下一个分水岭：算力租赁！

围绕着国内算力租赁行业的高景气度，近期无论是产业内的AI算力论坛，还是机构闭门的专家会议，都在密集释放着一些市场绝大多数人尚未察觉到的信息差与预期差。算力租赁的涨价趋势不仅在持续验证，甚至酝酿着更为重磅的产业催化。

一个鲜活的例子是，当前算力公司向腾讯等头部互联网大厂交付算力卡，起步门槛已经拉高到了万卡集群，且租约一签就是五年起步。

更有资深专家研判，就像曾经的新能源补贴和当前的先进制程补贴一样，未来极有可能会出台专门针对AI算力的补贴政策，而整个算力租赁行业的大爆发，此刻才刚刚拉开帷幕。

在深入探讨这波景气周期之前，我们需要先厘清一个市场上普遍存在的认知误区。很多资金往往将算力租赁与AIDC（数据中心机房）混为一谈，但两者的核心壁垒截然不同。最根本的区别在于“手里到底有没有算力卡”。

算力租赁企业拥有自有的机柜与高端算力卡，直接向用户提供算力服务；而AIDC仅仅是提供机房环境、供电、制冷、基础运维以及能耗环评指标，算力卡或机柜是由大厂等客户自行购买并托管的。

弄懂了这个区别，就能看透目前互联网大厂的战略布局。眼下，大厂普遍采取的是自建或代建AIDC与算力租赁双头并进的策略。这背后的现实原因是，中国最先进大模型的训练和推理依然高度依赖英伟达最高端的算力，但合规性要求又限制了大厂通过非正规途径直接获取这些芯片。

面对庞大的计算需求，算力租赁公司作为第三方，有渠道拿到高端显卡并以租赁形式与大厂合作，这既对冲了潜在合规风险，又满足了短期算力爆发的刚需。

同时，这也极大地优化了大厂的报表结构：要知道，搭建一个H100集群需要约30亿人民币，B200集群更是高达40亿，这种一次性的大额资本开支极易引发投资人的担忧。

通过租赁模式，巨额的资本开支被巧妙转化为小额的运营租金支出，有效平滑了现金流。因此，国内算力租赁的核心标签就是“高端算力”，这种资源的极度稀缺，直接导致了当前算力公司订单爆满甚至“挑单做”的盛况。

支撑这种爆单现象的，是产业端极度强劲的供需剪刀差。从需求端来看，随着Agent智能体在今年的逐步落地，多模态大模型和编程大模型所消耗的Token量，相比传统的文本推理呈现出十倍以上的爆发式增长。

自元旦以来，国内的Token调用量曲线陡峭向上。得益于中国模型在性能上的奋起直追，以及在电力、算力成本上的极致性价比，国产大模型在海外OpenRouter的调用量排名持续霸榜，甚至连续5周超越了美国同类产品。

2026年以来，周度Token消耗量激增了280%，Token出海的趋势愈发显著，为国内算力市场注入了源源不断的强劲需求 。

然而在供给端，巨大的算力鸿沟却难以掩盖。放眼2025与2026年，美国四大云厂（亚马逊、谷歌、微软、Meta）的资本开支合计将达到惊人的4000亿和6500亿美元；反观国内四大厂（字节、阿里、腾讯、百度），同期资本开支仅为500亿和669亿美元，底层投入存在明显差距。

在AI需求狂飙的背景下，最高端的英伟达算力卡毫无悬念地成为了涨价最陡峭的环节。海外H100算力卡的租赁价格在短短5个月内大涨40%，B300的租赁价格在3月份更是飙升了35%创下历史新高，并且这股涨价潮一直延续到了4月份。这种极致的紧缺，直接导致了国内阿里云出现代码套餐限购，腾讯云也紧随其后宣布涨价。

颇为耐人寻味的是，伴随着需求爆发和全线涨价，算力租赁行业的玩家不但没有增加，反而越来越集中了。

这其实是因为行业的准入壁垒正在被急速推高。首先是拿卡与交付的硬实力，大厂如今动辄以万卡集群为单位进行单一采购，且严格要求在5个月内完成上线交付，违约将面临高额罚款，2025年就有部分公司因交付违约而黯然退场。

其次是复杂的组网调优能力，在算力服务器之外，存储、网卡等配件同样紧缺，服务器上线后的万卡集群组网极其考验厂商的综合技术底蕴。最后是令人窒息的资金周转压力，面对越来越庞大的订单规模，厂商必须具备极强的资金实力，例如HJ在26年的新增授信额度高达500亿，XC更是达到了1000亿。

这些高耸的壁垒造就了明显的马太效应，强者恒强的格局使得头部公司的紧俏和顺价变得理所当然，而那些纯炒概念、拿不到实质订单的公司，未来反而面临着极大的爆雷风险。

除了供需与格局的演变，算力租赁行业正在孕育一场极其深远的商业模式升级。传统的算力租赁本质上是一种垫资周期较长的商业模式：与大厂签下3到5年的长约，历经几个月的交付验收后才开始按月收取租金。

这就解释了为什么很多公司去年看似订单火爆，财报上却没有立竿见影的体现，因为其实际业绩要在今年一季度才开始逐季释放，并随着价格上涨呈现环比持续提升。但在大厂纷纷加大资本开支、算力极度稀缺的当下，智谱、Deepseek等顶尖模型甚至会因为算力不足而频发崩溃。为了保障模型的正常运行和智力水平不缩水，大厂必须不遗余力地死死锁定算力资源。

于是，一种从“裸算力出租”向“模型服务Token分成”跃升的新商业模式应运而生。在当前的产业逻辑里，有算力输出才约等于有收入输出。掌握极强议价权的算力租赁公司，未来极有可能介入大厂的Token分成体系之中：大厂每卖出一定量的Token套餐，就需要将部分收益分给算力租赁方。

这不仅意味着租赁厂商的盈利能力将再上一个台阶，更预示着其估值体系将从传统的“赚租金”切换为与大厂深度绑定的“合作分成”模式，这是一场绝大多数人尚未意识到的重磅价值重估。

放眼全球，让无数传统软件面临颠覆的美国大模型Anthropic已经在和算力租赁厂商探讨这种分成模式；国内的租赁巨头也正在与中国头部大模型公司推进相关探讨，预计很快就会迎来实质性进展 。

综合来看，算力租赁公司未来的盈利提升逻辑十分坚实而且多元。

其一是供需紧张带来的强大议价权和租金的大幅上升。

其二是财务费用的持续收缩。按照传统会计准则，算力卡5年折旧后的账面残值仅剩15%，但实际上5年前的旧卡现在依然能高价出租，机构测算其实际残值能回冲到70%，这一重估数据也得到了银行的认可，从而带来了租赁公司融资利率和财务成本的显著下降。

其三就是Token分成模式带来的净利率跃升，有望推动行业净利率从当前的15%向20%甚至更高的区间迈进。

最后，关于市场之前对非合规渠道（如超微事件）受阻引发的恐慌跳水，近期的产业调研也给出了非常明确的回应。相关头部公司明确表示，目前的采购渠道高度多元化，且服务器的涨价完全可以顺畅地向下游传导。

通俗地说，面对这块高利润的刚需蛋糕，一条渠道受阻，自然会有其他渠道填补空白；而高价买来的海外高端算力，其溢价最终会通过大厂的Token计费顺延给终端客户，因为大模型创造的巨大产业价值足以消化这些底层的算力成本上涨。

更何况，合规渠道的H200也有望在下半年正式引进 。

在需求爆发、商业模式不断进化的硬核产业趋势面前，短期情绪面的扰动并不能阻挡算力基础设施长期向上、强者恒强的确定性步伐。