本周！三大指数年内新高！“小微盘”的强势，还能继续吗？……
余力 Felix约 5 分钟这一周！果然如长假最后一天文章《节后第一周！做大还是做小？……》所料，小市值指数全面占优，代表大市值的上证50仅上涨0.17%，沪深300上涨1.08%，相比之下，中证1000涨幅超4个点，中证2000涨幅接近4个点，微盘股指数的涨幅也接近了3个点，且这三个指数都在本周创出了年内的新高……
图片来源：《节后第一周！做大还是做小？……》
关于为什么节后的几周做小？有这么几点：
第一，长假前的融资盘往往呈现净流出效应，这并不是因为这部分资金不看好后市了，而是为了避开长假期间莫名“背负”利息的成本，这部分资金往往会在节后回流，这些资金一回流，又往往会流向富含题材股，相对弹性更大的小市值指数。从这周的数据已经明显佐证了这一点，节前最后三天，融资盘累计净流出了714亿，而节后第一天，融资盘就回流了339亿，接近一半的量，到了节后第三天，融资盘已累计回流了776亿，已完全反包了节前最后三天的全部净流出。
第二，目前全市场的成交量在2-3万亿之间，这个成交量所对应的换手率，在历史中位数偏上方的水平，它既没有触发极致的缩量，又没有触发增量资金入市的信号，属于一个有一定活跃度的存量市场，对于这个区间的量能，它可以确保题材股东边不亮西边亮，但无法引发大市值权重与小微盘的持续共振，所以这个阶段，更加有利于小微盘的题材股，只有当市场的成交量自发地回落到2万亿下方（且并非因长假前因素）时，整个市场会因卖压的极致衰竭而让大市值指数一触即发。
第三，节后的日历效应给出了高胜率信号。由于今年的春节长假相对比较晚，节后的时间已经基本上临近于两会召开前（历年两会往往在3.4或3.5开始），为此，我还做了一个两会前后日历效应的统计，可以发现两会前的日历效应要好于两会后，且短期风格上呈现出中小盘更加占优的结果，尤其对于近15年春节后到两会前这个时间阶段，中证1000的上涨概率超过90%。
所以，对于接下来的一个月，小微盘什么时候需要开始用大市值，或者红利低波这些资产来平衡了？同样可以参考日历效应和换手率的变化情况。一方面，从日历效应的角度，到了3月第四周或者最后一周左右，中证1000的胜率和赔率开始明显下滑，这个时候临近四月决断，预期容易回归现实，估值容易回归业绩，另一方面，如果3月的整个过程中，量能发生大幅萎缩，比如低于2万亿，这个时候，题材股的追涨容错率就会开始下降，大市值与小市值之间就可能开始逐步收敛。在此之前，保持顺势而为的思维，胜于各种所谓的预测。
至于从今年可见的时间里，微盘股会不会再现2024.1的巨幅回撤？我的回答是不太会，这是因为从目前看，能让微盘股不断创新高的三个核心逻辑都没有变化：
第一个是重组并购的逻辑。去年5月，监管层发布了重大资产重组方面的新规，支持上市公司注入优质资产，目前，政策上支持科创小微重组并购，人工智能成为了新质生产力领域的最大抓手，近几年，大型企业并购微盘股公司的案例也还是不少（并未因注册制的推行有明显的下降），这些公司以并购的方式快速进入新领域，实现业务多元化，而对于被并购的微盘股公司，则又阶段性地被拔高了相应的估值。
第二个是微盘指数本身自带“高抛低吸”的逻辑。从我的角度来说，量化因子可以被分为“高抛低吸”型因子和“追涨杀跌”型因子，像小市值、红利、低波这样的因子就属于“高抛低吸”型因子，因为通过这些因子选股，股价涨上去了，市值就会变大，股息率就会下降，波动率就会提高，于是就是在下一次调样的时候被剔除或降权，相当于高抛，反过来，像成长、动量这样的因子就属于“追涨杀跌”型因子，股价涨上去了，才会在下一次调样的时候被纳入或提权，相当于追涨。所以，微盘指数的调仓过程本质上是一个“卖出赢家，买入输家”的均值回归策略。从长期看，它自动实现了高抛低吸。
第三个是量化资金的正反馈逻辑。国际上，小市值因子叫做规模因子，它本就是很多市场里长期有效的大类因子之一，只不过在A股市场里尤其明显，于是，只要用机器学习等方法，基于历史的路径学啊学，挖啊挖，算啊算，最终合成的那个因子就多多少少会很像小市值因子了，所以哪里有超额收益，哪里就有量化，于是近五年的量化资金就与小微盘的上涨形成了正反馈效应，目前，全市场的量化规模已经在8000-1万亿，未来还会扩张，且带杠杆的量化产品规模（也就是引发2024.1小市值危机的DMA产品）已经大幅下降，造成连环踩踏的风险也大幅下降，所以从资金面的角度，也对不定期地对小微盘形成了重要的支撑……
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