寒武纪，突然赚20亿：背后真相

这是铅笔道评论专栏。我是铅笔道创始人王方，89后/处女座/INTJ，讲了十年真话，想做百年媒体。 作者 | 铅笔道 王方 假设 你辛苦干了 9 年，终于赚了 20 亿。这时候你最想干什么？躺平一阵？ 寒武纪最近就面临这个问题。据最新财报，寒武纪去年突然赚了 20.59 亿元——创业以来，首次盈利。 寒武纪，做芯片的，以前年年亏，人称 “千古亏王”，但从亏钱到印钞机， 只用了一年。 有人会说，寒武纪好幸福，奋斗了九年，终于可以躺平一会了。但我看到的是：它停不下来，必须继续干，玩命干。 “歇一歇”常常是个幻觉。很多时候，我们大干一场后，都会觉得“终于可以歇一歇了”，结果刚放下手机，下一个更艰巨的任务就来了。 寒武纪也是。 - 01 - 赚了20 亿后 干了几件事 过去 9 年，寒武纪主要干了一件事： 蹲坑。蹲在一个叫 “ 国产芯片 ” 的坑里，等水来。 这 9 年里，华为 “ 抛弃 ” 过它 （ 终止合作 ） ，对手死了一批又一批，自己一年亏 4-14 亿（ 2020-2024 ）， 但它没走 。 创业很多时候就是这样： 只要蹲得住，总有来水的一天。 2025 年，水终于来了。美国卡脖子，英伟达进不来，大厂手里有钱没处花，只能买国产的。 寒武纪蹲了 这么久， 正好在坑里，于是喝到了第一口水。 按理说，该庆祝吧？该开香槟吧？该让员工放个假吧？没有。 它干了一件重要的事： 囤存货。 去年第四季度， 它 把 12 亿现金变成存货，堆进仓库。 为什么？可能因为今年客户还要买，要提前备货。也可能是对手不断涌进，它得抢时间。 2025年这个窗口期很特殊，估计是我我也不敢停。 大家有没有过这种体验？辛苦三个月，终于拿下一个大客户。合同签完那天，想着今晚一定好好喝一顿。结果刚回到工位，下一个“大挑战”就来了。 类似的场景，寒武纪正在经历。 为此，除了囤货，它还干了什么？ 研发一分钱没减，钱 继续 砸。 看研发， 2025 年归母净利润 20.59 亿，研发投入 11.69 亿元，同比增长超 9% ， 887 人的研发团队 ， 占员工总数 80.13% 。 - 02 - 这么卷图啥？图还能活着 有人可能会说：赚了 20 亿还这么拼，图啥？ 我的 看法是：图明年还能活着。 寒武纪的财报上，写着几个让人睡不着的数字： 前五大客户占了 88.66% 的营收，光第一大客户就超过 26% 。这些人，任何一个跑了，都是致命伤。 存货 49.4 亿，堆在仓库里。这是它用现金换的筹码，赌明年客户还得买它。 研发 11.69 亿，砸进去就没了。这是它给自己买的保险，赌窗口关之前能长出新本事。 另外，去年对寒武纪来说，真的是特别好的窗口期——可遇而不可求。 2025 年 4 月，美国出台新禁令，英伟达 H20 芯片对华出口受限。 这意味着什么？意味着之前大厂们最爱买的那个牌子，突然买不到了。 再看市场份额变化。禁令出台前，英伟达在中国 AI 芯片市场占比超过 95% 。禁令出台后，这个数字骤降到接近 0% （源自英伟达 CEO 黄仁勋） 。 95% 的市场份额，一夜之间空了。谁来填？寒武纪、华为昇腾、摩尔线程这些国产厂商，成了 “ 没办法的办法 ” 。 寒武纪的财报也印证了这一点。 2025 年，它的云端产品线收入 64.76 亿元，同比增长 455.34% ，占总营收比重超过 99% 。这些卖给谁？主要是互联网大厂。 所以你看，这 20 亿是怎么来的：不是因为它产品比英伟达好 ，不是因为它生态比英伟达强，是因为客户没得选，有特殊窗口的因素。 并且，这个窗口期必然 会关。 法律和政策层面，英伟达 H200 已经获批可以向中国出口了。虽然有限制、有配额、有 25% 的额外费用，但它回来了。 一旦大规模放量，那些 “ 没办法才买你 ” 的客户，会怎么选？ 这些现实，恐怕寒武纪心里最清楚。 所以你看，寒武纪跑了 9 年，跑到 20 亿这个“终点”。然后发现， 20 亿不是终点，是新的起点。 20 亿不是休息的理由，是更不敢停的原因。 我们都明白这个道理：窗口期赚的钱，不是用来享受的，是用来换一张下一轮的门票。 希望国产芯片能拿到这些门票。
本文不构成任何投资建议 。
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