大家好，欢迎来到Y博说医解药我们关注医药前沿，力争把复杂议题、热点突破解释明白。2025年4月24日，制药巨头默沙东公布了2025年第一季度财报【1】。这是特朗普宣布巨额关税计划后默沙东的第一个财报【2】。因此，除了各款药品的销售状况，市场也在关注关税的潜在影响。整体而言，默沙东的第一季度表现不算糟糕，营收155.3亿美元，超出市场预期的153.1亿美元。但默沙东的两大支柱，全球药王，肿瘤免疫治疗标杆K药，以及2024年全球销售额最高的疫苗HPV疫苗Gardasil，都未及预期。其中，K药第一季度销售额72.1亿美元，低于市场预期的74.3亿，但仍比去年同期上升4%，作为一个上市多年，2028年就将失去市场专有期的药物，不算太糟。可HPV疫苗的表现着实令人大跌眼镜，第一季度仅卖出了13.3亿美元，比去年同期下滑41%，也低于并不算高的14.5亿美元市场预期。HPV疫苗的糟糕表现几乎全是由于在中国市场的疲软。其实自2024年，中国区HPV疫苗供远过于求的迹象就已经非常明确了。2月默沙东发布2024年第四季度财报时甚至做出了在夏天前停止向中国发货的极端决定，让合作方有机会消化库存。但如今断崖式的销售下滑，实在不得不令人怀疑默沙东的HPV疫苗是否真如管理层曾经预期的，可以扛起K药失去市场专有期后的营销大旗，冲击百亿美元销售大关。2024年默沙东的HPV疫苗销售额85.83亿美元，已经比2023年下滑3.4%【3】。随着K药逐步进入产品周期的晚期，默沙东很难承受自己的第二大产品继续这种断崖式销售崩盘。当然，更令人不可思议的是默沙东管理层对中国区问题的“束手无策”。9价苗卖不出去，从24年第二季度财报就已显现，9个月的时间里，默沙东让合作方的库存积压到可以半年不再供货，却没提出任何切实的应对方案。从上一个季度到这个季度，默沙东对投资人的劝慰都是中国区男性HPV疫苗获批，将增加销售。可中国区4价苗的9-26岁男性适应症获批在今年1月，如今也过了一个季度，如果靠男性适应症真的能挽救中国区疲软问题，证据在哪里呢？此外，默沙东HPV产品线可能在未来还要面对本土产品的冲击。目前中国国产HPV疫苗上市的只有2价，默沙东的9价苗具有绝对的产品代际优势。但随着更高价数本土疫苗的发展，中国区的困难只会进一步放大。中国区是默沙东HPV疫苗最重要的国际市场，也是过去几年默沙东HPV产品线销售不断飞跃的主要推手。对于如此关键市场遇到的危机，管理层竟然在将近一年的时间里毫无建树，这可能比HPV疫苗的销售崩盘更令人意外，也更值得关注。自从K药在肺癌领域击败BMS的O药后，默沙东的管线进展可以说是乏善可陈，几乎就是在吃K药与HPV疫苗两大老本。新冠时期作为传统疫苗大厂完全错过新冠疫苗红利，曾在2型糖尿病领域有多款重磅药物却也错失GLP-1类药物的爆火。如果不能尽快扭转HPV疫苗的销售颓势，默沙东可能要在K药市场专有期到来前就面临销售滑坡风险，到时候，默沙东管理层搞不好会像近年来的BMS、辉瑞一样，遭遇投资人质疑。除了不知何时能缓解的HPV疫苗疲软问题，默沙东也预计全球关税提升会带来负面影响。正是由于关税，默沙东尽管维持了2025年的全年营收预期，但调低了利润预期，预计将因关税出现额外的2亿美元成本。需要注意的是这2亿美元关税支出是建立在当下的关税水平上，主要来自中美之间的高额关税影响。由于进口药品在美国关税豁免名单里，默沙东等药企目前受关税的冲击在各行各业里算是较小的。可特朗普近期表示未来也要对药品征收关税，一旦实施，各大药企必然要重新调整关税对企业运营的影响估计。1.https://www.cnbc.com/2025/04/24/merck-mrk-earnings-report-q1-2025.html
2.https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/04/fact-sheet-president-donald-j-trump-declares-national-emergency-to-increase-our-competitive-edge-protect-our-sovereignty-and-strengthen-our-national-and-economic-security/
3.https://www.drugdiscoverytrends.com/2024s-blockbusters-top-50-pharmaceuticals-by-sales/
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