1.5万亿！缩量上涨！目前的两融，算“过热”了吗？……
余力 Felix约 5 分钟今天！在连续回调了两天后，各大指数集体反弹，不过与上涨有所背离的是，全市场的成交额从上周的1.9万亿萎缩到了1.5万亿，各大指数期权的隐波也是出现进一步下降……
如果看过了上周一的文章《连续六天超1.7万亿！接下来，紧紧盯住“融资盘”的变化……》，应该会get到其中的一个观点，那就是随着区间突破的量能越放越大，当前最应该盯住的一路资金就是融资盘的变化，这是因为去年10.8以来的每一个局部顶，几乎都伴有两个特征，一是成交量快速放大，二是融资盘流入过快。
从6.24到上周三，全A指数的市值换手率从接近1%上升到了1.7%以上，超过了过去十年全A市值换手率的90%分位数，同样在这段时间里，全市场融资余额累计上升了1654亿，达到了19706亿，超过了今年3月中旬的年内最高点，这些数据都表示相比于6.24之前，市场的买盘结构已在发生悄然的变化。
由于市场的主导资金已经从此前（4.8-6.24）的机构盘（神秘资金、保险资金和北向资金）逐步接力到了融资盘，所以判断“进二”与“退一”之间的一个过渡信号就可以密切跟踪两融资金的饱和度，于是我也在《连续六天超1.7万亿！接下来，紧紧盯住“融资盘”的变化……》这篇文章里提到了，其中的一个刻画指标就是“融资买入额/全A成交额”。
从量化的角度，我们可以设置一个判断标准，每日观察“融资买入额/全A成交额”这个比值，若该比值在某个交易日超过过去一年99%分位数，且沪深300连续两个交易日位于5日均线下方，则正式触发我们所定义的“两融过热”信号。从上周的情况看，“融资买入额/全A成交额”在上周二极度逼近过去一年的99%分位数，因此从短期的角度，可适度控制以下节奏。
在这个市场上，永远需要记住的是，哪路资金推动的行情，就需要关注哪路资金所超配的行业。
如果细看近一个月融资盘主要流向了哪些行业，可以发现，整个7月份，融资净买入额最高的五大一级行业分别是电子、医药、有色、计算和新能源，如果再看近两个星期，则融资净买入额最高的五大一级行业分别是医药、电子、机械、有色和计算机，这里的交集正是医药和电子，这就说明，电子和医药是整个7月份两融资金最为持续偏好的方向，所以，既然7月份的最大边际增量是融资盘，如果后续融资盘有所退潮，则也同样可以对前期融资盘介入较深的行业保持适度的谨慎。
图：今年7月份，各个一级行业融资净买入额排序图
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
除了密切跟踪融资盘的流向外，我们还可以发现一个现象，那就是7月的最后一个交易日，ETF市场也同步呈现了净流出，尤其是7月份涨幅较大的一些ETF，如创业板ETF、科创50ETF、半导体ETF等，单日净流出额均排序靠前。
图：2025.7.31，单日净流出额最大的15个ETF
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
接下来一个问题来了，8月份的日历效应怎么样？从日历效应的角度，历史上8月的数据总体弱于7月，这背后从逻辑上有多重因素的影响，比如重要会议预期落地，上市公司中报密集披露等等。
来！直接来看图！从下图中你可以发现，沪深300在近20年里8月份的正收益概率只有40%，平均收益率为-1.85%，盈亏比0.79，较7月份的数据明显下降（胜率60%，平均收益率1.72%，盈亏比1.17），相较于沪深300，中证1000在近20年里8月份的正收益概率会相对高一些，达到了55%，但平均收益率却从7月份的2.58%下降到了-0.56%，盈亏比也从7月份的2.12下降到了0.70，且从2018年至今的8月份，除了在增量市的2020、2021那两年获得了正收益外，其他存量和减量市的年份均为负收益。
表：过去20年，沪深300和中证1000在8月份的月度涨跌幅
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
那么，有人或许会问，在过去四个月里，哪一段上涨是相对“扎实”的？到了什么水位，算是进入“安全边际”了？
我想一个基本的理念是，真正的看盘不是去猜每天的涨跌，而是看清哪个阶段到底哪路资金在买。有一点需要非常明晰，那就是今年4.8以来的上涨格局，几乎和过去几年每一轮底部起来的上涨结构都不相同。过去见底以后，尽管第一个精确底的阶段都是被机构抄的，但一般不出一个月，机构盘和融资盘就会同步双双净流入，到了后期，融资盘会呈现加速迹象，直至用足“子弹”。
然而这一次呢？我们可以看到的情况是，在本轮沪指到达3420点之前，神秘资金抄底了2000多亿，保险和北向接力循环流入，在几乎两个半月的时间里，全市场的融资余额几乎没有任何上升，所以从3100-3400的这300点，几乎是纯靠机构净买入的300点，这300点的背后对应了大量的中长期政策（包括多个推动险资入市的政策），其中当然也就包括了大量的配置盘资金。
至于到了7月份以后，这个阶段的融资盘介入的速度明显加快。所谓融资盘，就是每天背负着利息炒股的资金，这部分资金既然加了杠杆，就一定是以博弹性为目的，希望立竿见影能赚钱的资金，这部分资金的交易目的决定了他们属于市场上的交易盘，不是配置盘，所以当市场突然回调时，这部分资金就比较像“惊弓之鸟”，他们所打出来的空间往往就没有配置盘资金那么“扎实”了……
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