今天！5100:300！在trump又一次Taco言论后，真的是一油落而万物生（见《又到3800！等待一油落，等待万物生！……》），美股出现了反弹，黄金出现了反弹，A股当天的涨跌家数也与昨天完全掉了个头，而在所有的宽基指数中，微盘股指数展现出了最大的弹性，昨天下跌6个点，今天涨回5个点，于是一个问题就来了，对于接下来的微盘股，你会怎么看？……
就在昨天，由于微盘股大幅下跌，有一些朋友留言问到了当下的微盘股，会不会重演2024.1的小市值危机？关于这个问题，我的回答是情况大不相同，一方面，它的三个长逻辑（壳资源逻辑，高抛低吸逻辑，量化增量逻辑）仍然还在，另一方面本轮微盘股的超额收益是建立在此前各大指数全面上涨的基础之上，属于相对“健康”的Alpha，并不是量化中性资金加杠杆导致的Alpha。
我们一个一个来说……
先看第一个壳资源逻辑。2024.5开始，监管层发布了重大资产重组方面的新规，支持上市公司注入优质资产，目前，政策上支持科创小微重组并购，人工智能成为了新质生产力领域的最大抓手，近几年，大型企业并购微盘股公司的案例也还是不少（并未因注册制的推行有明显的下降），这些公司以并购的方式快速进入新领域，实现业务多元化，而对于被并购的微盘股公司，则又阶段性地被拔高了相应的估值。
再看第二个“高抛低吸”逻辑。从我的角度看，量化因子可以被分为“高抛低吸”型因子和“追涨杀跌”型因子，像小市值、红利、低波这样的因子就属于“高抛低吸”型因子，因为通过这些因子选股，股价涨上去了，市值就会变大，股息率就会下降，波动率就会提高，于是就是在下一次调样的时候被剔除或降权，相当于高抛，反过来，像成长、动量这样的因子就属于“追涨杀跌”型因子，股价涨上去了，才会在下一次调样的时候被纳入或提权，相当于追涨。所以，微盘指数本身自带“高抛低吸”的交易，微盘指数的调仓过程本质上是一个“卖出赢家，买入输家”的均值回归策略。从长期看，它自动实现了高抛低吸。 第三个是量化资金的正反馈逻辑。哪里有超额收益，哪里就有量化，小市值因子是A股、也包括海外大量市场的难得有效因子，近五年的量化资金与小微盘的上涨形成了较为持续的正反馈效应，目前，全市场的量化规模已经在达到了1万亿，未来还会扩张，且带杠杆的量化产品规模（也就是引发2024.1小市值危机的DMA产品）已经大幅下降，造成连环踩踏的风险也大幅下降，从历史上看，当市场风偏暂时下降时，量化中性类产品反而容易受到追捧（去年二季度，从4.7黄金坑爬出来的第一个季度），所以这从资金面的角度对小微盘形成了一定的支撑。 事实上，近几年微盘股的超额收益是自2024.9.24开始逐步释放的，建立在全市场各大指数全面上涨的基础之上，微盘股凭借壳资源逻辑，高抛低吸逻辑，量化增量逻辑实现涨幅领跑，属于顺势型健康Alpha，并无泡沫化透支，而对比2024.1的小市值危机，当时是2022-2023年A股整体行情低迷，大盘股累计跌幅超20%，但微盘股逆势上涨超50%，形成极端背离；行情后期大量杠杆资金扎堆做多微盘股，进一步推高板块估值、加剧持仓脆弱性，最终引发2024年1月的踩踏式下跌，导致过去一年多的超额Alpha完全回吐。 近期，我们也再看了一下“微盘-大盘”的分化指标，从下面两张图中，我们可以发现在今年1-2月微盘股持续上涨阶段，微盘股中期和长期的拥挤度指标均远超过触及阈值，且目前DMA的规模远低于2024.1，所以从量化风控视角来看，本轮微盘股的上涨无明显泡沫化特征，与2024年1月小市值危机行情本质完全不同，没有危机重演的基础。 所以，从我的角度看，如果地缘冲突缓和、系统性风险逐步消退，那么这一轮微盘股的回撤将回归常规的回调逻辑，如果参考2020年、2022年中旬那两波微盘股的回调走势，我们会发现微盘股指数的月度最大回撤几乎就在-15%至-20%的区间之间，在最大回撤触底后，整体修复时长约3-6个月，修复节奏取决于市场风险偏好回升速度。对于当下市场的定价逻辑，其实已经非常清楚，一油落而万物生，当油价开始下穿趋势线，其他资产就有望迎来修复，所以在这个阶段，不论是A股还是黄金，杀跌都没有太大的必要，每个资产的涨跌永远都是这样，过度的超买就会对利空敏感，过度的超卖就会对利多敏感，只要长逻辑想清楚了，接下来就是管好自己……
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