速递｜IPO前夜OpenAI估值8500亿美元，Anthropic正成为OpenAI上市路上的"影子对手"？

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OpenAI 距离上市可能至少还有六个月，甚至更久。 但据一位收到接洽的人士透露，随着该公司采取措施推进首次公开募股，试图分一杯羹的投资银行正在接触公开市场投资者，以了解他们对 OpenAI 作为上市公司的前景有何看法。

市场情绪喜忧参半。投资者预计该公司将在首次公开募股中筹集数百亿甚至可能数千亿美元，这意味着它可能轻松超越沙特阿美 2019 年创纪录的 250 亿美元 IPO。但许多公开市场投资者——即便是那些看好 OpenAI 在人工智能竞争格局中有利地位的人——仍持一定怀疑态度。我们采访了其中 11 位投资者，其中大多数人目前并未持有 OpenAI 的权益。

多位投资者对此次发行表示谨慎，部分原因是公司详尽的财务数据需待其提交上市申请后才会公开，另一部分原因则是他们担忧 OpenAI 长期盈利的能力。ChatGPT 的创造者预计其至少要到  2030 年才会停止烧钱。

这家公司正从包括 NVIDIA、Amazon 和软银在内的投资者处敲定一轮融资，其 8500 亿美元的估值显得偏高，且其承销商很可能为首次公开募股（IPO）设定更高的定价。按 8500 亿美元估值计算，OpenAI 的市值是其 2026 年预期营收的 28 倍。相比之下，NVIDIA 的远期市销率倍数仅为 12 倍。（8500 亿美元的估值包含了当前正在筹集的资金。）

“尽管我确实认为 OpenAI 是一家优秀的公司，并且拥有坚实的护城河，但我并不认为上市首日的任何估值对投资者而言都具有投资价值，”交易公司 Explosive Options 的创始人 Bob Lang 表示。

他表示自己可能会避免投资公开上市的 OpenAI，尤其是如果其发行时的估值倍数最终高于 NVIDIA。“真正受益的将是那些早已入局的投资者，比如超大规模云服务商和 OpenAI 的一些早期投资者，他们将有机会出售部分股份，”朗说道。

一些投资者表示，他们渴望做空 OpenAI 的股票，认为公开市场不会容忍其漫长的盈利之路。

投资经理兼知名做空者 Jim Chanos 认为，NVIDIA 为投资包括 OpenAI 在内的人工智能公司设定了估值基准。查诺斯表示：“NVIDIA 在很大程度上垄断了市场，并且增长迅速。他们拥有巨大的利润率，有充足的现金流量可以挥霍。那么，你为什么要为 OpenAI 支付更高的估值呢？”

Chanos 表示，目前关于 OpenAI 的财务信息不足以支撑公司分析。但一旦该公司公开提交 IPO 申请，"公开市场将掀起更激烈的辩论——这究竟是赢家通吃的局面？还是会像云服务市场那样被瓜分？抑或像搜索引擎领域，一家公司成为标准并长期占据主导地位？" Chanos 指出，"目前看来，各家模型仍在相互赶超。"

此外，投资者也在质疑，OpenAI 通过首次公开募股筹集的资金是否足以支撑其实现盈利，抑或未来仍需进一步融资，而这可能会稀释现有股东的权益。

摩根大通分析师在一月份关于 OpenAI 广告推广的报告中指出，该公司上月启动的广告业务仍处于有利地位，能够凭借其强大的品牌影响力在 ChatGPT 中投放广告的同时留住用户。但他们也提到，客户对 OpenAI 在芯片和数据中心方面的近期支出公告"反应不一"。

特殊风险

OpenAI 的首次公开募股市值对许多投资者的态度至关重要。财富管理公司 Siebert Financial 的首席投资官 Mark Malek 表示，他会在 IPO 后考虑将 OpenAI 纳入其投资组合，尽管由于公司快速扩张，他"不指望他们短期内会显著盈利"。

然而他表示，如果股价过高，他会限制持仓规模。这类似于 Malek 所说的投资企业软件和服务公司 Palantir 的策略——该公司增长速度远超大多数同行，但交易价格高达预期销售额的 49 倍。

即便如此， Malek 仍认为 Palantir 比 OpenAI 更安全，因为前者能更好地控制成本。与 OpenAI 不同，Palantir 无需建设数据中心来支撑其增长。

"如果 Palantir 失去一份政府合同，那很糟糕，但他们能做什么？他们可以裁员。但如果你花了五年时间建造一个数据中心，就不能轻描淡写地说'算了'，"Malek 表示。"Palantir 像是在驾驶一辆 F1 赛车，而 OpenAI 则像驾驶一艘满载的货轮。"

另一个风险来自 Anthropic 的竞争，其业务正与 OpenAI 同步迅猛增长，这得益于 Anthropic 在向其他企业销售 Claude Code 等 AI 工具方面取得的成功。在本周摩根士丹利的年度科技会议上，Anthropic 首席执行官 Dario Amodei 表示，公司年化收入运行率已增长逾一倍，达到 200 亿美元。Anthropic 近期以 3800 亿美元的估值完成了融资。

《The Information》在 11 月报道称，Anthropic 的一个潜在优势在于，其预计未来几年在训练和运行 AI 模型上的成本将远低于 OpenAI。鉴于 Anthropic 在向愿意为 AI 支付溢价的企业客户销售方面取得的成功，一些投资者开始认为，从长远来看，Anthropic 的业务可能比 OpenAI 更具盈利潜力。

随着 Anthropic 也计划上市，这可能会分散投资者对 OpenAI 的关注和热情。

Anthropic 在获取或构建足够多昂贵计算资源方面的克制，可能会阻碍其增长。但像 Chanos 这样的投资者认为，这种更为谨慎的做法是积极的。

“我们向客户传达的主题是，你应当做多芯片的产出，做空芯片的所在，” Chanos 说。“这是一种俏皮的说法，基本意思是我们认为运营数据中心不会是一个高回报的业务。”

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