时隔十年！上证再现4000点！这一次4000点，和十年前还是一回事儿吗？……
余力 Felix约 5 分钟今天盘中！上证综指时隔十年再次触及4000点，上次迎来4000点，还是在2015.8.18，当日最高报4006.34点。当这一天真的来到的时候，还是很想截个屏纪念一下，毕竟在过去长达35年的A股历史里，只有2007、2008和2015三个年份，沪指曾经出现过“4字头”的点位，所以今天盘中能够再次上摸4000点，相当于A股历史上第四个年份出现过了4000点……
那么，与10年前和20年前的4000点相比，这一次的4000点，有什么不一样？我想已经大不一样，公司数量不一样，市值体量不一样。这里，我再从投资的角度帮大家总结两大不同——估值水平不同，筹码结构不同。
先来说第一个不同，估值水平不同。这一次的4000点，整个市场的估值达到了历史上的什么水平呢？这里，我就从两个指标来帮大家对比一下，一个是股债性价比，另一个叫做巴菲特指标，也就是“总市值/GDP总量”。
先来看当前的股债性价比。通常来说，我们会拿某个指数的市盈率倒数减去10年国债收益率来表示股债性价比，这个数越高，粗略地表示股市的性价比也高。目前，代表大市值的沪深300的股债性价比位于5.03，这个数处于过去十年43.74%分位数，略低于过去十年的中位数水平，大约回到了2022.7相对高点时的性价比水平，而代表全市场整体情况的全A指数，目前的股债性价比为2.59，处于过去十年45.89%分位数，同样略低于过去十年的中位数水平，大约回到了2023.3相对高点时的性价比水平。
图：近十年，全A指数的股债性价比走势
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
再来看“总市值/GDP总量”这个指标（称为巴菲特指标）。经过了为期三个多月的上涨，目前，整个全A的总市值来到了106万亿，如果除以去年134万亿的GDP总量，则A股的“巴菲特指标”处于79%附近，这个数值在历史上处于什么水平呢？对比2021年12月份的阶段性高点，这个指标在84%左右，而对比2015年牛市的顶点，这个指标在95%左右，所以如果用2015年牛市顶点的整体估值水平来对比，目前的距离还有近20%。
纵观过去20年，A股“巴菲特指标”只有在2007年这一年显著超过了100%，最高达到过惊人的146%，其他阶段的最高值就发生在2015.6的牛市顶点，这个指标一方面可以用来对比历史的相对估值，另一方面，也可以用来估算阶段性的上行空间，如果未来半年内，A股的“巴菲特指标”能够回到2021年12月的84%，又假设今年的GDP增速能超过4.5%（即GDP总量达到140万亿），则以此粗糙地估算上证的点位，相当于4300-4400点，而如果未来的一年内，A股的“巴菲特指标”能够回到2015年的95%，则以此粗糙地估算上证的点位，相当于4800-4900点。
图：2006年至今，A股“巴菲特指标”季度走势图
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
这就是第一个不同——估值水平的不同，即当下的4000点不同于过去10年、20年的4000点。
然后我们再来看第二个不同，就是筹码结构的不同。十年前的4000点，散户、游资、杠杆资金的渗透率超过80%，公募权益基金的规模不到1万亿，量化基金才刚刚起步，深股通还没有通车，沪股通只通车了半年，累计净买入不到2000亿，而如今的A股，早已经不是2014-2015年那时“散户+游资+杠杆资金接力”的A股，目前五大机构（公募主动、公募被动、北向资金、保险资金、私募多头）的持有市值超过了17万亿，已超过全A自由流通市值的40%，尤其是大市值股票的自由流通市值，大部分掌握在大型和超大型机构的手里，所以即便过了4000点，只要主力机构存在阶段性的兑现行为（比如一些绝对收益为目标的机构），指数的斜率也很难像去年9.24-10.8那周一样那么陡峭，总体上是会有所“克制”的。
那么，到了4000点以后，散户的资金会从存款里加速搬家吗？从我的角度看，仍然需要时间！一个基本的道理就是大部分散户的心态是看到急涨会着急，看到慢牛反而未必着急，心里想着再观察看看，再看看。
事实上对于存款搬家这件事，最好的一个指标就是看“超额储蓄”，根据几家券商统计的口径，预计2025-2026年到期的“超额储蓄”大约落在了4.5-5万亿这个区间。那么一个问题来了，这5万亿的资金会怎么入市？我想关于这个问题，把自己代入思考或许是最好的，假如你是一个一直长期趴在定期存款里的人，你会直接拿出这个钱入市，还是会先找一个收益率略高于存款利率的理财产品间接入市，从我的角度看，大部分人的风偏很难一蹴而就，所以我更倾向于后者。
如果是后者，那么有一类产品的需求可能就会放大，就是“固收+”。什么是“固收+”？市场上大部分的“固收+”往往是80%-90%的仓位在债券，10%-20%的仓位在股票，所以，假设5万亿的超储平均下来以20%的仓位参与股票市场，那么对于一年内存款搬家这一块的增量估算就变成了1万亿。
这一次的4000点，或许只是慢牛过程中的一个数字。平心想想，仔细想想，从某种程度上，指数的斜率变慢是一件好事，因为只有慢，才会有助于你低吸，只有慢，才有助于你拿住。
在过去的文章里，曾经写过这么一句话——“做投资和人生上的一件件事情一样，慢就是快，快反而慢，每个人入市的方式和节奏都可以有所不同，一句话，适合自己的才是最好的。”对于入市的方式， “固收+”是一种，定投宽基指数是一种，定投红利指数是一种，“一部分底仓买指数，一部分仓位买个股打猎”又是另外一种，在当下的市场里，4000点只是一个数字，“不要被市场抽走灵魂”，抱住一个自己有信仰，自己有认知的资产品种就好，永远记住，别拿自己和别人多做比较，你今天羡慕别人的，可能就是别人未来羡慕你的……