连续六天超1.7万亿！接下来，紧紧盯住“融资盘”的变化……
余力 Felix约 5 分钟从指数层面看，为什么当下的走势可以定性为进二退一？这是因为4.8-6.24期间的上涨，是机构资金主导的上涨，尤其是在3100-3400点之间的区域，主要是靠机构盘一步一步垒上来的（神秘资金、保险资金、北向资金），而不是“游资+融资”一路推动的（这一点与去年10-11月很不相同），最好的证据有两个，一个是银行是本轮行情的主心骨，对上证综指的上涨幅度贡献极大，整个行业的轮动节奏基本可以归纳为“银行+X”的节奏，另一个就是融资余额在6.24之前几乎没有什么变化，6.23那天的融资余额仍然只有18052亿，几乎等同于4.8那一天的18054亿，而6.24那一天的指数已经来到了3400点以上，达到了3420点。
从市场节奏看，“进二”与“退一”的临界点可能在什么时候？实际上去复盘一下去年10.8至今，就会发现有一个共同点，那就是局部的高点几乎都发生在融资盘流入加速的时候。
从几路资金的流向看，近两周市场的买盘结构已经在发生悄然变化，背后的证据同样有两个，一个是从6.24至今，十大老宽基里有七个呈现出净流出，尤其是最大的五只宽基ETF（1只上证50ETF+4只沪深300ETF），净流入的三只分别是中证1000ETF和两只科创50ETF，银行板块也在上周的数个交易日领跌全市场，另一个是融资余额的上升已经开始出现了加速迹象，上周一当日融资单日净流入了154亿，这创出了今年3.6以来的最高，此后的周二继续净流入151亿，从6.24到上周五，融资余额累计上升了1287亿，重新回到了19338亿，距离3.20融资余额年内最高点（19403亿）仅有一步之遥，这说明融资盘的净流入已经开始加速。
于是，当我们基本理清楚了目前的资金接力到了哪个环节后，我们也就明白下一阶段的资金面关注应该在哪了。对于下一阶段，我们可以开始逐步关注两融饱和度的影响了，那么，通常来说，哪些指标可以用来刻画两融的饱和度？其中的一个指标就是“融资买入额/全A成交额”。
从历史数据的回溯看，除非是处在一波明显的增量市（如2019.2、2020.7、2024.9.24-2024.10.8等等），一般情况下，“融资买入额/全A成交额”会位于6%-10%之间震荡波动，具有比较明显的均值回归性。粗略地说，如果这个比值低于6%，则表示融资盘基本出清，后续融资盘回流的可能性大，市场可能出现阶段性的低点，历史上比较典型的例子有2018年12月末、2022年4月末、2024年2月初，反过来如果这个比值高于了10%，则表示融资盘出现了过热超买的迹象，后续净流出的可能性大，市场可能会出现阶段性的高点，历史上比较典型的例子有2024年11月中旬、今年的3月上旬等等。
图：2016年至今，“融资买入额/全A成交额（%）”每日走势图
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
在实际交易中，针对两融过热的情况，历史上可能会出现上述比值超过了10%，但有一段时间一直位于10%以上，指数也在高位反复徘徊的情况，针对这种情况，我们还可以做一些技术处理，即每日观察“融资买入额/全A成交额”这个比值，若该比值在某个交易日超过过去一年99%分位数，我们可以定义为进入“预警状态”，进一步，若市场进入了我们所定义的两融“预警状态”，且连续两个交易日位于5日均线下方，则正式触发我们所定义的“两融过热”信号。
图：2017年以来，历次触发“两融过热”信号后两周和一个月内，沪深300指数的涨跌幅情况
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
从上面这张图中，我们可以看到，2017年至今，一共有12次触发“两融过热”信号，在触发信号后的两周内，沪深300指数下跌的概率为66.67%，平均跌幅为1.35%，在触发信号后的一个月内，沪深300指数下跌的概率进一步上升到了75.00%，平均跌幅进一步扩大到了1.67%，所以对于当下的市场，如果要说如何从量能的角度来把握“进二”与“退一”之间的节奏，那么短期值得密切关注一下融资买入额的变化，目前“融资买入额/全A成交额”在过去一年的99%分位数在11%左右，如果后续融资盘的净流入速度过快，超过了这个比例，且沪深300跌破了短期均线，则要对短期的节奏保持一定的谨慎……
今天！时隔288个日夜，上证综指再摸3600点！…… 今天！有一个指数，竟比北证50还涨的多…… 3520点！继续新高！当下的市场，指数是指数，个股是个股…… 时隔八个月，盘中再摸3500点！这一次和上一次，有什么区别？…… 就问一句话！银行天天新高，红利还能“香”吗？……