可灵融资30亿美元，快手又行了？
Mr.25约 4 分钟收入 11 亿、亏损 19 亿、回购条款，压力给到盖坤了。
可灵 AI 完成 30 亿美元融资，投后估值 180 亿美元，创下全球视频大模型公司最大规模融资纪录。
投资人名单里，腾讯、阿里、百度三家产业资本同时入局，上海、北京、深圳、苏州、重庆等十多个地方国资基金集体参与，再加上启明创投、弘毅、中信资本、CPE 源峰以及多家海外美元基金。总共 38 家机构，几乎凑齐了中国一级市场最豪华的明星阵容。
消息出来之后，不少人开始感叹，快手终于熬出来了，AI 成了这家公司新的价值支点。但快手的股价毫无意外地高开低走，我认真看完融资条款，反而感觉到了投资人的担忧。
1、融资协议里最受关注的是回购条款。
如果可灵到 2031 年 10 月之前没有完成 IPO，无论是监管否决，还是主动撤回，投资人都可以要求公司回购，本金加每年 8% 的收益。
除此之外，融资到账九个月内，如果海外运营主体收购、增值电信牌照、大模型备案三项工作没有完成，同样可以触发回购。
这事儿放在 DeepSeek 身上，压根不会发生，能投进去都不容易，还要谈条件？真正稀缺的资产，从来都是资本追着项目跑。
可灵能够拿到 180 亿美元估值，说明市场认可它的能力。但同时签下如此严格的保护条款，也说明投资人对它的商业模式依然留了后手。过去几年，嘴里喊着长期主义的人越来越多，但合同里的保护条款却越来越厚。大家依然愿意相信 AI 会改变世界，却已经不愿意只凭一个宏大的故事就把钱交出去。
可灵这轮融资，看起来是一场资本的狂欢，其实是一份写着利率的固收合同。
2、为什么投资者如此谨慎？
回到可灵披露的业绩，2025 年收入 11 亿元，今年 3 月 ARR 已经达到 5 亿美元。商业化主要来自会员订阅和企业 API。从收入增速来看，这已经是一家增长极快的 AI 应用公司。180 亿美元的估值，考虑最近几个月的环比增长，假设到了 ARR 到了 6 亿，也有 30 倍。相比之下，Anthropic 凭着 470 亿美元的 ARR 冲上 9650 亿美元估值，大约是 20 倍。市场给可灵开出的价码，比 Anthropic 还贵。
然而另一组数字同样醒目，2024 年亏损 5 亿元，2025 年亏损扩大到 19 亿元。而且随着用户规模扩大，推理成本、GPU 投入和算力折旧还会继续增加。互联网时代最伟大的商业模式，在于边际成本无限接近于零，随着用户增加，盈利能力越来越强。但可灵每多生成一秒视频，都要真金白银烧掉一份算力和电费，这是 AI 视频这个行业天然面临的物理约束。稳态能有多少利润率？没人说得清，更别提越来越激烈的竞争环境，字节 Seedance 虎视眈眈。
180 亿美元的估值，已经打进去太多预期。
3、我关注到的另一个点是 CEO 盖坤。
清华博士，2011 年加入阿里，参与 MLR、DIN 等经典推荐算法体系建设，做到 P10 级别，行业里评价是算法天才。2020 年以高级副总裁身份加入快手，后主导可灵 AI 从 0 到 1 的全过程。他是技术+管理型人才，既当事业部负责人管业务，又兼技术部负责人抓研发。一个有意思的细节是，盖坤在内部多次提到，他做可灵的原始动力是：
想用 AI 把《三体》的场景复现出来。
这次融资后，可灵的股权结构中，快手体系持股 68.3%、投资方持股 16.7%、员工股权激励 15%。其中程一笑拿 1%，零对价，盖坤拿到 3% 股权，外加 10 倍投票权。算下来最终表决权，快手 52%，盖坤一个人 23.6%。这个比例在互联网大厂的子公司治理里，极为罕见。
我愿意把它理解为程一笑对盖坤的一次下注。
现在压力都给到盖坤了。
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