“小登之火”！“老登之殇”！……

        今天！全市场的成交量再超3.5万亿，硬科技继续逼空，低位板块稍有“止血”。随着行情进行到这个地步，大家心里一定会打鼓，这两个月的“虹吸”会不会就这样一直持续下去了？是不是对于今年，只有硬科技才能一枝独秀了？……

        首先，特别想说的是，不要过多去想宏大叙事，这次硬科技持续了一个季度的行情，也不是真的因为宏大叙事而起，一开始1-2个月里的上涨，也是因为它目前呈现出的景气度确实远超其他的大多数行业，订单和业绩出现了边际走强。只是临近中报披露前的这个阶段，市场对于硬科技的追捧已经从定价景气度的阶段进入到了一个流动性逻辑的阶段了，尤其是近两个多星期，理财产品、量化指增等多路资管盘资金因赎回和负超额等压力被迫弃低就高，这导致近期低位板块的持续“失血”，可是这个市场永远遵循着反者道之动、弱者道之用的规律，从历史上多轮抱团行情的全过程看，市场越是进入到了这个定价逻辑，也就进入了阶段性最后的疯狂，高位板块的短期赔率在下降，低位板块的短期赔率在上升……

        从我的角度，后续硬科技阶段性松动的信号无非三个：一个是业绩证伪，也就是订单增速放缓（订单增速不再是一个季度高于一个季度了，即加速度放缓）；一个是筹码衰竭，也就是在3万多亿的成交量下，弃低买高的资金越来越少，没有更多的钱在接盘；另一个就是外部冲击，这个冲击可以是美股科技遭遇了比较明显的多日大跌，或者政策阶段性降温，更多提及了关于反内卷、内需方面的政策。

        站在当下，最大的两难无非就是到底做高位还是做低位的板块。关于这一点，我想正如我在上周文章里所说，如果你要做高位的板块，那就是就要事先想好房间的出口，因为你是从一个寒冷的世界，一下子进入一个火炉，你不一定受得了这个波动，所以进去的时候你就要想好出口，不论这个出口是一根重要的均线，还是某一天的放量异动。对于高位的板块，两个关键的变量会影响630以后的演绎，一个是7.1-7.15期间相关硬科技公司中报业绩预告的数据，另一个就是科创板巨头的IPO，前者是验证目前估值与业绩匹配度的试金石，后者则可能开盘就超过3万亿的市值，产生进一步的虹吸效应，反过来对于低位的板块，你可以等待更加明确的右侧入场信号，但在当下这个点位，尤其是对于本轮后期因流动性逻辑而“失血”的红利和微盘，不适合再过于悲观……

        先来看看红利。从累计回撤的维度，目前相较于4月的高点，大部分红利指数已经回撤了15%左右，从历史上看，除了流动性危机的普跌阶段外，红利类指数的最大回撤在15%附近，因此从这个角度看，红利的回撤越接近15%，就表示距离“击球区”越近。以沪深港红利50这个指数为例，从历史上看，沪深港红利50也曾在2022.6-2022.10这四个月里累计回撤17.10%，这期间，我们经历了新能源光伏的极致抱团和持续“抽血”，但最终在2022.11，该指数一个月上涨了20.46%，直接反包前四个月的下跌。

        再看看看微盘。同样从累计回撤的角度，相较于5月高点，目前万得微盘股指数的最大回撤已经达到了23.24%，从历史上看，除了流动性危机的普跌阶段外，微盘股指数的最大回撤基本都在25%附近。回顾上一次2020.12-2021.2核心资产（茅指数）的抱团，当时市场动辄新发了百亿公募，全市场只涨各个行业的第一龙头股，由于行情的极度“缩圈”，当时部分量化中性和指数增强产品因阶段性负超额而被持续净赎回，然而微盘在那个阶段的最大回撤也正好压在了25.56%，最终微盘股指数在此后四个月修复全部跌幅，并在2021.6再次创出历史新高。

        近一个月也是这样，微盘股的下跌方式很明显不是那种爆仓去杠杆的下跌方式，而是相关基金赎回引起的下跌方式。在上周周报里我们曾经提过，由于微盘背后的重要买盘是量化，量化基金往往追求行业均衡，相对分散的配置，所以当全市场只涨科技，不涨其他的阶段，纯量化的策略就会极大概率跑输指数，体现到产品上，指增产品就暂时变成了“指减”，于是在赚钱效应暂时失去的阶段，部分量化产品的赎回导致了微盘这个特殊的指数也在一个月内出现了持续的阴跌。

        当然，在当下这个极度割裂的市场下，不是谁都能受得了的。如果希望在科技与杠铃之间进行相对“柔和”的再平衡，我也在过去第一财经的视频里，提到过一个叫做“红微芯光”等权组合。

        所谓“红微芯光”等权组合，就是25%仓位配置沪深港红利50，25%仓位配置微盘股指数，25%配置科创板人工智能指数（芯含量超过50%），25%配置创业板人工智能（光含量超过50%）。在之前的文章里，我也做了一个非常简单的回溯，结果发现，该组合从2025.1至今的区间收益率接近了100%，最大回撤大约20%，在不加入择时信号的情况下，用每月等权再平衡的方式，既跟上一定beta的科技行情，又可以在每一次科技阶段性释放拥挤度的阶段降低回撤，相当于是一种只做应对，不做预测的策略……

         这两个月，小登之火，老登之殇！……

        然而拉长时间看，这个市场从来没有谁笑话谁的事情，每个人有每个人的认知，每个人有每个人的信仰。投资路上无非就是三件事的修行，简单、自律和耐心，我们追求大道至简的交易体系，严格执行认知与操作之间的自律，保持着错杀资产终将回归的耐心，当我们做好了这三点，那无论市场如何波动，我们都安之若素……

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