明天！又到了考验“大A”的时刻……
余力 Felix约 4 分钟这周五晚间，某个推特又引发了一场所谓的“蝴蝶效应“，美国三大股指出现跳水，吞掉了过去三周的涨幅，A50和恒生指数期货则是隔夜分别大跌了4.26%和5.00%，这不禁让很多人联想到了这一次影响是否会再现4.7的场景……
我想，关于这个问题，市场的定价胜于一切主观的预测，这一点可以直接参考市场的定价——即VIX异动的程度。
4.2晚间，trump宣布对全球各国加征对等关税后，VIX两天时间内直接飙到过60以上，60这个坎属于非常高了，因为历史上能高于60的也就四次，但在昨晚，尽管美国三大股指出现了大跌，但标普500VIX指数只上升到了21.66，还没有摸到30-40这个区间，这至少意味着，从海外市场截止当下的定价情况看，与4.3-4.7那一周的恐慌程度暂时不在一个数量级。
为什么隐波的定价会有区别？
一个是波及的范围不同，4.2的时候，所挥舞的关税大棒是对全球各国加征对等关税，而这一次所波及的范围不同；另一个是市场的心理准备不同，trump“对外加税，对内减税”的方针本身是具有一定矛盾性，加关税，会引发通胀，一通胀就不利于降息，不降息债务扩张就会延后，所以在今年9月降息之前，他暂时把矛头对准美联储，但当美联储开启了他在任期间第一次降息后，他又开始“故伎重演”了，然而，与4.2不同的是，市场对这种反复的心理准备相对更足了一些，所以期权市场的隐波还没有过度异动，至于股指出现了较大的跌幅，这主要还是和短期累计涨幅过大有关。
对于这一次对A股的影响，我偏向于从整体性转为结构性。4.7那一天，几乎所有指数大幅下跌，连红利都下跌5个点以上，但这一次，前期资金的涌入结构有很大的区别，鉴于上一个季度融资盘从1.8万亿直接上到了2.4亿，因此可能更多影响的是前期估值干拔过快，融资盘抱团介入较深的板块。
图：截至目前，30个一级行业“融资余额/流通市值”对比图
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
对于接下来的四季度，我已经在10.8《明天开盘了！今年十月！大盘还是小盘？升波还是降波？……》、10.9《折算率降为0？这是什么情况？……》连续两天的文章中陆续表达过了观点，核心观点主要归纳为四个字——均值回归，背后的量化逻辑主要有三点：
一是比价效应。从过去20多年的历史看，三季度领涨的风格与四季度往往存在不一致，这种不一致的概率超过了75%，经过了三季度科技的持续大涨，科技与红利之间的“剪刀差”已经达到了近十年的99%分位数以上，两者之间均值回归的概率变大。
二是日历效应。从风格的角度，10月份大市值和红利跑赢成长的概率超过70%，而从行业的角度，如果我们去看过去20年各中信一级行业在10月份的胜率情况，结果发现银行在过去20年10月份的胜率为70%，机械和家电的胜率为60%，银行属于类债红利，家电属于消费红利，从这个角度看，10月份包含类债红利成分较高的红利类资产值得关注。
三是资金效应，三季度市场最大的边际增量在于融资盘和行业/主题ETF净流入，然而，随着部分科技股的融资折算率出现过下降，随着银行指数的股息率重新回到4.3%左右，甚至有些银行的股价已经回到了4月份的水平，防御性资产对于保险等资金的吸引力也会阶段性重新提升。
事实上，对于每个实实在在做交易的人来说，做交易从来不是盲目的，而是该有的信心要有，但该防的潜在风险也要防，不管我们是会用期权去防，还是用资产平衡的方式去防。以今年4月份为例，当时什么风格的指数相对跌的最少，防御性最强？自然是红利低波类指数。在那个月份，中证1000下跌近5%，创业板下跌近8%，而相比之下，红利低波指数只下跌了0.62%，沪深300红利低波指只下跌0.52%，于是阶段性地关注托底型资金偏好的风格，重视大小盘之间的平衡，重视科技与红利之间的平衡，这些才是真正和投资有关系的事情……
折算率降为0？这是什么情况？…… 明天开盘了！今年十月！大盘还是小盘？升波还是降波？…… 9月最后一周！这一次，会打破“魔咒”吗？…… 突发跳水！冲3900回落！站在当下，最该盯住哪根“趋势线”？…… 今天！“宁王”爆发！3800点的A股，到了什么估值水平？……