券总量研究业务。此外，由于刘郁长期活跃于市场一线，坚持在实地调研的基础上详细分析拆解中国地方债、城投债的脉络，她主持的《走遍中国城投》系列、《城投解惑》系列研究内容均饱受市场以及政府部门好评。可以说，刘郁是目前卖方研究市场上，对化债问题理解最深刻的分析师之一！关心中国化债进程以及化债过程中资产价格变动趋势的朋友，可以关注3月22日在上海举办的大师课《化债浪潮下的资产定价新逻辑》，本门课程是由华尔街见闻与刘郁倾力打造，旨在用一堂课讲透化债背后的投资机遇。课程详情请参考下方海报，感兴趣的朋友欢迎扫码报名，立享早鸟特惠。
温馨提示
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