写在4万亿“放量异动”以后……
余力 Felix约 5 分钟今天！整个市场的成交量回落到2.73万亿左右，与历史对比，2.7万亿的流动性已经非常之高，所对应的市值换手率也已经接近2.5%，只是人的胃口就是这样，当我们见证过上周4万亿的“天量”之后，2.7万亿的成交量也变成了缩量……
目前，在一波“进二退一”的过程中，从我的观察体系看，一个价、一个量，清清楚楚，5周线代表右侧趋势的分界线，放量异动则代表左侧的适度平衡点。上周三，全A指数日换手率达到3.45%（3.99万亿/约116万亿的总市值=3.45%），仅次于过去十年单日最高市值换手率（2024.10.8，3.48万亿的成交量/约100万亿的总市值=3.48%），超过了2015年以来市值换手率的99%分位数，同日指数几乎收出了一根十字星，触发了我们量化体系里的“放量异动”信号。
图：2015-2025，全A指数每日市值换手率走势图
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
那么下一个问题来了，放量异动信号通常意味着什么呢？通常来说，在一波上涨强趋势途中，触发“放量异动”信号意味着短期各路资金的多空分歧明显加剧，“热度”或有所降温，指数走势的斜率或有所趋平。从资金面的流向看，确实如此，近一个星期，一边融资余额累计净流入超过1000亿，另一边所有股票ETF累计净流出了1400多亿。
这里，我们不妨来拆解一下股票ETF的资金流向。粗略的说，股票ETF主要可以分为四类，宽基指数ETF、策略指数ETF（又称为smart beta）、行业指数ETF和主题指数ETF。
从下图可以看到，就在过去的五个交易日，所有规模指数ETF每一天的净流出额分别是83.70亿、57.64亿、170.96亿、744.81亿和1069.06亿（合计2126.17亿），逐日放大；其中，十大老宽基（1个上证50ETF、4个沪深300ETF、1个中证500ETF、1个中证1000ETF、1个创业板ETF和2个科创50ETF，神秘资金持有比例最高的十个ETF）在每一天的净流出额分别是41.10亿、36.89亿、113.94亿、713.73亿和994.24亿，也是逐日放大，尤其从上周四开始，十大老宽基ETF的净流出额开始较前期迅速放大，超过了过去一年的99%分位数。
于是，你就可以算出一笔账，在过去的一周里，整个股票ETF市场资金净流出了1416亿，其中所有宽基ETF的净流出了2126.17亿，这就说明行业ETF、主题ETF这些个人偏好的窄基ETF仍然是大幅净流入的，一般来说，宽基的交易者大多为机构，行业主题ETF的交易者大多为个人，这就说明过去一周的ETF市场呈现出了大机构流出、个人流入的显著背离（这也是去年4月下旬以来的第一次）。所以，可以预期的是，市场的逆周期调节正在进行时，“价值投资、长期投资、理性投资”才是监管提倡和引导的市场生态，短期再去追涨过热的行业和风格，阶段性的胜率和盈亏比或出现明显的下降。
图：过去五个交易日，十大老宽基ETF每日净流出额（亿元）
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
图：过去五个交易日，十大老宽基ETF每日净流出额（亿元）
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
所以，在接下来一段时间里，可以关注什么？——四个字！风格均衡。
从市场风格的角度看，开年前两周市场双创的“遥遥领先”主要还是源自于年初回流的资金还延续着去年下半年的惯性思维，并不意味着全年的风格演绎就是如此。
2021年的第一个月，全市场持续保持在1万亿以上的量能（这个成交量在当时也属于“天量”），延续着只涨各行业第一龙头股的极致风格，在公募主动多头动辄百亿的募资环境下，公募资金抱团各行业的第一龙头，贵州茅台、恒瑞医药、海天味业等多只消费、医药龙头都创出了史上最高的估值，然而过了当年春节以后，整个市场的风格发生了急剧的收敛，先是经历了一轮普跌，然后以新能源为首的先进制造开始成为新的主线，科技TMT、先进制造、消费、医药医疗等大类行业之间的涨跌幅开始迅速收敛，与此同时，煤炭、石油石化等资源股的表现也开始出现反转，这让诸如沪深港红利50、800现金流等指数在当年出现了较大幅度的补涨……
至于不少读者问到了“上周融资保证金比例提高”这一事件的影响，我想说的是，融资保证金这个政策，它属于逆周期调节手段的一种，在市场低迷的阶段，监管通过适度降低来提升市场的交易热度，反之在市场火热的阶段，通过适度收紧来防范潜在杠杆过高的风险，所以本次逆周期的调节或与年初至今融资余额上升过快（2.52万亿上升到2.7万亿）可能也有一定的关系。
自2015年至今，融资保证金的比例一共进行过三次调整，第一次发生在2015/11/13，融资保证金比例从50%上调到100%，此后一周内，沪深300还上涨0.75%，第二次发生在2023/9/8，融资保证金比例从100%下调到了80%，此后一周内，沪深300下跌了0.83%，第三次就是本周三这一次，对于这个政策，由于很多券商都会自行设置一个保证金的预警比例，这个比例通常就已经设置在了100%以上，所以这个政策对实际存量的融资盘影响并不大，主要的影响更多还是在于短期过热行业的情绪面……
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