关税战会如何摧毁“美元循环”？美债已掀起风暴，接下来有个关键时点

美债拍卖拉响警报

接下来会发生什么？

技术层面上看，自2022年美联储缩表以来，美国对冲基金（尤其是多策略平台基金）成为美债最大的边际买家。

对冲基金持续大规模购买美债并非出于看多美债，而是在做美债基差套利交易（Treasurybasistrade）：左手做多美债现券、同时右手做空美债期货，当市场波动不大时，期货持有到期可以较低风险地赚取期限价差basis。这些对冲基金往往在回购市场上加杠杆买入美债现券，以此来增厚收益。

该交易规模可能已达到2019年下半年历史高点的近两倍，而2020年3月全球金融市场震荡（抛售一切资产换取现金）的导火索便是当时史高规模的基差套利交易的意外平仓。该交易本质上是做空波动率，因此波动率一旦大幅上升，易引发平仓风险进而资产抛售。

哪些因素可能触发金融市场波动率大幅上升？我们认为债务上限的解决是关键事件。债务上限一旦解决，之前财政部受债务上限制约没能新增发行的美债之后将补发出来。在没有债务重组的情况下，美国股债汇“三杀”风险将上升。

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