这个十一！你持股过节？还是持币过节？……
余力 Felix约 5 分钟十一长假前，只剩下最后一个交易日了……
每一次的长假前，总会存在一个永恒的问题，究竟是持股过节？还是持币过节呢？……
关于这个问题，我一直是这个观点，不必过于纠结。一方面，它的偶然性大于必然性，节间任何意外的消息都会改变节前的猜想与判断，另一方面，它的象征性大于实质性，一波中长期的走势通常不会因为短期的事件冲击而受到本质影响，即便是2020年的疫情冲击，春节节后低开8%，也没有改变当年最终一路上行的走势（今年4.7也是一样）。
正如我在之前《9月最后一周！这一次，会打破“魔咒”吗？……》、《十年九次“跷跷板”！这一次的融资盘，会例外吗？……》两篇文章里提到的，如果我们去统计一下长假前后的日历效应，就会发现对于历年的十一长假，长假前和长假后往往表现出的结果是一种类似“跷跷板”的效应，也就是长假前涨的年份，长假后大概率跌，长假前跌的年份，长假后大概率涨。
我们就可以以上证综指为例，以长假前的收盘价为中心，从下图可以看到，从2011年至今，除了2012、2021和2022年，其他的11个年份都呈现出了反向的走势，“跷跷板”效应的概率高达78.57%，且从2011年至今，节后五天上涨的概率为78.57%，逼近了80%，所以从这个角度看，不必过于纠结于是持股过节，还是持币过节，即使节前出现了下跌，在避险资金等回流的作用下，节后也有较大的概率重新收复失地。
图：过去14年间，上证综指在十一长假前后一周的涨跌幅对比
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
当然，也是在长假前的这几天，有读者问到，能不能卖个虚值期权过节，赚取所谓7天的“时间价值”？关于这一点，我想，非常有必要详细解释一下“时间价值”这个概念。
很多初学者知道“期权的价值=内在价值+时间价值”，这个公式没错，但这里的“时间价值”很容易被初学者误解为只和时间有关，好像每过了一天，这部分价值就会被消耗掉一点似的，然而，这部分价值却没有那么简单，它和三个维度都有着干系，与方向有关，与隐波有关，与时间有关，时间价值绝不仅仅等于时间损耗的价值，因此为了避免许多初学者的误解，我更喜欢把这部分价值翻译成“外在价值”（extrinsic value）。
于是，我们就会明白，对于长假的前后，你几乎不可能“纯粹”地赚到这7天时间价值的流逝，因为憋了7天的市场，几乎极大概率会出现一个高开或者低开，隐波也不可能吊成木乃伊一动不动。由于卖出距离到期一个月近月期权，前半段时间主要受到隐波的影响，后半段时间才逐步受到时间损耗的影响，所以若是在前一个月末过早地重仓卖出期权，那么一旦遇到“黑天鹅”，指数出现跳空，隐波快速上升，一切就会陷入被动的困境……
至于长假前是不是可以考虑双买？我想，仓位控制是每次双买的重中之重，所谓双买组合，就是左手买购，右手买沽，希望用一个短期的大幅跳空（或是升波），来跑赢时间的流逝，由于双买组合本身指望的是“波动”跑赢“时间”，所以仓位控制就成为了每次双买的重中之重，比如，拿出前几个月盈利的一部分，或是仅仅使用账户资产的千分之几，纯粹作为长假期间意外事件的一种博弈，就相对不太会“伤筋动骨”。一般来说，在长假前夕，我们也会对闲余资金进行一些逆回购的操作，逆回购利率也通常会比平时要高一些，尤其是长假前的倒数第二个交易日，一天期的逆回购（204001.SH，或131810.SZ）会按照9天进行计息，那这部分“利息”用来干什么呢？比如就可以用来抵消一次双买“万一失败”时的部分亏损……
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