明天开盘了！今年十月！大盘还是小盘？升波还是降波？……
余力 Felix约 5 分钟十月的第一个交易日即将开启！
进入十月以后……上证最终能够迈过4000点的大关吗？10月份的波动率，是容易上升还是下降？大盘价值和小盘成长，谁会更强势呢？这一切都值得在四季度里持续关注……
这个长假，总体上没有特别意外的消息，国际金价历史上首次突破4000美元的关口，黄金的“光芒”甚至盖过了欧美市场的股指。
对于黄金，早在年初的第一篇文章里曾表达过背后支撑的三大逻辑，从目前看，长逻辑并未有太大变化，如果要再简化点说，那就是把黄金想成债务扩张的对立面，只要隔岸的债务还在不断扩张，这些债务最终就会被预期靠印钞来偿还，这种预期的存在就会弱化纸币，强化黄金。相对而言，恒生指数呈现先冲高后回落的走势，A50股指期货基本与节前持平，对A股的跳空幅度影响有限。
十一前后的走势非常有意思，历史上存在着所谓的“跷跷板”的效应，也就是以长假前的收盘价为中心，节前一周下跌的年份，节后一周容易上涨，反之节前一周上涨的年份，节后一周反而容易下跌，我们以上证综指为例，从下图可以看到，从2011年至今，除了2012、2021和2022年，14个年份里有11个年份呈现出了反向的走势，“跷跷板”效应的概率高达78.57%。
图：过去14年间，沪深300指数在节前节后五天的涨跌幅对比
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
不过，进入到十月份以后，全市场资金博弈的逻辑或暂时回到“业绩驱动”。按照规定，上市公司必须在10月底之前披露完三季报，而10月的前7天都处于休假状态，因此10月剩下的三周就成为了各家上市公司三季报的密集披露期。对于后面三周的季报密集期，就是宏观数据与微观数据之间的博弈与修正，假如某家公司的数据很好，但稍微不及预期，股价就会立刻会以下跌price in到新的均衡价格（过去好几年三季报的“天雷滚滚”想必还是令人印象深刻的），反之如果某家公司的数据超预期，那么股价还会进一步给予overprice。
那么，在季报披露的月份里，是容易升波，还是降波？从历史规律看，降波的概率更大些！十月份的降波概率在全年12个月份中排名第二，仅次于四月份。在过去10年里，印象最深刻的两次升波发生在2018年和2022年，前一次是受到了长假期间美股大跌，美债收益率年内首次倒挂等多重因素的影响，后一次是汇率突破前期高点，茅台等大白马破位大跌。
仔细推敲一下，四月份和十月份，为啥在12个月份里，这两个月份的降波概率相对更大？对！它们正好处在一季报和三季报密集披露的月份。这是一种巧合吗？或许这不仅仅只是一种统计上的巧合，背后的逻辑则是估值将被业绩证伪，原本overprice的票会因超预期而补涨，原本underprice的票会先来一个跌停为敬。
期权市场的隐波其实就是大家对未来价格“陡峭程度”的预期，如果大家觉得未来一段时间，指数各成分股的价格会有上有下，标的走势的斜率总体比较平缓，那么下个月降波的可能性就比较大；反过来，如果大家预期未来一段时间，指数各成分股的价格走势会逐渐一致，标的走势的斜率可能从平变陡，那么下个月升波的可能性就比较大。所以，我们会大致有个感觉，升波概率比较大的月份大多是基本面数据的空窗期，属于“估值驱动”的月份，而升波概率比较小的月份则是“业绩证伪”的月份。
其实，对于未来一个季度的大盘，率先降波并不是坏事，一波趋势只有走的慢才能走的久，因为这样才更能让时间慢慢消化掉分歧。
说完了“升波”和“降波”的维度，我们可以再观察一下市场风格的维度，在接下来的10月份里，大市值和小市值，哪个风格可能会更强一些？
用数据说话，我们可以先对比300与1000两大指数，对于9.30到10.31这个时间窗口，在过去20个年份（2005-2024）里，沪深300跑赢中证1000的概率达到了65.00%，尤其是在2017到2021年这五年间，沪深300连续五年跑赢中证1000，近十年里，主要是在去年10月，因为9.24那一波的政策大反转，市场流动性从5000多亿一下子放大到3万亿，沪深300大幅跑输了一次。
图：过去20年间，沪深300与中证1000在10月份的涨跌幅对比
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
于是，如果你预期两大指数的涨跌幅进一步回归，那么在衍生品交易上，你或许又会联想到一种叫做配对型的组合——long IF（沪深300股指期货），等面值short IM（中证1000股指期货）。
IM是中证1000的股指期货，IF是沪深300的股指期货，两者都是双向、T+0交易的工具，可做多，可做空，但在实际配对的时候，一定得注意“等面值”三个字。以长假前收盘的价格为例，IM2510（10月中证1000期指）的点位落在7400-7500，合约乘数是200，一手IM对应的面值就等于150w左右，而IF2510（10月沪深300期指）所处的点位落在4500-4600，合约乘数是300，一手IF对应的面值差不多在150w左右，因此粗略地说，两者1:1搭配基本上就实现了等面值的配对。
……
除了上面所说的这些以外，站在四季度的开始，“均值回归”四个字或许同样值得关注。在刚刚过去的三季度，市场受到关税问题缓和以及高层深化人工智能行动方案等事件的催化，融资盘和资管盘的集中加仓点主要集中在北美算力链和国产算力链，这使得双创成为了拉开收益差距的关键胜负手，红利等其他风格相对涨幅较低，然而，不论是四季度的日历效应，还是考虑到年末险资逐步开始下一年度的布局，科技与其他板块之间的收益差再要拉到像三季度那么大，可能性也没有那么高，正如我们在过去文章曾经说过，牛市无洼地，市场的流动性最终会灌满一个个低位的板块，这也是为什么在四季度，“均值回归”可能比以往更为值得关注……
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