段永平听到了绿泡泡反攻的号角

国庆期间有网友问段永平，腾讯的企业文化，是不是属于"大道看不清"的那部分。他没回答，直接甩了张交易截图，五个字：

先卖点put 吧。

大星给大家解释一下，段永平卖出的是10月29日到期、行权价420港元的腾讯认沽期权2000 张。腾讯期权一张对应 100 股，所以也就是20万股。

如果10月29日腾讯股价在420港币以上，期权作废，他能赚200多万；如果跌到420港币以下，他按 420 接货，扣掉权利金，实际成本差不多410港币，20万股要掏出8000多万港币。

腾讯现在的股价是多少呢？

不到400港币。

我知道，这时候很多懂哥都要像以前一样笑了。

最近，腾讯的股价跌破了400港币，媒体集体唱衰。最核心的论点是，字节跳动正在从用户时长上"围猎"腾讯：抖音抢短视频、红果抢短剧、豆包抢AI时长，腾讯的14亿月活堡垒正在被一点点凿空。叠加AI资本开支暴增、自由现金流单季转负，腾讯被贴上"老登股""反应太慢""IE浏览器"的标签。

如果大家只看媒体和分析师怎么说，腾讯这公司基本完犊子了。很显然，段永平的方法论和媒体以及分析师们不一样，那我们就来研究一下他的方法论。

2015年，黄峥来到上海创办了拼多多，作为认识多年的长辈和朋友，段永平直接出资并多次发言力挺，说黄峥是少见的很有悟性的人：

他关注事物本质。

也是那一年，段永平起了个“大道无形我有型”的网名入驻雪球，开始讲价值投资。

说实话，他讲的那一套和巴菲特差不多，什么看护城河，看公司文化，说来说去我和他加起来资产2000多亿，我俩棒极了。

还是那一年的年底，有人在雪球问段永平腾讯这个公司的股票怎么样。段永平说腾讯确实不错，一直没买的原因是懒得调钱去香港，另外想等个好价钱。

那会儿的腾讯股价大概是150港币，按照大星的性子，那肯定是满仓进去一把梭哈，赢了会所那啥，输了下海干活。

可是老段没有动作，他一直等到2018年10月腾讯因游戏版号暂停等因素从480跌到280才动手建仓。

此后的8年间，只要腾讯跌他就买，并不断给大家提建议，投资策略是“好公司+大跌时分批买+长期持有”。

要理解段永平国庆节这次试探性抄底，就要代入他的视角。大跌时分不用分析了，三百多的腾讯大家都知道跌麻了，那它还是不是一个好公司呢？

大星已经说了很多次了，互联网公司最重要的战场就是流量，而流量的根本是用户愿意在你的流量池子里待多久。

真正对我们每个人平等的就是时间，不管你穷或富，每天都是24个小时。

QuestMobile2025中国移动互联网年度大报告里有几个数据，移动互联网月活用户规模已达到12.76亿，同时，全网用户月人均单日使用时长及次数分别为7.96小时和112.9次，同比增长6%和2.1%。

除了睡觉和工作，全国网民每天花8个小时玩手机，几乎所有的消费行为都在手机上的时候，最赚钱的一定是占手机用户时长最多的那些公司。

我们可以看到，短视频、长视频、即时通讯三类App是断崖式领先。

尤其是短视频赛道，这里不但有抖音，还有2023年8月出现的红果。按照相关数据，红果9月的日活已经高达2.03亿，用户日均使用时长高达125分钟，这个数据不但远远超过快手，连抖音都超过了。

所有人都放弃抵抗的时候，腾讯悄悄干了一件事。

9月底，微信悄悄上线了“绿泡泡短剧”的小程序，slogan是“免费好剧，一点就看”。

绿泡泡短剧项目的上线时间最早可以追溯到去年4月，到今年7月悄悄更名，8月灰度测试期首发了《影后芽芽》，9月底被市场集中发现。

据QuestMobile，"绿泡泡"10月首周周活跃用户达8968万，较9月首周环比提升44.1%；截至26年8月其月活已达1.43亿。

大家可以算算周活逼近9000万腾讯用了多久。

这场闪击战能成，基础是微信小程序的用户超过5个亿，大家很方便就能在微信里找到这个短剧分发入口。最简单的例子，如果你的朋友点赞了一部短剧，你就能在“发现”里注意到。

这使得它可以不跟红果硬抢独立App用户，而是把短剧嵌进微信14亿月活的聊天流、公众号、小程序里，靠微信生态分发和社交裂变起量。

再加上差异化是"免费观看+广告变现"和国庆档投放素材量明显加码，让这个短剧小程序一下就闯出来了。

但这还不是流量问题的本质，市场现在沉迷于分析的用户时长都是指移动端。比如大家现在引用野村的数据，说字节系拿走了用户41.8%的时间，腾讯拿走了28.6%。这是没有计算PC流量的数据，如果计算上PC端各种自有和投资企业的流量，腾讯肯定是遥遥领先的。

这也意味着，腾讯完全有能力持续抢占用户更多的时间。举个例子，微信过去是不在乎用户“用完即走”或者说跳出的，但从公众号算法推荐、大力做绿泡泡短剧来看，只要他们想，随时可以抢占更多用户时长，将20年来自己的统治地位继续加强。

熟悉腾讯的朋友对这个剧本肯定不陌生，他们特别擅长“朝你大胯捏一把”。过去20年里，QQ、邮箱、门户、游戏、支付、视频号，腾讯没有一次是赛道起跑的第一名，最经典的就是为了推支付和支付宝搞红包大战，一战奠定市场份额，突破点就是春节期间。

能从阿里手里抢，也就能从字节手里抢。野村的最新报告就是这么说的，不知道绿泡泡是不是立大功了。

不用质疑这份流量腾讯守不守得住，腾讯用心的领域肯定能守住。比方说我们来看看它的基本盘游戏。

在Q2财报里，本土市场收入473亿元，同比增长超17%，《三角洲行动》、《无畏契约》平均DAU创历史新高，《洛克王国：世界》是今年国内新手游里按DAU和流水排名第一的新品；海外Miniclip的《Arrows – Puzzle Escape》成为全球下载量最高手游。

玩游戏的朋友都知道，腾讯常年是全球游戏行业的第一，索尼和微软即便加上PS5和XBOX的硬件收入都赶不上它。一年轻轻松松两千多亿收入还增长百分之二十几，你别管是怎么统治的，反正统治力惊人。

换句话说，腾讯是有能力把自己老的流量池子锁死的。

这不是大星乱说，还看Q2财报，营销服务收入436亿元，同比增长22%，视频号用户总使用时长同比增长超20%。

广告商是最势利眼的，你要没有流量人家绝对抽身就走，不信可以看看百度。

拿这时候肯定就有朋友要说，你说这些只能证明腾讯能守成，也能在短剧这种领域和字节竞争，但人家还有豆包呢。

这就不得不说说腾讯在AI领域有多贼了。

确实，在C端产品上，元宝各方面只有豆包的零头。但是AI的toC市场做大就是好吗？不一定。

前有OpenAI年亏400亿美元，后有豆包头疼大爷大妈都在用，开始尝试收费。

而现在腾讯明显想走另一条路了，媒体们说是Anthropic路线：不追大众用户，死磕高价值场景。WorkBuddy做企业办公Agent、CodeBuddy做开发者Agent，付费者是企业主和高净值客户，AI投入和回报路径清晰。元宝没跑起来，从财务上看省下了一个Token无底洞，从战略上看避免了和字节在C端硬磕。

据易观分析《2026年Q2中国办公智能体平台市场洞察报告》，2026年6月国内17款主流桌面端AI办公智能体合计月访问量突破6000万次，腾讯WorkBuddy以2097万次排名第一，超过第二名字节Trae（1279万次）与第三名阿里QoderWork（788万次）之和；花旗口径其跨平台月活已破2000万。

这些成绩的代价相对于竞争对手来说非常小。而且谁说人家放弃C端了，微信AI助手"小微"已开启小范围灰度，由定制化WeLM驱动，说不定哪天大家就看到第二个绿泡泡了。

市场有种声音说AI烧钱烧垮了腾讯的现金流，我们还是看一下Q2的财报。

Q2总收入2048亿元，同比增长11%，Non-IFRS经营利润756亿元，同比增长9%。但剔除新AI产品影响后，经营利润861亿元，同比增长19%，经营利润率由去年的39%提升至42%。

简单算一笔账：861亿与756亿之间约105亿的差额，就是当季全部新AI产品（混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、小微）的经营亏损。

Q2季末，腾讯总现金5112亿元，另有上市投资公允价值4872亿元、非上市投资账面价值3879亿元……

100亿，洒洒水啦。

你看腾讯的高管有多从容，他们在财报电话会上说：

真不行把富余算力对外出租，折旧成本几乎立刻覆盖。

美银美林在Q2业绩后香港路演给出了一个和市场情绪相反的定性：这是腾讯AI竞争格局的"中途岛战役"——战争没有结束，但力量对比已经开始朝腾讯倾斜，市场目光还集中在云和芯片的卖铲人身上，腾讯的AI期权价值和核心业务韧性并没有反映在估值里。

这种基本盘稳固，14亿月活用户，有战略定力，在AI和视频领域和竞对打得有来有回的公司，被你们把股价打到十几倍PE，还被蔑称“老登股”，实在有些冤枉。

自从2018年建仓后，段永平没有卖过腾讯一股，还反复劝大家"腾讯是很好的公司，要惜卖"，现在又开始战术性试探买入。

这说明什么啊，啊？