Anthropic启动IPO路演，估值已缩水6000亿美元

henry 发自 凹非寺
量子位 | 公众号 QbitAI

哪怕空手接飞刀，也要拿到大结果！

说实话，一开始，恐怕没人能想到，A社这场曾经史上最大IPO能惨烈到这个地步，以及达里奥·阿莫代伊的头能这么铁。

就在刚刚，Claude母公司Anthropic的IPO路演正式开场，一扫此前退出、延期的传言。

按计划，Anthropic拟以每股70—78美元的价格发行8.25亿股，IPO交易规模最高约643.5亿美元，计划于11月19日在纳斯达克开始交易，股票代码为ANT。

届时，非创始人董事、高管、现任及前任员工和顾问，可以从首个交易日起，出售规定基准持股的最多10%，对应最多约3.16亿股。

换句话说，上市首日，A社的早期股东就有机会套现221亿—246亿美元（约人民币1500亿左右）。

同理，当天想要买入A社的股民也要面对同样数额的抛售压力。

u1s1，咱一般人眼中，这200多亿美元已经足够不少人在湾区安家乐业，但放在A社此前的预期里，咱必须说，这是一个严重缩水版的中等结果。

why？先看点前情提要：

11月2日，Anthropic更新招股文件，第三季度虽然还是暴增47%，但增速较第二季度已经放缓67%

11月5日，纳斯达克综合指数单日下跌约5.5%，创下2025年4月以来最大单日跌幅。

同一天，AI云服务商CoreWeave的债券遭遇抛售，部分债券收益率飙升至17%以上。

……

可以说，就在A社临近上市的好日子，全球AI板块已经集体陷入恐慌：该杀估值的杀估值，该爆雷的爆雷，该还债的还债。

这来来回回，A社的潜在IPO估值也从此前市场讨论的2万亿美元，缩水到约1.4万亿美元，降幅约三成。

甚至，按照完全摊薄口径计算，这个数字已经低于SpaceX上市时约1.77万亿美元的市值。

不少员工也是趁着这段日子，不等达哥纳斯达克敲钟，直接从A社连夜跑路到OpenAI。

于是乎，也有了A社延期、暂缓上市的传闻……

不过，今天路演一出，只能说，孤高游侠达里奥还是顶住了压力。

外围飞刀可以接、自家估值可以降、员工可以跑、股东排队等套现，但这场万亿美元IPO的大结果。

我，达里奥，必须狠狠拿下。

全世界都在踩刹车，达里奥一个人踩油门

虽然估值缩水严重，但理中客来说，Anthropic的增长速度，已经足以载入科技史册。

Anthropic成立于2021年1月，由前OpenAI研究副总裁达里奥·阿莫代伊、妹妹丹妮拉·阿莫代伊，以及多位前OpenAI研究人员共同创立。

据路演PPT透露，自2023年第一季度才正式启动商业化以来，到2026年第三季度，Anthropic单季收入就已经接近170亿美元。

有意思的是，如果按A社给画的饼，这170亿美元只是指数曲线的山腰。

再往上，还有估算每年超过40万亿美元经济价值的知识工作，以及生命科学、机器人等更多领域。

虽然图画得有点过于星辰大海，但不得不承认的是，在不到六年时间，从一家AI初创到曾经一度的史上最大IPO，A社确实贡献了接近于指数级别的增长。

按发行价上限和发行后基本股本计算，A社股权价值约1万亿美元，相当于约四个阿里巴巴。

如果按照包含期权、限制性股票等潜在股份的完全摊薄口径计算，估值则达到约1.4万亿美元，仅次于将xAI和SpaceX合并的史上最大IPO。

据这次路演资料，A社IPO发售的8.25亿股，包括公司新发行的约8.01亿股，以及现有股东出售的约2365万股。

在这里，真正值得一提的，是一批算力金主爸爸准备同步掏出的260亿美元私募资金。

其中，谷歌、英伟达各100亿美元，AMD 25亿美元，博通、美光、微软各10亿美元，台积电旗下投资实体5亿美元。

换句话说，IPO本身最高募资643.5亿美元，再加上这笔260亿美元的战略私募，整体融资规模最高接近904亿美元。

当然了，至于这笔钱最终会如何、以及以什么价格进入金主爸爸的口袋，以还得看达里奥后续的操作。

在经营数据方面，就像我们开头所说，A社的收入增长依然夸张，但算力支出仍在进一步扩大，增长曲线也因此被拉缓。

三季度，Anthropic营收169.56亿美元，是去年同期的12.27倍，环比增长约47%，但相较于二季度却明显放缓。

放眼全年，A社前九个月累计收入332.42亿美元，10月31日披露的年化收入运行率已经达到约810亿美元。

与此同时，在过去12个月贡献至少10万美元收入的客户，已经超过1.19万家。相比2025年9月底的950多家，一年时间增长超过12倍。

其中，超过1900家客户的年收入贡献达到100万美元以上，还有约250家客户贡献超过1000万美元。

更夸张的是，按照A社口径，存量客户净收入留存率已经达到约900%。

这也意味着，Anthropic的增长并不完全依赖不断拉新，而是在持续挖掘现有企业客户的付费潜力。

从这个角度看，达里奥确实拿出了一份相当漂亮的商业化成绩单。

但问题也恰恰出在这里。

正如华尔街这两天的恐慌情绪所反映的，市场现在其实已经不太怀疑AI有没有用，而是开始认真算另一笔账：

AI带来的收入，究竟能不能覆盖背后天量的算力开支和数据中心投入？这门生意到底有没有足够好的经济效益？

对于Anthropic来说，昂贵的算力采购，正在让这条近乎指数级增长的曲线付出越来越高的代价。

第三季度，Anthropic的算力与基础设施费用达到98.63亿美元，占收入的比例从上一季度的48%升至58%。

公司解释，当季新增交付的算力中，包括约50亿美元的短期资源，价格显著高于通过多年协议采购的同类资源。

通俗解释就是，由于需求增长太快，A社不得不为马上能成为即战力的短期算力支付溢价。

由此一来，A社调整后营业利润从上一季度的22.35亿美元增加到24.63亿美元，调整后营业利润率却从19%降到了15%。

按美国通用会计准则计算，当季营业亏损5.67亿美元。

而在当季成本之外，A社和达里奥还有一张排到未来十年的巨额账单。

据悉，为了支撑接下来的增长，A社已经提前签下了约9000亿美元的相关采购及租赁承诺。

其中，约4516亿美元预计在2030年底前发生，余下大部分排在2031年至2045年；约707亿美元需要在2026年9月底之后的12个月内支付。

也就是说，在Coding以外能够持续造血的业务还需要进一步验证时，A社已经先把未来十几年的机房和芯片资源安排上了。

是提前透支，还是继续指数级scaling，起码在今天，这仍然是一个问号。

如何降本增效？

在这次路演中，Anthropic也展示了自己的降本增效计划。

一方面，通过AWS Trainium、谷歌TPU、英伟达和AMD GPU等多种芯片的组合，按照任务匹配更合适的算力；

另一方面，通过Anthropic Direct直接租赁芯片、部署数据中心，降低长期算力成本。

与此同时，据路演披露，Anthropic工程师每日贡献的代码量，已经达到2024年平均水平的45倍。

此前适配AMD GPU时，公司甚至让Mythos在三天内完成了近乎全部底层计算内核的移植和编写。

可以说，在让AI参与企业自身的研发和生产流程这件事上，达里奥已经冲在了前面——

一边用AI降低训练和研发成本，另一边还要让AI创造更多收入。

A社也正在进一步把Coding已经验证过的商业模式，复制到更多知识工作场景。

例如，就在今天，Claude又发布了一系列办公产品，包括Claude Sheets、Claude Whiteboards以及Claude Data。

再加上与Adobe、Notion等第三方应用的联动，Claude正在尝试把表格处理、数据分析、协作和内容生产等工作串联起来。

短期来看，办公AI将是A社押注的核心场景，而往远了看，还有生命科学、机器人等更大的市场。

不过，故事讲到这里，华尔街似乎还是有自己的想法。

CNBC关于这场IPO路演的相关报道评论区，满屏做空：

达里奥还在加码AI的未来，空头已经盯上了这场IPO。

下周到底是凶多吉少，还是守得云开见月明，到时候自有分晓。

By the way，据彭博社报道，达里奥还计划于明天与摩根大通CEO Jamie Dimon进行直播对谈。感兴趣的朋友可以蹲一手。

参考链接
[1]https://ipo.anthropic.com/us/#founders-letter

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