11月开局！“谁”来带领突围？……
余力 Felix约 4 分钟11月的开局日，科技龙头集体回落，红利与微盘成为了最“靓”的仔，杠铃组合的超额收益快速恢复……
正如我在10月多篇文章里提到过的，四季度的主旋律大致可以归纳为四个字——均值回归。尽管10月下旬，科技股出现过一次反抽，但与之前两个月的流动性驱动相比，这一次的反抽更多是因为关税问题再次缓和，修正了前期快速下跌的跌幅，以目前的换手率水平看，从季度级别的角度，市场风格总体趋于收敛。
这源自于三个方面的量化数据支撑：
一是日历效应。过去20年里，三季度最强势的风格往往没有成为四季度最为强势的风格。如果我们按照申万大类风格指数把风格分类六大类（周期、金融地产、消费、先进制造、科技和医药医疗），那么回溯后可以发现，对于过去的20个年份，三季度领涨的风格还能继续在四季度领涨的概率只有25%，即三季度与四季度领涨风格不一致的概率高达75%，且近四年在三、四季度之间都出现了风格回归的现象。
二是比价效应。经过了三季度科技的持续大涨，目前科技与顺周期两个风格之间的分化也是创了历史极值，我们所跟踪的“科技指数/顺周期指数”的比价已经从二季度末的80%分位数（2005年以来）快速上升到了三季度末的100%分位数（2005年以来），7-9月份的新增流动性出现了极大程度的集聚，两者之间均值回归的概率较大。
三是资金效应。三季度双创背后的最大边际增量在于融资盘和行业/主题ETF的净流入，然而，节后第一周，我们看到了一部分高标科技股的融资折算率一度因市盈率超过300倍而被调降到了0，这会导致市场产生这样的预期，如果这部分科技股短期涨到10.9-10.10的高点，则它们的融资折算率又会降到0，这意味着融资客户就不能再以这部分科技股作为担保进行新融资的开仓，短期融资盘的新增买盘力量就会减弱。
同样如上周文章里所言，对于当下的市场，有两个点非常的重要。一是本次上攻4000点到底是由哪个大类风格带头上攻的，另一个就是从持续性的角度，目前滚动一周的日均量能能不能维持在前期高点2.5万亿附近。
先是第一点。从估值水平来看，推动3500-4000点的这波核心龙头可以是科技，可以和基本面没有太大的关系，因为在3800点以下的区域，全A对应的估值水平在中位数以下，干拔估值的潜在赔率至少是大于1的，然而到了4000点上方的区域，全A的股债性价比就对应进入到了历史中位数以上，但对于4000-5000点这个区间，光靠科技股讲“故事”已经不够了，还取决于盈利端、需求侧能不能持续恢复。所以，如果4000点仍然只是像8-9月份那样，仅仅由科技龙头带动，则站上以后的稳定性可能相对较差，但如果4000点是由金融地产或消费等顺周期行业带动的，同时科技股能够以震荡消化的方式进行过渡，则稳定性就可能相对较强。
再是第二点。从量化的角度，如果要用一杆“量化”的秤去衡量市场的热度和容错性，那么站在当下，我们可以持续跟踪滚动一周的日均量能，如果这个值能够超过前期高点附近的2.5万亿，则对于后续的走势具有统计上的显著性意义，市场的容错率也会相对提高，所以对于当下，比4000点更重要的是成交量，是稳定的日均成交量。
就在今天晚间，我恰好做客了一次第一财经的节目，从大盘节奏、市场风格、以及公募业绩基准等多个方面进行了一次分享，于是，最后还是老规矩，关于相关更详细的内容，我就用一个视频的形式来呈现了……
周末！公募重大改革！红利的催化又来了吗？…… 就差1个点！4000点！由“谁”来攻破？…… 站在当下！要“从从容容”！不要“匆匆忙忙”！…… 今天！与“4月7号”大不相同…… 明天！又到了考验“大A”的时刻……