巴菲特的伯克希尔

最近巴菲特的股东大会开了，许多人转发年会摘要，朋友圈还有些人到现场了，不过，应该是绝大多数人应该没有好好读过BRK的年报，或研究过Brk的资产负债表等3张表，或接到的二手的信息。其实仔细阅读他们的年报从巴菲特的几张表里我们可有许多发现。

发现一：巴菲特的收益来源主要是炒股吗？还是玩实业的赚的？

回答：你可以这样理解，巴菲特的Brk公司可以理解成一个开保险公司的加多元化实体公司，权益总额6500亿，对外借了负债5000亿。5000亿负债中，拿出来3500亿，老板巴菲特业余炒炒股，2024年税后挣了410亿。

2024年896亿总税后收益中410亿美元来自于炒股，486亿美元来自经营实体。

2024年炒股收益率约12%（410/3500，税后）。实业的资产收益率6%左右（486/8000实业资产），实业利润加上巴菲特业余炒炒股，总净资产回报率14%（896/6570）左右。看来巴菲特主要经营实业（按资产规模比例看），业余炒炒股。

发现二：既然巴菲特炒股这么厉害，干嘛还玩实业？实业到底为巴菲特带来什么？

回答：历史上看，巴菲特的炒股收益12%左右，是大于实业的资产收益率的。但是实业可以产生稳定的现金流，还可以以实业企业加杠杆为炒股获取低成本资金。实业收益绝对是跑赢通胀购买力的，还能稳定产生现金。所以实业是巴菲特事业的重要支撑。

发现三：巴菲特到底择时吗？或做股债切换吗？

回答：他做。好像择时在巴菲特粉丝感觉到了不对，其实他们没理解择时含义，其实语言“择时”的内涵很大，数据说话。巴菲特对今年现金那么多的解释，今年的回答是“找不到合适的标的”。这里我手做了一张图，把巴菲特2007年到现在的 现金加短债投资和股票投资占brk总资产比例做了个图，看出来，现在他的现金储备29%，远远高于其他时候的13-16%，只有2007年末和现在相等。那是2008年金融危机前夕。 股票投资和现金加短债是切换的，2021年股票投资比例达到38%.2024年末24%左右，2025年3月又接近18%.我们看到他又进一步减持了苹果，花旗。另外巴菲特的确是在危机底部下手抄底的，按他的话说是“和买袜子一样买股票，有折扣”

发现四：巴菲特成功的要素有哪些？

 1投资低估值，稳定，高质量的公司，并且在非常时期出手投资 低价拿到股票

2 利用控股私人公司来为炒股加杠杆，并控制杠杆在适度的规模。1和2互相支撑。

我们可以看到巴菲特2007年到现在公司资产/权益在1.66～1.9之间，他的杠杆玩的不高，比较节制。我们也能大概计算一下，炒股收益12%，利用实业加上1.6倍杠杆，炒股大约实现19.2%年化收益。这样基本解释了巴菲特的收益来源：挑选优质稳定的公司，用杠杆部分放大了收益。

巴菲特拿了什么公司？看最后附录吧

发现五：巴菲特投资日本，到底为什么？战绩如何？

回答：

日本低利率，5大商社公司高股息率，低估值，还有美元升值导致巴菲特在日本发行日元债。巴菲特投资日本60亿美元，在日本发行78亿美元的日元债，用138亿美元投资日本高股息资产，2024年末市值为235亿美元。2024年由于日元债务78亿美元还产生了约8亿美元的汇兑收益。等于动用了60亿美元，获取了108亿美元收益。投资日本是相当成功的。

巴菲特持仓

2025年最新以下是按持仓市值排序的前20大股票（仅包含公开交易的上市公司股票，不含未上市资产）：

苹果（AAPL）- $602.7亿美元占投资组合28.1%，2025年未进一步减持，仍为第一大重仓股。

美国运通（AXP）- $382.4亿美元自1991年持有至今未减持，信用卡业务稳健。

美国银行（BAC）- $259.2亿美元2024年四季度减持14.7%，但仍是核心金融持仓。

可口可乐（KO）- $240亿美元1988年持有至今的“永久性持仓”，消费行业现金牛。

雪佛龙（CVX）- $172亿美元能源板块核心配置，2024年小幅增持。

西方石油（OXY）- $131亿美元2024年四季度增持890万股，看好油气资源转型。

穆迪（MCO）- $117亿美元评级机构龙头，经济周期关联性强。

卡夫亨氏（KHC）- $100亿美元食品行业抗通胀属性突出，持股稳定。

安达保险（CB）- $75亿美元保险业务与伯克希尔战略协同，强化浮存金收益。

德维特（DVA）- $65亿美元医疗透析服务提供商，长期稳健增长。

达美乐披萨（DPZ）- $48亿美元2024年新增持仓，外卖业务模式受青睐。

星座品牌（STZ）- $42亿美元2025年新进酒业巨头，押注科罗娜等啤酒品牌。

惠普（HPQ）- $35亿美元2023年建仓，企业服务与打印业务现金流稳定。

花旗集团（C）- $28亿美元2024年四季度减持73.5%，持仓大幅缩水。

通用汽车（GM）- $25亿美元汽车业转型标的，但近年未显著加仓。

亚马逊（AMZN）- $22亿美元2019年建仓，电商与云业务长期看好。

路易斯安那太平洋（LPX）- $18亿美元建材供应商，受益于美国地产需求。

自由媒体（LSXMA）- $15亿美元媒体投资组合，持股多年未变。

威瑞森（VZ）- $12亿美元电信股防御性配置，分红稳定。

比亚迪（BYDDF）- $8亿美元新能源车持仓，近年持续减持。注：数据截至2025年4月，总股票投资组合规模约2670亿美元。前十大持仓占比近90%，集中度极高