英伟达狂欢，国内龙头惨遭冷遇？

英伟达在短短两天时间，市值涨出了一个工商银行再加一个中国石油！

今晚光模块龙头新易盛和天孚通信发布了不及预期的三季报，但英伟达继续大涨，又给明天A股里映射北美产业链的PCB公司续了命，业绩似乎又被原谅了。

光模块为何不及预期？

新易盛在三季度收入环比下滑，公司解释主要因客户甲骨文暑期放假，有约20亿货未提走，9月已恢复正常，10月预计创单月新高，四季度整体向好。

天孚通信环比也出现下滑，机构判断主要是上游光芯片短缺，影响了800G和1.6T产品的出货，预计需要一到两个季度才能缓解。

从客户结构看，中际作为行业老大，客户是英伟达和谷歌；天孚也供货英伟达，但份额相对有限；新易盛的核心客户是亚马逊，不过三季度也开始向英伟达扩产供货。各家受大客户提货节奏影响，业绩出现短期波动。

业绩被原谅的背后是市场对明年的乐观

不仅是光模块，本周PCB龙头胜宏科技的业绩也不及预期。其环比下滑主要是因为为承接明年爆发需求而提前扩产，同时产品向GB300切换，影响了短期稼动率和毛利率。

看长线的机构认为，三季度业绩越差，可能意味着明年放量潜力越大，因此回调中仍有资金愿意承接。

这也反映出主线龙头的一个特点：往往他们都多“一条命”！

英伟达新指引上调，A股映射为何不强？

英伟达最新发布会将下一代服务器Rubin的出货量指引从1500万大幅上调至2000万，带动自身股价大涨，也提振了西部数据、美光等存储龙头。

然而A股相关公司表现并不算强势，主要原因还是我们在前面强调的：机构四季度有锁定利润、收敛风险的需求。

这些算力龙头持仓共识高、仓位重，每次冲高都容易引发机构减仓，造成盘中波动和回落。

资金悄然转向这些上游环节

尽管部分中游龙头承压，但一些更上游的细分龙头却创出新高并加速上涨，例如我们之前调研过的鼎泰，以及中钨、光芯片公司源杰、液冷板代工宏盛和奕东等。

这些公司三季报均实现了同比和环比的快速增长。

其背后逻辑是，在产业链整体扩产背景下，机构开始将目光转向明年更紧缺、更具定价权的上游环节。

以钻针为例，机构调研显示，明年PCB扩产对钻针的需求可能翻倍甚至翻三倍，而龙头鼎泰高科预计扩产50%，其他对手扩产仅10%-25%，供给远跟不上需求。

加上GB300等新产品对钻针消耗量更大、技术要求更高，明年钻针有望成为PCB扩产中最紧缺的环节，并开启涨价。

同样，光模块上游的光芯片公司源杰科技，因国产替代加速、高端产品放量，已显现业绩弹性。随着明年光模块继续扩产，上游光芯片的短缺逻辑会更清晰。

液冷板块整体表现落后，但奕东电子已通过台企供应商奇宏切入英伟达供应链，目前在手的液冷板代工订单已超10亿元；宏盛股份则与和信成立合资公司，为广达配套GB300机型液冷换热器，终端客户是Meta，预计四季度交付金额可达1亿元。

机构当前策略是要胜率，不赌赔率

目前机构关注科技股有三个重点：

一是紧盯有辨识度的龙头，即使见顶也多为复合顶，仍有反复机会；

二是更重视业绩增速的确定性，有业绩和没业绩的公司走势分化极大；

三是观察市场能否持续放量。如果缺乏新资金，明年上游环节可能因供需更紧，与中游争夺存量资金。