机构视角深度解读：牛市能否延续？

福

福总2025年09月28日约 8 分钟

近期，上证指数延续区间震荡格局，尾盘出现小幅跳水，港股也是同步加速下行，市场情绪随之波动，关于 “牛市是否仍在” 的讨论热度再度攀升。

事实上，市场中部分投资者存在 “一涨喊牛市、一跌疑牛市” 的非理性心态，如果以这个视角应对市场，往往难以把握真正的投资机会。

那么当前的市场到底是什么情况呢？又将如何应对呢？

接下来，我将从外围行情、市场结构、牛市成因与终结信号、回调特征及投资思路等维度，从机构的视角出发，给大家进行深度拆解

一、外围与 A 股行情：共振下跌非单一因素所致

从全球市场来看，周五亚太股市呈现集体大跌态势，日本、韩国及中国台湾地区股市跌幅尤为显著；美股方面，也已连续三个交易日小幅下跌。

这种跨市场的共振下跌，难以简单归咎于 “节前效应”，毕竟海外市场并不受国内 “十一” 假期影响，其背后反映的是全球市场共同面临的流动性与产业预期变化。

回顾此轮全球市场上涨周期，核心驱动力有二：一是流动性宽松，二是AI 产业投资热潮。以美国市场为例，尽管其经济数据呈现矛盾特征 —— 就业数据疲软、消费增速下滑，但宏观 GDP 仍保持增长，二季度增速甚至创下近两年新高，这种 “数据背离” 引发市场对统计口径的讨论。

深入拆解 GDP 构成可见，投资端增长高度依赖英伟达、谷歌、微软等科技企业的持续投入，形成 “一家英伟达带动美国经济” 的特殊格局，这也直接反映在股市中：中美股市均呈现 “科技领涨、其他行业跟随” 的特征，非科技板块更多是受益于流动性宽松带来的间接红利。

二、市场结构性分化：上证指数并非唯一参考

当前市场最大的特征是结构性分化，单纯紧盯上证指数已无法准确反映投资者的实际持仓收益。通过机构最新的上涨归因分析可见，不同行业的 “市场位置” 差异极大：

电子、通信等与英伟达、算力 AI 相关的高科技行业，当前实际估值与涨幅对应的 “市场位置” 已相当于上证指数 6000 多点的水平；

食品饮料行业，当前 “位置” 仅相当于上证指数 3200 多点；

而煤炭行业，“位置” 仅为上证指数 2800 多点。

这种分化下，投资者如果统一以上证指数判断自身持仓风险，其实会存在逻辑偏差：上证指数横盘时，部分行业标的可能加速上涨；上证指数从 3300 点升至 3700 点时，部分科技标的或已实现翻倍；而当上证指数短期调整时，不同行业的抗跌性也截然不同。

需要明确的是，“点位高低” 并非由绝对数字决定，而是由预期驱动，而预期又依赖于基本面变化的方向与幅度：

对于增长预期持续下调的行业，即便当前处于 “低位”，仍可能出现更低点位；

对于预期与行业增长现状能被外围利好（如 AI 技术突破）、内部产业进展（如国产替代加速）持续催化的行业，当前 “高位” 或只是阶段起点。

因此，脱离行业结构拆解，单纯以指数点位讨论 “高低”，既不客观也不专业。从机构实践来看，几乎没有专业投资机构会仅通过研究上证指数来制定投资组合与策略，那些宣称 “小资金快速做大”“喊单冲逃” 的观点，也并非真正的专业分析。

三、牛市逻辑拆解：成因、延续性与终结信号

（一）牛市延续的核心基础

判断牛市是否延续，需聚焦驱动市场的核心逻辑而非指数短期波动。当前支撑市场的四大基础仍未改变：

1、资金供给充足

自 2015 年牛市至今已近十年，居民财富积累持续增加，居民存款余额已超 160 万亿元，市场不差 “潜在资金”；同时，2023 年 9 月 24 日以来宏观调控逻辑调整、2024 年 AI 科技叙事强化，共同提升了市场风险偏好，场外观望资金正持续流入，市场成交量显著放大。

2、全球流动性宽松周期

国内央行降息降准、美联储进入降息周期，释放的流动性正逐步流向港股、A 股等此前相对的 “价值洼地”。

3、资产池切换需求

我国已正式告别 “房地产为经济支柱” 的时代，亟需构建新的资产池承接充裕流动性（此前主要由房地产承接），股市成为重要承接载体。

4、经济转型与资金退出需求

为支持人工智能、人形机器人、固态电池、创新药等 “新质生产力” 相关领域的高精特新企业与平台型龙头，需要股市提供持续融资支持；同时，国有基金、地方基金在前期投资成熟后，也需通过股市实现有序退出，这一过程需要市场流动性支撑。

上述四大基础从一个月前至今未发生本质变化，所以短期震荡属于市场正常波动，而不是牛市终结信号。

历史经验显示，牛市往往 “从加速起、从加速终”，顶部多呈现 “尖顶” 形态，当前调整最坏的结果也仅是构建震荡平台，未来在时机成熟时仍有望突破 3900 点等关键点位。

（二）牛市终结的五大特征

复盘多轮牛市行情，可总结出牛市见顶的五大典型特征，当前也未出现：

1、创业板、科创板估值过高且涨不动，如果两大板块估值突破历史极值、上涨动能衰竭，需警惕市场转向。

2、沪深 300、上证 50 加速补涨赶顶，这两大指数权重股多由机构高度控盘，若出现非理性资金涌入导致的加速上涨，往往意味着市场进入最后疯狂阶段。

3、居民存款余额大幅下降，若居民存款跌破 150 万亿元（甚至 140 万亿元），说明 “存款搬家” 进入尾声，杠杆行情或临近风险点。

4、两融余额突破阈值，如果两融余额超过 4-5 万亿元，或占总市值比例超 4%-5%（当前仅约 2%），意味着杠杆资金过度入场，市场风险敞口扩大。

5、街头巷尾热议股票，当大妈大叔普遍参与股市讨论并推荐股票时，说明市场情绪已达过热顶点。

从当前市场情绪来看，牛市话题讨论度远低于 2023 年 9 月 24 日行情期间，散户 “牛市获得感” 不足，市场还没出现过热迹象，调整与震荡也属于正常现象。

四、牛市回调的成因与应对：避开误区，聚焦主线

（一）大级别回调的三大成因

复盘 2005-2007 年、2014-2015 年、2019-2021 年三轮牛市，共出现 15 次上证指数跌幅超 10% 的大级别回调，核心成因可归为三类：

微观流动性收紧（占比 60%）
宏观流动性收紧（占比 27%）
黑天鹅突发事件（占比 13%）

从当前市场来看，上述两类流动性收紧因素均未出现：

微观层面：后续虽有大型企业 IPO，但规模有限，真正的超大型 IPO（如长鑫长存）短期内难以落地；监管未对杠杆资金采取强监管措施，且当前 5400 家上市公司的体量较 2015 年（3000 家）大幅增加，杠杆资金分摊后风险更可控；交易印花税等税费仍处于下调通道。

宏观层面：国内外货币政策均维持宽松，美联储降息周期仍在持续。

因此，当前出现大级别回调的概率较低。对于近期部分科技标的单日大跌 8-9 个点的情况，还是得结合其前期涨幅客观看待，多数大跌标的在过去 2-3 个月已实现显著上涨，短期调整属于获利回吐，而非趋势反转；

（二）投资误区：警惕 “高切低” 陷阱

市场调整期，“高切低”的讨论往往升温，但复盘三轮牛市可见，“畏高” 并非理性选择，核心逻辑在于，牛市中初期凝聚市场共识、获得资金追捧的领涨行业，即便中途出现阶段性调整，其整个牛市周期的累计涨幅仍会占据绝对优势。

这背后是 “大资金审美” 的主导——机构、游资等专业资金代表着更高的信息获取能力、研究能力与风险把控能力，如果某一 “低位板块” 未被专业资金关注，大概率是存在未被普通投资者察觉的风险（如基本面恶化、政策利空）；反之，“高位板块” 的上涨则必然有未被完全理解的逻辑（如技术突破、订单超预期）。

普通投资者需避免 “迫害妄想症”（如怀疑 “机构搞内幕”“游资做庄”），而是以 “弱者思维” 理解市场：专业机构的 “低点” 并非股价最低位，而是右侧趋势确立后的安全介入点；“高点” 也非股价翻倍后的点位，而是头部形态确认、拐头信号出现后的风险点。

如果因为 “错过一倍涨幅” 而放弃主线，可能会踏空后续更大行情，2015 年牛市中曾涌现大量 10 倍、20 倍标的，当前市场仅 24% 的股票实现翻倍，主线仍有成长空间。

五、机构视角的投资思路：对策重于预测，主线重于轮动

（一）操作原则：右侧为主，耐心等待

牛市行情的典型特征是 “急跌缓涨”，投资者应摒弃 “预测短期点位”“猜顶减仓、追高加仓” 的盲目操作，转而遵循“对策重于预测、右侧重于左侧” 的原则：

不急于在回调初期建仓：急跌过程中底部尚未明确，可等待跌势停止、涨势恢复后再逐步加仓，避免 “左侧抄底” 被套。

重视流动性溢价：即便在主线板块内部，也应优先选择资金共识度高、流动性好的标的，此类标的即便见顶，也多为 “复合顶”，存在多次退出机会；而无人问津的 “低位杂毛股”，下跌时缺乏承接盘，跌幅可能更大，且反弹时弹性不足。

（二）品种选择：聚焦主线，辅线需有逻辑支撑

机构当前的配置思路是 “主线布局为主，辅线机会为辅”：

1、主线：硬科技领域

AI（算力、算法、应用）、电子、通信等仍是核心。

2、辅线：有基本面支撑的低位板块

并非盲目布局所有低位标的，而是选择具备 “业绩改善预期” 或 “反转逻辑催化” 的领域，例如：

光伏新技术（如 TOPCon、HJT）；

锂电储能上游（如锂、钴资源）；

AI 相关化工行业（如电子级化学品）。

这些辅线板块的上涨逻辑并非依赖 “高切低” 轮动，而是自身基本面改善或行业周期反转，即便不参与轮动，也能通过业绩增长实现估值修复。

总结

当前市场震荡属于牛市中的正常波动，支撑牛市的资金、流动性、资产池切换、经济转型四大基础仍未改变，大级别回调风险较低。

咱们投资者需跳出 “上证指数依赖症”，关注行业结构性分化，警惕 “高切低” 陷阱，聚焦硬科技主线与有基本面支撑的辅线。