盘中！一度大跌4%！微盘股，怎么了？……
余力 Felix约 5 分钟一天科技，一天红利，就问你是不是受得了？……
今天！整个全A仅上涨了1100多家公司，4200多家待涨，银行在连续回调了两个多月后，重新在赛道股齐跌的这一天领涨大盘。这就好像一个母亲和一群孩子，当孩子个个安好的时候，母亲就在家休养生息，但当孩子的状态出现颠簸，母亲又会重新担当起主心骨的角色。
在昨天《9月最后一周！这一次，会打破“魔咒”吗？……》的文章里，我们提到了9月最后一周的相对较弱日历效应和长假前夕融资盘流出效应，从今天的盘面看，当日的融资盘大概率出现了净流出。同样在今天，微盘股指数盘中下跌了4个点以上，盘中时隔四个月一度刺破了60天均线，它也成为了6.24大盘区间突破以外，为数不多的已经跌破10周均线的指数。
实际上，如果去看近一月的走势，你会发现，在中证500、中证1000、创业板都创出了新高的同时，微盘股指数已经出现了滞涨，始终在20天均线附近徘徊，涨幅明显偏弱，这是为什么呢？
图：近一个月，微盘股指数、中证500、中证1000、创业板指、科创综指涨跌幅对比
数据来源：Wind
关于这一点，从我的角度，我认为资金面是背后的核心因素。一方面融资盘、资管盘等高举型资金深度介入中证500、中证1000和双创，成为了这几大指数背后的重要买盘，边际增量阶段性超过了量化资金；另一方面，一部分量化中性产品为阶段性控制回撤而进行了“双降”操作，很可能也是一个比较重要的因素，这两个因素相互交织。
在过去的文章里，我曾经梳理过各路资金最为偏好的风格，比如，偏好加仓双创、中证500、中证1000等成分股的资金主要有公募权益多头和融资盘，偏好加仓红利低波的资金是保险资金，偏好加仓小微盘的资金主要有量化中性和传统游资等等。
从下图中，我们可以清晰的看到，目前融资余额与流通市值比重最高的指数是中证1000（3.41%），其次是中证500（3.00%），然后是创业板指（2.81%）、科创综指（2.60%）和中证2000（2.57%），比重最低较低的是万得微盘股指数（1.56%），以及最头部的沪深300（1.56%），其中微盘股指数融资余额占比相对小的原因是它的一部分成分股并未纳入融资融券标的，所以微盘股背后买盘反而是一些非杠杆的量化资管盘，而沪深300背后的买盘主要是保险、北向等机构盘，这部分买盘往往也没有加杠杆习惯的，所以当融资盘、资管盘成为最大边际增量的阶段，小微盘股票的平均表现往往会弱于中证1000。
图：截至最新日，五大指数“融资余额/流通市值”的比例
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
于是，第一个因素就导致了第二个因素，正是由于融资盘、公募资管盘等边际增量暂时超过了量化中性，导致了微盘股的alpha为负，同时中证1000股指期货的贴水大幅收敛，这就导致了8月中旬至今，量化中性策略类的产品出现了比较普遍和明显的回撤，因为绝大多数量化中性产品的持仓结构是“小微盘多头（或杠铃组合多头）+1000期指空头（或500期指空头）”，出现连续的回撤后，不少量化中性产品为了控制产品的历史最大回撤，往往会采用双降的操作，即同时平仓多头和期指空头，这又会增加小微盘股票的卖压，同时助推股指期货贴水的持续收敛。
那么，微盘股还行不行？量化中性还会不会继续回撤？从我的角度，这个问题极大程度取决于市场的风险偏好，如果市场的风偏持续上行，则公募等资管盘资金可能为了排名而选择被动加仓双创，融资盘也会持续流入高弹性的行业，这个时候“橄榄组合”（位于市场中间的区域）就可能产生阶段性的超额收益，但如果市场的风险偏好因一些消息面的事件阶段性有所回落，或因为前期预期打的太足而获利回吐，那么这个时候，市场上的主力买盘就可能会回到保险资金和量化中性，“红利+微盘”的杠铃组合就更容易产生超额收益。
当然，哪一路资金哪一天开始重新占据主导，这几乎是一件不可预测的事情，然而从量化的角度能做的，就是尽量提供一些数据或证据，来柔和地抓到下一次的主导风格和超额收益。从历史上日历效应数据看，10月份“红利+微盘”的超额收益有可能值得期待，这主要是因为从行业的角度，如果把过去20年各中信一级行业在10月份的胜率降序排序，结果是银行在过去20年10月份的胜率为70%，机械和家电的胜率为60%，银行属于类债红利，家电属于消费红利，所以从这个角度看，10月份仍然显示出了相对防御的日历效应，红利类资产仍然值得关注，可以作为与当下双创之间的一种平衡剂……
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