“券商是牛市旗手”？这句话！还成立吗？……

        今天！又是杠铃组合回归的一天，“红利+微盘”领跑市场，通信、券商等板块跌幅居前。实际上，从6.24大盘区间突破算起，代表北美算力链的创业板AI涨了70%+，代表国产算力链的科创板AI涨了40%+，港股通创新药指数也上涨了近40%，然而，素有“牛市旗手”之称的券商却只上涨了18%，甚至不及一个小市值的宽基指数，至今仍然没有越过去年11月的高点，这不禁让人想问一句，“券商是牛市旗手”，这句话还成立吗？……

图：6.24至今，各一级行业的涨跌幅

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

        这句话放到当下的市场，到底还成立吗？我的回答是，时代早已变了。“券商是牛市的旗手”——这个说法源自于2014-2015的牛市环境，然而目前的A股，有太多的地方却已经不同于2014-2015的时代了，这里我就先总结两点：

        一是相比于2014年年末的时候，如今的券商板块对指数的影响力越来越弱，在众多宽基指数里的权重已经大幅下降。以沪深300指数为例，按照中信二级行业的口径，2014年年末，券商占沪深300的比重高达12.8%，而目前，券商在沪深300内部的权重已经下降到了6.6%，权重的下降幅度接近一半，所以，当前的券商板块对指数的拉升幅度已经没有过去这么强，若真出现系统性行情的时候，往往还需要银行、食品饮料、电子等多个板块同时共振。

        二是A股市场的主导资金已经发生了巨变。2016年以前的投资者结构，仍是以散户、游资、杠杆资金为主的市场，而目前的A股，公募主动权益持股规模约3万亿，被动指数持股规模已经超过3万亿，保险资金持股规模约3万亿，北向、QFII等外资持股规模超过3万亿，各大机构持有A股的市值已经超过15万亿，占自由流通市值的40%左右，可以说，这已经是一个机构投资者拥有定价权的市场，而这些主导资金长期都是低配券商的，所以如今的券商的连续上涨可以点燃散户的情绪，却已经称不上“牛市的旗手”了……

        事实上，这波行情演绎至今，券商没有被真正关注，还有一个原因，那就是现在的A股越来越是一个结构化的牛市，全面性的广谱性的牛市越来越难，居民端的参与感还远没有到2015上半年那个阶段。从历史上看，当散户的参与度开始“千家万户”化时，当开户热度节节攀升时，券商往往会成为很多散户关注的焦点，但如果上涨的是一个个赛道的龙头，上涨主要由公募抱团驱动时，那么散户端的参与感往往是不足的。

        那么站在当下，如今的券商适合什么时候布局？从我的角度，低位胜于追涨，也就是低位布局可以考虑，但大幅上涨以后再追涨要慎重。

        这背后的逻辑说简单也很简单，对于目前这个市场，低位布局的核心逻辑就是牛市无洼地，只要是一个流动性充沛的市场，最终的洼地往往都会被填满，因为在高流动性的市场里，水总会从高处往低处流，对于之前我们所提过的周期红利，也是这个逻辑。然而，要指望券商像2014-2015那样成为牛市的旗手，可能性比较小，这是因为这轮牛市的推动逻辑是12个字——国家需要什么，中美博弈什么，这12个字的回答有一个共同的指向，就是新质生产力，所以对于追券商这件事，除非进入全面性行情，只要还在结构性牛市里，就值得参考以下这组数据。

        这里，我做了一个回溯测试，把近三年券商当日涨幅超过3%的交易日找出来，观察此后一周、两周、三周的胜率和盈亏比，结果发现，在近三年的时间里，券商指数共有30次单日上涨超过3%，对于这30个交易日，券商指数本身在此后一周内的胜率为46.67%，盈亏比为2.53，此后两周内的胜率为40.00%，盈亏比为2.50，此后三周的胜率为46.33%，盈亏比为1.66，而沪深300在此后一周内的胜率为56.67%，盈亏比为1.82，此后两周内的胜率为40.00%，盈亏比为1.84，此后三周的胜率为40.00%，盈亏比为1.35。

        进一步，如果把去年9.24那特殊的一周进行剔除（全面性行情的一周，每天80-90%的个股上涨），则券商指数在近三年内共有26次单日上涨超过3%，对于这26个交易日，券商指数本身在此后一周内的胜率为42.31%，盈亏比为1.03，此后两周内的胜率为30.77%，盈亏比为1.45，此后三周的胜率为34.62%，盈亏比为0.97，而沪深300在此后一周内的胜率为53.85%，盈亏比为0.79，此后两周内的胜率为34.62%，盈亏比为1.12，此后三周的胜率为34.62%，盈亏比为0.83。由此可见，以目前的资金结构，券商当日大涨3%以后的两周内，指数的胜率和盈亏比就会出现较大的下滑，到了第三周，指数的胜率或还能维持，但盈亏比会进一步下行。

实际上，就像我过去文章里曾提到过的一句话，什么样的增量会造就什么样的行情。

        2014-2015的时代，游资+散户占据了每天80%以上的成交量，他们之间的不断接力自然就造成了券商为旗手的牛市，到了2017年，北向成为了全市长边际流入最强的一路资金，在这个阶段，全市场涨幅靠前的股票就已经变成了高 ROE的大市值核心资产，到了 2020-2021年，公募主动权益又成为了边际流入最强的一路资金，在这个阶段，全市场涨幅靠前的股票都是各个行业成长性最强，景气度最高的龙头。

        那么，去年一季度末至今，全市场边际增幅最大的几路资金是什么？毫无疑问被动指数排名第一，从近三个月的资金流向看，行业主题ETF成为了被动指数基金里净流入最大的一块，所以，当整个市场的轮涨点全都围绕着“新”这个字时（新消费、创新药、新质科技），它们又何尝不是当下这个时代的“旗手”呢？……

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