油价暴涨，谁在挨打谁在笑？

本来川子的计划是完美的：3月拿下伊朗，4月高调访华签大单并宣布自己是美国经济的大救星，5月叫停俄乌冲突，直到7月美国250周年大庆时宣布自己是美国历史上最伟大的总统。

但现实是第一步就卡壳了，这种动辄“梭哈”赌国运的行为，不仅让局势陷入泥潭，更把原油、黄金、白银等全球大宗商品搞得像妖股一样，甚至出现了一天内40%的振幅，连带着有中长期景气度的成长股也被宏观因素裹挟其中。

通过对近期局势的观测，我们可以得出几个非常清晰的结论。战争其实并没有结束，只是从“能否打起来”转向了“以什么形式持续”，高烈度的空袭峰值大概率已过，冲突正在进入低烈度长期化、边打边谈的阶段。

随着伊朗新任最高领袖（神权加军权的强硬派）上位，市场显著上修了伊朗后续的强硬程度，短期内主动妥协的概率大幅下降。

在这个过程中，霍尔木兹海峡成了所有资产定价的核心变量。当前这已经不是纯预期的扰动，而是现实的物流受阻，通航量骤降、保险大涨，加上伊朗开始往海峡埋鱼雷，这意味着对全球供应链的冲击仍在深化。

受此影响，市场目前真正交易的是“滞胀”而非传统的避险，这也是为什么出现了油价涨、美元涨、美债涨而黄金跌的组合。只要油价维持高位，通胀和降息预期就会持续受到扰动。

不过，美国的国内政治约束正在成为这场战争的上限。川子虽然需要阶段性的成果，但他绝对承受不起高油价长期对通胀、金融市场以及中期选情的冲击。近期的民调已经显示共和党输掉中期选举的概率比三个月前显著提升，因此美方中期大概率会寻找止损窗口。但无论如何，原油、天然气和航运的风险溢价都已经较战前大幅抬升，很难快速彻底消失。

深入到双方的博弈策略，局面变得更加复杂。伊朗现在的重点是“用美国反对美国”，因为无法正面击败美军，只能通过干扰海峡通航来推高油价，从而反噬美国的通胀并影响川子的中期选举，这是约束美国最有效的路径。

而美国为了控制油价，可能会放弃颠覆伊朗政权的目标，转而追求消除其核能力这个能向各方交代的“胜利”结果。美方目前的策略是“让伊朗反对伊朗”，比如支持边缘分裂势力来牵制伊朗政府军，不到万不得已，美国极不愿卷入地面战争。

机构预期接下来的两到三周是关键期，但对市场而言，海峡风险是一个积分问题，时间拖得越久，产油国和消费国的库存发生变化，油价就可能再度冲高。更棘手的是，哪怕美伊谈判成功，海峡问题也已经从军事问题演变成了船长的信心问题，只要局部袭扰的隐患还在，通航率就很难迅速恢复。

面对这种错综复杂的宏观局势，市场对战争的交易逻辑可以推演为三个阶段。

第一个阶段是危机交易，也就是过去一周全球市场的状态。油价急升到100美元以上，市场共识把资金聚集在能源化工和天然气上，这对股市的风险偏好是显著的负面打击，成长股的景气度在这个阶段很难获得正向收益，资金甚至会抛售有浮盈的黄金来应对流动性变现的压力。

第二个阶段是滞胀交易，这也是目前正在陆续展开的阶段。油价不再持续单边上升，而是在高位震荡。虽然军事烈度有望下降，但市场依然担心全球经济的滞胀风险，整体股市依然承压。不过，这个阶段会衍生出一些基本面交易线索，比如能源替代的储能、军工，以及受益于滞胀的黄金，会逐渐获得机构的关注。

如果这个阶段持续时间过长，导致海外走向衰退，那么对高估值的成长板块会形成“横久必跌”的压力，此时中国的扩内需政策和超跌的顺周期低位资产可能会成为避险方向。

第三个阶段则是复常交易。当霍尔木兹海峡的通航率实质性上升、外交斡旋取得明确成果，油价回落到80美元甚至更低时，股票市场的成长进攻逻辑就会回归。

这里有一个非常核心的市场结构认知：在复常阶段，最优策略绝对不是去买那些前期跌幅最大的板块，因为它们往往被资金认为已经虚高且中期动能不足。

真正强势的，是事件冲突前的龙头，是在前两个阶段中能够保持相对强势横盘震荡的板块。它们既顶住了短期避险资金的抛压，又获得了看好中长期景气度资金的承接，比如我们持续强调的国产算力、先进制程、Token出海等AI基建的“卖铲人”。它们只是在等待宏观情绪的扰动解除，借着洗盘吸筹后进一步做多。

总而言之，最糟糕的危机模式往往持续时间最短，哪怕海外发生滞胀，在产业爆发和政策支持的韧性下，也不等于A股的全面熊市。在非基本面带来的市场波动中，我们要诚实地面对自己的内心，认清自己是在投机还是投资。

如果下跌让你感到恐惧而不是兴奋，那就说明你买入了自己看不懂的逻辑。在不确定性中寻找科技强国、秩序重构等确定的主线，用战略上的正确去熨平战术上的波动，眼睛可以近视，但目光绝不能短浅。