站在当下！要“从从容容”！不要“匆匆忙忙”！……
余力 Felix约 5 分钟最近，一首“没出息”的网络歌曲火遍了全网！对于最近的交易，很多读者留言非常焦虑，因为某个不靠谱的“朝三暮四”，每天“连滚带爬”的反复调仓，搞得匆匆忙忙，忙碌不已……然而，对于投资这件事，可不是越忙就越好，就像上周，红利一枝独秀，有些人在周五追涨红利了，今天，科技又反抽了，难道你又追涨科技了吗？
实际上，在一周前的文章里，我已经表达了观点——我们不会为了某个不靠谱的“朝三暮四”而反复进行猜测性的调仓，更多要做的是根据自己对季度级别的认知进行逐步调仓。所以，对于未来一段时间，或许某个不靠谱还会搞出什么“意外”，但相比于过度关注他的“反复摇摆”，盯住当下市场本身的格局，才最最重要。
那么，贯穿今年四季度的格局可能是什么？是继续all in科技？还是用红利进行适度的平衡？关于这个问题，我想用数据说话，总比主观判断更加靠谱些。我们一起来看两个方面：
一方面，在前两篇文章里我已经提到过，过去20年里，三季度最强势的风格往往没有成为四季度最为强势的风格。从下面的表格中，我们可以看到，如果我们按照申万大类风格指数把风格分类六大类（周期、金融地产、消费、先进制造、科技TMT和医药医疗），那么对于过去的20个年份，三季度领涨的风格还能在四季度继续领涨的概率只有25%，换句话说，三季度与四季度领涨风格不一致的概率高达75%，且近四年在季度级别均出现了风格上的回归（2021年从周期转到了科技，2022年从消费转到了医药医疗，2023年从金融地产转到了科技，2024年则是从金融地产转到了消费）。
表：过去20年，三季度与四季度领涨风格一致性统计
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
另一方面，一定要重视资金面的数据，看清楚哪路资金买的，就要持续关注这一路资金的动向。今年三季度科技股背后，一路重要的买盘力量就是融资盘，然而当市场涨到了这个阶段，短期融资盘的“天花板”却有些渐渐付出水面。
先是节后第二天，我们看到了一部分高标科技股的融资折算率一度因市盈率超过300倍而被调降到了0，尽管此后一天，由于科技股的回调，一部分科技股的折算率又重新恢复到了50%-70%，这会导致市场产生这样的预期，如果这部分科技股短期再往上涨，则它们的融资折算率又会降到0，这意味着融资客户就不能再以这部分科技股作为担保进行新融资的开仓，短期融资盘的新增买盘力量就会减弱，因此这个消息面对于短期情绪面是有一定影响的。
再是上个星期，个别券商又开始重新上调融资保证金比例，将沪深交易所标的证券融资保证金比例由80%上调到了100%，即原来可以亿1:1.25的杠杆融资，现在降到1:1的杠杆融资，尽管说，目前全市场的融资余额占A股流通市值的比重（2.55%）较2015年的峰值（4.27%）仍有差距，但这个信号也反映了部分券商开始对两融业务进行阶段性的、预防性的风险管理，市场的整体风格可能转向防御。
因此，结合以上两个关于两融业务的微妙变化，短期确实有必要适度小心前期融资盘介入较深的宽基与行业。下面是9月份，30个中信一级行业“融资余额/流通市值”的降序排序图，目前在所有30个一级行业里，除了综合、综合金融以外，通信、计算机、电子和传媒的相对比重都比较高，其比重分别达到了3.41%、3.31%、3.05%、2.93%，反过来，像银行（类债红利）、煤炭（周期红利）、石油石化（周期红利）这些行业，对于这些行业，融资余额与流通市值的比重连1%都不到。
图：截止最新日，30个中信一级行业“融资余额/流通市值”的比例
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
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实际上，从我的角度看，科技牛代表的是流动性牛，顺周期牛代表的是基本面牛，今年三季度的上涨与基本面没有太大的关系，更多是靠纯粹流动性的推动。如果去看一段很长的历史长河，有一个规律屡见不鲜，那就是如果一波行情是流动性推动的，那么在阶段性回调后，有很大的概率会出现风格回归，但若一波行情是由基本面推动的（如2020-2021），则在阶段性回调后，继续保持前期风格的概率就仍然很大。
如今的A股毕竟已经完全不同于2014-2015的时期，五大机构（公募主动、公募被动、保险资金、北向资金和私募权益）对于A股的渗透率（持有A股市值/全A自由流通市值）已经合计达到40%以上，所以对于今年剩下来的几个月，光靠科技“讲故事”是比较费劲的，这个时候，需要盈利端数据的修复，来让低位的顺周期进行接力，这样的走势才是更为健康的“剧本”……
今天！双创落而红利生！“小登”跌倒，“老登”吃饱…… 今天！与“4月7号”大不相同…… 明天！又到了考验“大A”的时刻…… 折算率降为0？这是什么情况？…… 明天开盘了！今年十月！大盘还是小盘？升波还是降波？……