第一天！A股重回4000点！新的一年，市场怎么看？……
余力 Felix约 6 分钟元旦的港股市场已经给今天的A股定下了基调……
今天！上证在科创的带领下，以一根高开高走的阳线，在2026的第一个交易日再度冲破了4000点……
不过作为新年的第一篇，今天我们不聊盘面，把话留到更有意义的事情上，聊一聊新的一年里，对一个个资产有着哪些展望……
先聊一聊A股吧……
2026年A股的上行空间预估到哪个点位呢？关于这一点，我们可以参考总量性的“巴菲特指标”，所谓“巴菲特指标”，指的是总市值与GDP总量的比值，经过去一年的上涨，A股的总市值已来到106万亿，与此同时，2025年国内GDP的预估量略高于140万亿，这就表示去年年末的“巴菲特指标”处于76%附近，对比2021年12月份的高点在84%左右，对比2015年牛市的高点在95%左右，纵观过去20年，A股“巴菲特指标”只有在2007年显著超过了100%，最高达到了146%，其他阶段的最高值正是发生在2015年的6月份。
由于2007年那个阶段几乎完全属于散户资金接力的市场，机构渗透率不足10%，与当前已不具有可比性（当前的机构渗透率已超50%），因此仅从近十年的数据来对比，如果未来一年内，A股的“巴菲特指标”能够回到2021年12月的84%，则对应着A股总市值上涨8%，粗糙地对应上证综指的点位，相当于4300-4400点，我个人认为到达这个点可以依然不依靠散户，而如果未来的一年内，A股的“巴菲特指标”能够回到2015年的95%，则A股的总市值上涨19%，粗糙地对应上证综指的点位，相当于4700-4800点，到达这个点位必须需要大量散户涌入的助力了。
那么对于新的一年，什么样的主线会带领大盘再上一个台阶呢？是科技？还是顺周期？在此，我做出如下三个假设：
第一种情况：如果随着反内卷扩内需政策的持续深化，ppi等宏观指标上显示出持续向好的成效，则整个市场的定价逻辑就很可能从第三类情况转为第一种情况，这个时候，判定流动性牛将正式转为基本面牛；
第二种情况：如果ppi等宏观指标暂未显示出充分验证的信号，但科技方面又诞生了突破目前“天花板”的实质性产物（如去年国内的Deepseek、或者2023年美国的Ghatgpt），则资金就会延续去年的定价逻辑，继续涌入科技和先进制造，定价新一波的叙事逻辑；
第三种情况：如果以上两点都暂时没有实现，则到了今年四月决断的时候，整个市场有可能阶段性地回到高股息的防御性定价逻辑，这个时候，具有高股息特征的公司或成为全市场超额收益的主要来源，同时成为支撑大盘的关键力量。
接着是市场风格的问题，对于新的一年，成长风格与价值风格、红利风格之间是会继续极致分化？还是均值回归？我想这个问题除了上面宏观层面的因素外，资金层面的因素也非常重要。这里，我就基于去年现有的政策和资金面情况进行一些适当的推演。
从公募最新的季报数据可知，去年成长风格背后的一大块增量正是公募主动的“抱团”和行业主题ETF的净流入，其中，从公募主动基金新增份额的数据看，去年的份额是不增反降的，这就说明去年公募主动的“抱团”，更多是存量仓位之间的腾挪，而非大量净申购的新增加仓。截至去年三季度末，公募主动所有股票型和偏股混基金持有电子行业的比例已经超过25%，所以从这个角度看，存量的公募主动对于成长风格的加仓空间已经不大，如果今年公募要继续上演科技成长的“抱团”，则需要大量的新发份额来支援，否则这一部分的边际增量可能会弱于去年。
相反，去年年末的两个事件或逐步影响后续资金对于价值风格的增配。
一个是保险资金风险因子的调降。去年12.5，监管层发布了《关于调整保险公司相关业务风险因子》的政策，“保险公司持仓时间超过三年的沪深300成分股、红利低波100成分股的风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间超过两年的科创板普通股的风险因子从0.4下调至0.36等等”，由于保险公司的主要底仓还是集中在价值股和红利股（成长股更多作为一种阶段性的“打猎”），所以这个政策所释放出的资金，或使得险资在今年适当的时机进一步增配价值和红利风格。
另一个是公募业绩比较基准的修改。去年10.31，监管层发布了《公募基金业绩比较基准指引》，未来对公募基金经理的考核、对公募基金的销售展示将极大程度依赖于这个业绩比较基准，去年12月，大量公募基金已经向监管层反馈了旗下权益产品业绩比较基准的修改稿，如果今年上半年全面按照新的基准进行运作考核，则大量公募或多或少地会靠近中证800等主流宽基的行业分布，这样的调仓行为也会缩小去年成长与价值、红利股之间的分化……
于是，若要用大道至简的几个字来概括一下对A股的展望，我想不妨就用“风格均衡，慢就是快”这八个字吧。
然后再来聊一聊美股。2026年，美股是受降息的影响更大，还是业绩的影响更大？从我的角度，新一年美股的演绎主要还是靠分子端主导，核心在于看科技创新的超预期，比如能不能发生2023年的chatgpt这样的事件。
为什么科技创新的超预期是最重要的？因为经过了这几年的上涨，美股“七姐妹”的总市值合计已经达到了22万亿美元，标普500的总市值略高于60万亿美元，这意味着“七朵金花”的市值权重已经超过了整个标普500的1/3，这是任何一个市场目前还达不到的，所以，尽管今年5月美联储换届在即，美国通胀的压力依然会反复影响利率下行的路径，但在特朗普政府弱美元的施政方针和目前的降息周期看，七巨头的业绩是否超预期，科创创新的步伐是否超预期仍会在新的一年里，成为美股走势的最重要影响变量。
最后再来看看另一个大类资产——黄金。对于2026，应该说“货币贬值+避险属性”依然是黄金不断创新高的核心驱动力，所以它的长逻辑依然坚挺，只要美国那一头的债务还在不断扩张，那么这些债务最终就会被预期靠印钞来偿还，这种预期的存在就会弱化纸币，强化黄金，从目前看，在Trump上台后，债务上限的“天花板”已被进一步抬升，这个长逻辑并未有太大变化，然而，我们要把握的是长逻辑与短节奏的平衡，黄金这类资产适合低吸，不适合追高，所以在交易黄金时，也有一个拥挤度和节奏的问题，紧盯国际金价相对60天均线的乖离率，如果再次进入到极值区域，就又到了需要控制节奏的时候了……
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