今天大升波！大乱局下，双卖一定要小心……
余力 Felix约 4 分钟这两天的盘面，也是足够“奇葩”！……
一方面，美伊冲突升级，国际局势大变，伊朗封锁了霍尔木兹海峡，导致原油价格大幅飙升，原油期权波动率指数（CBOE OVX）同步升到70，接近过去52周的最高值（74），但另一方面，昨天A股的几大宽基指数快速消化，六大期权的隐波全部“近低远高”，没有任何反应，甚至昨天沪深300当月平值的隐波还在继续下降，一度降到了12-13的水平……
然而今天盘中，各大指数开始跳水，所有期权开始升波了……
图：截至今天收盘，国内主要指数期权波动率指数行情图
数据来源：Wind
升波正常吗？正常！会升波才正常，毕竟当下处在国际局势相对动荡的阶段，后续伊朗的打击报复程度和霍尔木兹海峡的封锁时间依然是两个悬而未决的变量。一般来说，降波表示箱体震荡的预期，然而过度的低波往往蕴含了市场过于平静的一致性预期，过于一致性的预期未必就一定最终成为了现实，所以对于当前的这个隐波水平，再结合当前美伊之间动荡的局势，再铤而走险地加仓双卖，确实已经进入到了“低赔率、要小心”的区域了。
我想作为一个交易者，我们不宜过度陷在爆炸的消息面里，一会儿往左，一会儿往右，恰恰是这个时候，我们需要明白什么交易可以做（反脆弱的策略），什么交易不宜再做（低赔率的策略）。
于是，有人说既然“无脑”双卖不行，换个别的法子去双卖行不行？
比如，双卖虚2档（相当于上下各留出5%左右的虚值安全边际），只要遇到标的大幅变化，使得其中某一侧接近虚1档，就整体平仓双卖，转而重新确定新的平值，再换一对虚2档的双卖，他认为这样坚持下去一定能通过时间耗出收益，以抵消上一次平仓的实亏。
用当下的行情举个例子，300ETF落在4.678，于是我先卖出C4900与P4500的期权，假如接下来一个月指数四平八稳，没有波动到4600以下或4800以上，那么我就在持有的过程中赚取时间价值掉“肉”的钱，可是假如某一天指数一旦上穿了4800，或者下穿了4600，我就立刻平仓，重新以4800作为平值双卖P4600和C5000（或者以4600作为平值，双卖P4400和C4800），看上去，这样的操作就像是重新换一个“笼子”试图盖住捕获一只活泼的小鸟，但你仔细再想一想，这样可行吗？随着时间的流逝，真的能盖住那只活泼的小鸟吗？
可是当真的遇到突发事件时，这个“笼子”真的盖得住活泼的小鸟吗？我的结论是依然是No！因为有两种行情会让这个策略出现“bug”……
第一种行情：遇到大幅跳空，直接击穿“平值”
在卖开虚值合约的时候，我们往往把行权价与标的价之间的距离视为“安全空间”，尽管双卖虚2档认购、认沽，看似已经为自己留出了5%左右的空间，但这5%的空间实际上仍然很脆弱，当指数直接跳空5%以上的时候，这个“安全气囊”就会被瞬间击穿，做卖方最怕经历由虚转实的过程，如果是盘中跳水，我们还有止损移仓的余地，但如果是直接跳空，上述的策略就没有办法及时完成止损了，于是造成的一次实亏就会非常大，最具有代表性的例子就是去年4月7日。目前地缘局势仍然扑朔迷离，隐波又已经这么低了，卖方的“脆弱性际”大大提升。
第二种行情：隐波突然大升，区间开始突破
关于这种突变，我印象中最为深刻的一次就是2017年4月下旬，当时上证50的波指已经在历史上“叹为观止”，下降到了10附近，与此同时，除了年线以外的所有均线都一步步粘合到了一块儿，因此，基于“价”和“波”两个维度的安全边际，当时的局面对双卖策略已经几乎没有性价比可言，我们在降仓双卖的同时，分批用双买进行了防守，最终，在过了三个星期后，5月25日这一天，隐波一天上升5-10个点，这一天的“价波齐升”也宣告了双卖一夜回到了从前。
所以，从真正交易的角度，面对目前的隐波水平，我们需要开始关注“脆弱性”这个概念，明白什么事到了什么阶段可以做，什么阶段要谨慎做，什么阶段干脆就不做了，毕竟就像繁花里的那句话，“做生意不是比谁赚的多，而是比谁活得久。”
……
昨天晚上，恰逢做客了一次第一财经，其中我也对历史上中东冲突对各类资产的影响，或有的期权保险，以及出清后小微盘的机会做了比较详细的分享，于是最后还是老规矩，关于相关更加详细的内容，我就用一个视频的形式来呈现了……
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