跨年主线与明年方向？

今天的分享内容较为丰富，将系统梳理近期通过多场线上会议、线下闭门交流，与公募、私募基金经理沟通后汇总的市场观点，主要围绕12月的主线方向以及明年可能出现的产业趋势展开。

一、12月明牌主线：商业航天

12月市场一条比较明确的主线是商业航天。尽管昨天朱雀三号入轨成功但回收失败，市场晚间情绪一度悲观，但我们及时提示了其中存在的机构预期差。认真关注我们昨日分析的朋友，对于今天商业航天板块低开高走的走势应不意外，并对板块内部高低切换、卫星链接力火箭链的表现有所预期。

昨日板块巨震换手，成交量数倍于其他热门板块，且是在市场持续缩量的背景下发生。成交量越低迷，资金越容易聚焦于少数热点。如此大量资金借昨日震荡入场，显然不是为了一日或一周的行情。每年年底往往是价值投资的“垃圾时间”，但却是主题板块最为活跃的月份。12月仍需持续重视商业航天板块的密集催化及其整体的低位筹码结构，这是其他板块目前不具备的优势。

通过与专家交流进一步了解到，朱雀三号的首发一子级回收完成度约90%，最后10%主要涉及一些超预期的工程学问题，预计蓝箭航天近期将进行分析与改进。专家判断，2026年初的第二发可回收火箭实现成功回收的概率较大，且本次经验也将为月中计划发射的长征十二甲首飞提供信息参考，有望提高GJD在可回收火箭上的完成度。GJD在火箭领域积累深厚，且首飞成功率的诉求更强

此次商业航天行情与以往有所不同。除了它是年底市场中为数不多的、有持续催化且从低位启动的题材之外，从基本面看，无论是火箭端还是卫星端，面临的问题都在逐步解决，产业拐点日益清晰。朱雀三号运力提升3倍，解决了大运力瓶颈，火箭能力的突破理顺了卫星放量的逻辑，因此前期滞涨的卫星链近期开始获得资金关注。

国家层面对于商业航天的重视程度不亚于AI领域的竞争，我们需要尽快缩短与美国在该领域的差距。展望2026年，这将是商业火箭进入批量化的元年，后续火箭发射次数与卫星发射数量有望持续翻番。朱雀三号标志着产业从0到1的突破，而明年的火箭量产则将推动产业进入从1到100的快速发展阶段。

需要提醒的是，资金目前是借着长逻辑进行为期一至两个月的短期题材炒作。A股市场常有在短期内透支未来一两年涨幅的现象，这既是机会，也蕴含风险。还是那句话：“低位多看逻辑变化，高位多看图形量价。” 

二、机构考核影响减弱，布局明年长线趋势

随着12月到来，自10月起提示的机构四季度年终考核压力正在边际递减。待月中至月底考核逐步结束后，机构资金将重新活跃。近期我们通过线上线下调研，与机构共同探讨明年值得长线关注的产业趋势。

近期散户高度关注的是几家国产算力独角兽的IPO，如摩尔线程、沐曦、壁仞等。散户更关心上市后的股价涨幅，而机构则更关注募集资金的投向。例如，摩尔线程招股书显示，公司需在2027年实现59亿元收入才能盈利，这需要在今年基础上提升4倍。在当前收入水平下，估值更多依靠市场热情与预期，难以理性测算。

不确定性在于上市首日表现，而机构的关注点在于确定性：这些公司募集的大量资金将投向何处？摩尔线程拟募80亿，沐曦39亿，壁仞科技最新一轮融资15亿，加上寒武纪（“寒王”）9月底定增募资近40亿，主要用于其最新产品的扩产。这几家国产算力龙头的主流产品均采用7纳米制程。

巨大的7纳米芯片需求面前，国内产能明显不足。目前大陆能实现7纳米晶圆代工的仅中芯国际和华虹集团旗下的华力集成（6厂），且中芯国际在良率和产能上更具优势。据专家交流，预计明年国内AI芯片需求至少达400万片。其中，约100万片可能来自英伟达（但受政策限制，即便获准进口，实际使用也可能存在问题），剩下300万片需由国内供给。

华为预计将满足其中约一半需求，剩余的150万片则由寒王、海王及摩尔、沐曦、壁仞等公司瓜分。这300万片需求覆盖7纳米至12纳米制程，而国内先进制程产能目前连一半都无法满足，意味着部分公司仍需寻求海外特殊渠道解决供应问题。

因此，先进制程扩产刻不容缓。上述拟上市及已上市公司的募集资金，大部分将投向晶圆代工厂，代工厂再用以扩产。在当前海外先进制程断供的背景下，必须扶持国内厂商。我们在前期视频中曾提及，国产浸没式DUV光刻机及产线在明年已能实现7纳米制程的规模量产。根据年末机构调研了解，半导体前道设备及光刻机的订单已在逐步增加。

明年，我们无需担心国产芯片的需求，焦点在于如何解决供给瓶颈。国产芯片供给能力的提升，叠加需求放量，将构成明年明确的中长期趋势：国产算力芯片的替代确定性增强，大厂需求爆发带来业绩弹性，同时拉动先进制程代工的资本开支，进而带动上游设备与材料订单。整个产业链条逻辑通顺，预计明年板块将随不同节奏交替表现。

近期机构通过调研，关注后续国产算力的潜在催化，包括：电力补贴政策、国产卡的支持与使用、12月字节大会、阿里在服务器/存储/数据中心领域的招标启动、寒武纪的持续进展与客户拓展，以及DeepSeek新模型的发布等。

总结而言，明年国产算力的催化与逻辑核心在于三方面：

1、今年受英伟达显卡禁售影响而延迟的需求将得到释放。

2、先进制程扩产产能释放带来的相关机会。

3、产业在推理卡性能提升、训练卡方案优化等技术层面预计将取得诸多突破。

战略上，这是一个具备长逻辑的明确方向。战术上，近期国产算力板块因机构调仓、海外产品短期强势等因素出现调整，市场信心不足。

回顾历史，国内互联网巨头的发展历程已表明，外部环境的波动有时反而会加速国内产业的自主与成长。对于国产算力，若经历近期的调整而感到信心低迷，不妨将目光放远，厘清大方向，从而获得更多的信心、底气与耐心。

三、存储行业：涨价逻辑进入下半场

关于存储行业，我们上月已在相关视频中提示，其涨价逻辑已进入下半场。视频发布后的20天里，存储板块在面对海外所谓的涨价利好催化时，多次呈现高开低走、反弹回落的走势，显示主力资金可能已进入逢高兑现阶段。

根据机构产业投资经验（参考2021年锂电、2022年光伏、2023年出口链、2024年化工等），当股价处于高位且对涨价信息不再敏感时，通常意味着大级别顶部临近。核心仍在于周期持续性。目前机构对存储涨价的普遍预期是持续至2026年年中，因存储属于全球性大宗商品，周期具有全球同步性。

复盘历史，我们发现一个经验规律：存储模组板块的行情高点，往往领先于存储现货价格高点约1-2个季度；而存储晶圆制造及设备板块的行情高点，则往往滞后于现货价格高点约1-2个季度。 依此推演，若现货价格在2026年年中附近见顶，则需警惕存储模组板块在今年末至明年初见顶，存储扩产相关的晶圆与设备板块则可能在明年年中至三四季度见顶。

这是因为存储扩产环节的订单和业绩传导存在滞后性。当存储模组价格见顶下跌时，模组厂商可能面临存货减值压力；但此时晶圆厂的订单可能仍在增长，设备采购与产能建设周期通常需要半年以上，因此设备商业绩可能在现货价格见顶后1-2个季度才创出新高（可参考光伏、锂电设备的历史表现）。

但需重点提醒：切勿将业绩新高与股价新高简单划等号。机构已开始密切关注相关公司的合同负债等前瞻指标，一旦发现合同负债增速见顶，往往会选择提前离场。

总结而言，存储涨价的下半场逻辑转向“扩产”。国内扩产增量的主要来源是长江存储与长鑫存储。近期存储设备板块的异动，也与一条机构信息差相关：我们预计长鑫存储即将提交招股说明书，这意味着其上市进程、融资进展以及向上游设备厂、配套芯片厂下订单的步伐都将加快。招股书披露的具体扩产计划、技术及产能目标，将进一步催化相关配套环节。

四、机器人板块：警惕借利好出货风险

最后，简单谈谈今日机器人板块的反弹。机构的结论是：海外机器人的政策催化，不一定是A股机器人板块的催化剂。

催化本身是实质性的（如政策转向扶持机器人），对产业链（如T链）也确是利好。但需要清醒认识到：今年以来，收益率最高的基金、最先关闭申购的基金，很多都重仓机器人板块。尽管部分小市值机器人股票近期超跌，但整个机器人板块整体仍处于高位，且是四季度机构为保收益、保排名而进行拥挤减仓的“重灾区”。

机构兑现收益时，优先卖出的会是那些估值已透支未来数年预期的板块，还是那些涨幅不大、估值合理、明年仍有空间的板块？

答案是前者。机器人板块在今年年中经过一个季度的炒作，已将未来两三年后百万台量产的订单和收益预期计入当前股价。

因此，对于海外突发的利好，需警惕高开低走、机构借机出货的风险。核心标的本身调整幅度有限，一个高开可能就接近前高，这对于已获利数倍的机构而言，兑现欲望远大于加仓欲望。盘面上可以看到，核心股票一触及前高就容易遭遇抛压。

部分机构或量化资金可能会选择一些超跌小票，在不触及前期密集套牢区的前提下，做一波反弹轮动，但这对操作技巧要求较高。机器人板块下一轮大的趋势性行情，真正需要的是工业场景的切实放量，这样才能推动板块从主题投资转向景气投资，打开订单与业绩的实质空间，打消市场对估值泡沫的疑虑。

以上便是近期通过密集调研交流获取的一些机构信息差与预期差。希望通过这份梳理，能在近期市场波动较大、个股普跌的行情中，为大家带来一些陪伴和信心。拉长时间看，短期的悲观与调整，或许正为明年的积极变化留出了空间。

市场行情越是清淡，我们机构反而越发忙碌，并非如盘面缩量所显示的那样“躺平”，而是在积极调研、寻找方向。