今天！双创落而红利生！“小登”跌倒，“老登”吃饱……
余力 Felix约 4 分钟今天！双创落而红利生！科创综指与创业板指双双下跌4%，具有防御属性的中证红利大涨超1%，红利低波指数更是大涨近2%……
图：当日收盘，各大主要指数涨跌幅情况
数据来源：Wind
事实上，从节后四个交易日至今，除了第一天的上午，因为融资盘快速回补以外，科技背后的买盘已经出现了阶段性的衰竭，科技与红利之间正一天天地处在回归的途中。
在10月以来的三篇文章中，我已经反复提到过三次——风格回归，慢就是快，这无关于这一次的意外冲击，更多参考的是历史上长周期的一些量化规律。
有一个规律非常有意思。过去20年里，三季度最强势的风格往往没有成为四季度最为强势的风格。从下面的表格中，我们可以看到，如果我们按照申万大类风格指数把风格分类六大类（周期、金融地产、消费、先进制造、科技TMT和医药医疗），那么对于过去的20个年份，三季度领涨的风格还能在四季度继续领涨的概率只有25%，换句话说，三季度与四季度领涨风格不一致的概率高达75%，且近四年在季度级别均出现了风格上的回归（2021年从周期转到了科技，2022年从消费转到了医药医疗，2023年从金融地产转到了科技，2024年则是从金融地产转到了消费）。
表：过去20年，三季度与四季度领涨风格一致性统计
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
这个市场就是这样，反者道之动，弱者道之用。长逻辑是长逻辑，但短回归是短回归，长逻辑是我长期持有的理由，但短期过度的极端比价是我一步步进行再平衡的理由，前者为了收益，后者为了回撤，这两者从来就不矛盾……
同样在今天，除了各大红利资产大涨以外，国内的多个黄金ETF拉出了一根超长的上影线，这表示在今天的盘中（主要是13:00-13:30这段时间），出现了一波追涨型资金的涌入。
在年初第一篇文章里，我已经表达过对于黄金的观点——货币贬值+避险属性，是近几年黄金不断创新高的核心驱动力。如果还不太理解，那我们把黄金想成债务扩张的对立面，只要美国那一头的债务还在不断扩张，那么这些债务最终就会被预期靠印钞来偿还，这种预期的存在就会弱化纸币，强化黄金，所以从目前看，在Trump上台后，债务上限的“天花板”已被进一步抬升，这个长逻辑并未有太大变化。
然而，同样是反之道之动，弱者道之用，再强的定价逻辑，也有一个拥挤度和节奏的问题。对于黄金这类资产，它更适合低吸，而不是疯狂的追高，这两天，国际金价的乖离率又一次进入了历史极值区域，所谓乖离率，指的是一个资产价格相对某根均线的偏离程度。
对于昨天收盘的国际金价，它相对于60天均线的乖离率已经达到了2000年以来的99%分位数，这表示由于短期的黄金连续加速，资产价格脱离均线的程度已经到了一个很高的程度，短期进一步追涨的风险已经大于了机会。去年4月初，当时的金价处在2400多美元/盎司，正是在4.11那一天，乖离率触及99%分位数，今年4月下旬，国际金价涨到了3400美元/盎司以上，在4.21那一天，乖离率又一次触及了99%分位数，不久以后，黄金释放了一波拥挤度，宽幅震荡一段时间后，再次突破箱体上沿走出下一波趋势……
上周五晚间，我恰好做客了一次第一财经的节目，从融资担保折算率、风格比价、日历效应、美股和黄金等方面进行了一次分享，于是，最后还是老规矩，关于相关更详细的内容，我就用一个视频的形式来呈现了……