全球资产动荡，资金往哪集中？

抛开短期难以预测的宏观博弈，随着时间的推移，地缘带来的不确定性终将转化为确定性。

近期市场最核心的观测指标霍尔木兹海峡，已经在伊朗的有限开放下实现了通航。这对预期交易而言是一个极其重要的边际变化，它极大缓解了滞胀交易对全球科技成长股的风险偏好压制，促使避险资金开始回流和释放。

在这场由地缘冲突引发的全球资产动荡中，中国资产意外成为了资金的避风港，近期港股率先展开的反弹正是这一逻辑的直接体现。

由于中国具备足够低的能源成本，且在水电、风光、特高压等新能源系统领域拥有全球领先的解决方案，能够有效抵御传统化石燃料价格波动的冲击，这使得国内正在承接大量受能源危机影响的海外国家的制造业订单，出口保持着强劲的势头。

与此同时，受中东战火波及，花旗、渣打等国际大行开始撤离迪拜等地的工作室，亚洲与中东的富豪们正加速将资金、房产和家族办公室转移至香港和新加坡等地。这种全球流动性的重新分配，使得与全球资金高度相关的港股市场迎来了增量资金的青睐。

视线转回国内，尽管前期受避险情绪影响，A股科技板块出现了回调波动，但产业底层的基本面却在实实在在地持续向上突破。近期外媒报道了中国正加快自给自足的先进制程扩产，其中华虹准备7纳米生产的消息引发了广泛关注。

实际上，产业内的积极变化远比海外媒体捕捉到的要丰富得多，外资获取这部分信息往往存在一定的滞后性。

以华虹集团体内的华力六厂为例，其N+2产能已于去年年底投产，设计新增产能3000片，当前良率稳定在35%到37% 。预计今年下半年初即可开始批量接单，今年承诺产能可达3500片，并在解决国产设备产线配合的磨合问题后，于明年冲击6000至7500片的目标产能。

而国内最早布局N+2产能的中芯，目前每月产能已接近28000片，若算上特定配套产线投产，国内合计可达35000片。

在良率方面，用于昇腾服务器的大卡良率目前在43%左右，小卡芯片良率约64%，预计到今年下半年初，大卡良率有望进一步提升至47%到50。

除了这两家龙头，上海、深圳、北京、福建、杭州等多地都在快马加鞭地推进先进制程晶圆厂的建设。为了尽快补齐可见的技术短板，国内正在采取诸多超常规手段，包括光刻机层面的技术整合、在国产线上为前道设备进行良率兜底，以及推进国产KrF DUV光刻机与涂胶显影机的产线配套验证 。

支撑这场轰轰烈烈的先进制程扩产潮的，正是下游Agent智能体带来的对国产算力爆发性的需求增长。

目前，中国大模型不仅在实现“Token出海”且保持着高速的周环比增长，国内大厂如腾讯、阿里也即将推出能打通更多落地场景的强大智能体应用。

这将把人均Token消耗量推向一个前所未有的高度，导致算力基建的供给速度远远跟不上Token需求的消耗速度，进而引发国产算力基座各供应链环节的全面紧缺。

面对极度紧缺的算力缺口，市场此前担忧的海外H200芯片引进问题也有了清晰的进展。根据产业最新了解，H200首批引进的供应量大约在30万片左右，并且将采取搭配国产卡的配额制进行分配。

在当前严重缺卡的背景下，引进H200纯粹是为了缓解燃眉之急，并不存在对国产算力卡造成挤压的零和博弈问题。

未来，随着中国大模型持续出海争夺份额，互联网大厂也将加速出海建设数据中心，以解决数据跨境限制和算力阶段性不足的问题，这无疑为国内外算力产业链打开了庞大的新增量市场。

总而言之，智能体带来的是一种人机协同工作的新框架与新范式，其背后带来的Token消耗有着看不到上限的想象空间与发展空间。

在当前的宏观乱局中，短期股价难免会成为情绪和避险资金的投票器，与持续向好的基本面产生偏离。但拉长周期来看，不断强化的大模型基础设施、国产算力与先进制程扩产，才是决定资产价值的称重机。

在海外各种宏观消息被市场反复消化之后，确定性将变得愈发稀缺，随着海峡通航等指标带来的情绪与流动性改善，市场的天平终将重新向具备硬核产业逻辑的科技板块倾斜，届时基本面与股价的偏离必将得到修正。