节后第一周！做大还是做小？……
余力 Felix约 5 分钟这个长假，说事儿多吧，挺多……
一边是人形机器人刷屏，港股刚上市不久的国内大模型第一股智谱AI大涨近50%，另一边呢，则是关税的消息反反复复，一会儿美最高院判决前期部分关税无效，一会儿trump自己又援引了新法案提了新的关税，在这种反复无常的乱局下，国际金价又一次突破了5100……
然而，如果真的说有什么特别意外的事儿吧，从我的角度看，又算不上。一方面，trump的TACO模式，全世界的交易员几乎都已习惯，另一方面，春节期间所注入的题材和概念，节前也本来就已开始演绎，所以这个长假过后的一段时间内，整个市场的运行逻辑大概率仍然是节前的延续，仍然处在一个预期尚在的阶段……
市场的预期尚在，但流动性暂时只有最高峰的50%-70%，这个阶段的资金会流向大还是小？我想这个问题不难理解，这就好比一道数学题，v是总量，v_big是大市值的量，v_small是中小市值的量，只要v保持不变，v_big如果承压，那么v_big就会和v_small形成跷跷板，离我们最近的一个例子，我想就是在2024.10.8全市场触及3.5万亿的“天量”以后，我们曾看到了一波极致的小市值行情，在每天2万多亿的成交量背后，北证50、微盘股这些指数一度成为了游资、融资盘这些资金追捧的对象。
那么在节前的最后三天，从融资盘的角度，发生了什么？
我们可以看到，春节节前的倒数第二、第三个交易日，融资盘呈现出了一定的资金净流出。在之前的文章里，我曾经提到过，造成节前融资盘“习惯性”净流出的原因，主要是由于融资盘这路资金天然的属性，属于一个短期性的行为，并不意味着行业本身的逻辑发生了什么变化。由于这部分资金背负着利息在炒股，长假七天需要支付七天的利息，但在此期间却不能交易，所以在长假前的三个交易日，融资盘有“习惯性”净流出的显著特征。
这边，我统计了一下2014年至今的情况，会惊人地发现，从2014年至今，对于春节长假，长假前三天融资盘的净流出概率高达100%，长假后三天净流入回来的概率高达91%，仅有2020.2因疫情冲击的那一次例外，其他年份全部符合节前节后“跷跷板”的规律，所以从这个角度，长假前后的融资盘具有非常明显的“跷跷板”效应，节后第一周的开始，融资盘有望出现回流，而这些资金最偏好回流的方向就是题材股，对应到宽基指数的表现上，就是过去十年间（2016-2025），小市值指数在长假后一周（5个交易日）的胜率也高于大市值指数。
图：2014年至今，春节长假前后三天，融资盘净流入/出额对比图
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
除此之外，由于今年的春节长假相对比较晚，节后的时间已经基本上临近于两会召开前（历年两会往往在3.4或3.5开始），为此，我还做了一个两会前后日历效应的统计，可以发现两会前的日历效应要好于两会后，且短期风格上呈现出中小盘更加占优的结果。回溯历史上过去20个年份，对于沪深300指数，两会前10天的胜率为42.86%，平均收益率为-0.60%，对于中证1000指数, 两会前10天的胜率为52.38%，平均收益率为0.92%，尤其对于近15年春节后到两会前这个时间阶段，中证1000的上涨概率超过90%。我想，对于今年，中证1000、2000这种富含题材的中小盘指数，或仍是春季行情后期更具弹性的标的。
说到了这里，也许有人会问，春节期间港股市场的AI热度会扩散到A股吗？满屏的机器人适合去追吗？对于这个问题，当你有了自己的交易原则，你也就有了答案。通常来说，对于估值讲的清楚的公司（比如高股息红利股等），你的原则是左侧原则，低吸胜于追高，当估值或者股息率等指标进入了“高性价比区域”（即所谓的“安全边际”）后，这个时候你才会考虑买入，而对于估值讲不清楚的公司，“市梦率”类型的公司，你的原则就往往是右侧原则，也就是区间突破原则（比如价格突破了过去n个月的新高），但在这种原则下，你的离场也是需要不带犹豫的，那就是一旦跌破了某根关键趋势线，你要有先不抱“幻想”，快进快出的果敢力。
最后多提一句，以目前2-2.5万亿的量能，要一下子回到1月中旬前的量能水平，大概率仍然需要一定的时间，所以节后的行情依然属于题材发动的结构性行情，整体性行情还需要时间积累，还需要等待极致降波这个必要条件。
通常来说，极致的降波往往意味着极致分歧的消除。去年的6.24行情正是满足了这个条件，当时在6.23的那一天，沪深300的波动率指数降到了13.78，沪深300当月平值隐波更是降到过10以下，此后我们也看到了，在这一次极致降波过后，市场形成了合力，出现了为期三个月的科技领涨行情；同样对于去年12.23，沪深300波动率指数又一次降到了14.16，无限接近于14，此后市场形成了一致性的合力，逐步上行直至今年开年的价量齐升。
所以，对于下一轮极致降波，我们可以盯住沪深300这个核心宽基的波动率指数，第一档降波信号是在均值向下一倍标准差的水平，第二档降波信号是在均值向下两倍标准差的水平。我们以沪深300波动率指数为例，节前最后一天位于18.16，超过最近一年的平均值17.56，标准差为2.29，尚有较大的降波空间，对于接下来的一两个月内，如果沪深300波动率指数能够降到15-16这个区间，或引发小级别的反弹，如果沪深300波动率指数能够降到13-14这个区间，则更有可能引发下一轮极致降波后的大行情……
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