黄仁勋闪电辞职后，英伟达和 AI 行业失去了什么丨晚点播客
晚点团队约 19 分钟“世间万物都关于性，除了行本身。性关乎权力。”
整理丨刘伊伦 实习生王小淳
2026 年 11 月 12 日，英伟达宣布，创始人兼 CEO 黄仁勋辞去公司总裁、首席执行官及董事职务，即刻生效。CFO 科莱特·克雷斯（Colette Kress） 被任命为临时 CEO，董事会则启动正式 CEO 的遴选程序。
这场突然的交接，发生在一场持续发酵的风波之后。此前，美国媒体报道黄仁勋与英伟达客户 Megaspeed International 前高管黄乐存在婚外关系，英伟达董事会随后启动独立调查，黄仁勋也向员工承认婚外关系并道歉，最终辞职。
过去 33 年，黄仁勋几乎亲自参与了公司的每一次重大转型。他既是技术路线的决策者，也是供应链关系的建立者，推动了英伟达向 AI 基础设施公司转型，也通过投资、融资和信用支持，深度参与了整个 AI 产业的扩张。
他的离开会给英伟达留下什么？
一家高度依赖创始人的公司，能否在创始人离开后继续做出正确的战略决策？
与英伟达紧密绑定的供应商、客户和 AI 基础设施公司，会不会受到影响？
而当 AI 产业最重要的流动性提供者换了人，行业的增长节奏又会如何变化？
本期《晚点聊 LateTalk》播客中，主播程曼祺和《晚点 LatePost》跟踪 AI 算力的作者刘伊伦，以及香港一家买方机构的高级投资策略师 Todd 一起讨论了上述问题，有些问题已经有了短期的答案，有些议题还在演进中。
离开英伟达，可能并不是黄仁勋和行业面临的最坏结果。
在最需要创始人的时刻，英伟达失去了创始人；AI 基建失去了一位激进的 “央行行长”
晚点：黄仁勋离职之后，对英伟达最直接的影响是什么？
Todd：对一家企业而言，长期投资价值很大程度上取决于它的战略能力。之前，Google 前 CEO 埃里克·施密特（Eric Schmidt）就谈到过这个问题，他认为职业经理人的主要工作是维持既定战略的稳定运行，但如果公司遇到重大方向转变，往往需要创始人亲自推动。黄仁勋过去 33 年至少推动了英伟达 4-5 次重大的转型，而且回头来看，这些转型都做对了。
晚点：是的，过去 30 多年里，黄仁勋能连续做出关键的正确决策：
1999 年推出 GeForce 256，首次提出 GPU（图形处理器）概念。
2006 年，开始做 CUDA，把 GPU 的用途从图形渲染扩展到通用计算，开始建设开发者生态。CUDA 也是如今英伟达重要的软件护城河。
2012 年前后，AlexNet 用英伟达 GPU 在 ImageNet 竞赛中取得突破。黄仁勋押注深度学习，推动 GPU 用于 AI 计算。
2019 年，英伟达宣布以约 69 亿美元收购网络设备公司 Mellanox，补齐高速网络互联能力，从芯片供应商转向数据中心整体计算架构的提供者。
这其中好几次决策都是顶着内外部压力去执行的，比如 CUDA 就是个典型。可以说他是一个长期在技术、业务一线的创始人，我们也知道，他直接管理着 60 个下属。这种情况下他的突然离职，对团队稳定、接下来的战略能力都是很大冲击。
Todd：这确实是一个比较大的隐患，如果一家公司没有一个非常明确、能够统领全局的二号位或三号位，那最高领导人离开，公司就可能陷入管理上的混乱，甚至 “诸侯国分裂”。这个变化要过一段时间才看得出来。
然后他离职的第二点影响是，黄仁勋在英伟达庞大的供应链体系里，扮演着其他人很难替代的角色。半导体是一个高度精密、复杂的产业，英伟达上下游有几百家配套企业，其中相当大一部分来自中国台湾。除了台积电，还有台达等大量供应商。
黄仁勋的身份，让他和台湾本土企业沟通有天然的便利。举个例子，Google Cloud（GCP）的供应链与运营副总裁是一位黑人女性，她跟台湾供应商的沟通不可能这么顺畅，没有种族和性别歧视的意思。
并且，黄仁勋会告诉供应商下一代技术要怎么做，需要哪些升级，然后承诺未来的订单和需求。台湾的供应链按照他的要求投入资源、升级产能，最后都赚到了钱，现在已经是一个非常庞大的利益共同体，没有人可以替代黄仁勋在这里面的位置。
最后，黄仁勋在整个 AI 产业里，实际上扮演着类似中央银行行长的角色。他的风格相对激进，就像一个不断降息、扩表的央行行长，通过投资、融资担保和信用支持，持续向行业提供流动性。流动性充沛的时候，产业链上的企业就没有那么缺钱，整个行业也会相对好过。
但目前代理 CEO 原来是 CFO，做事相对谨慎。比如英伟达此前讨论为 OpenAI 的数据中心项目提供最高 2500 亿美元的融资担保，代理 CEO 便表达过反对意见。这相当于 AI 行业从一位比较激进的央行行长，换成了一位相对保守的行长。未来英伟达在产业投资、融资和信用支持上的态度可能都会发生变化，对整个行业的影响也会比较大。
晚点：在英伟达公司内部，现在是怎样的氛围？
刘伊伦：中美员工关注的事情不太一样。
中国员工比较担心的是，黄仁勋一直被视为中美关系之间的润滑剂，换一位新的 CEO 之后，大家对她将如何处理中国业务、把握中美关系，其实没有太多把握，所以就会担心英伟达未来在中国市场的业务会受到影响。
目前，英伟达在中国的员工人数已经超过 4000 人，而且有不少研发业务布局在国内，如果裁撤国内的研发中心，影响还是比较大的。
晚点：我们还可以假设一种情形：如果没有现在这么戏剧性的事件，英伟达本身面临哪些挑战？
Todd：首先，英伟达拿走了产业链上绝大部分利润。它的毛利率长期在 70% 以上，当然，它的产品足够好，这是客观事实。但从产业链的角度看，基本上整个行业都在为英伟达打工，它赚走了太多利润，上下游企业不可能永远接受这种利润分配格局。
技术层面，GPU 的通用性优势，未来可能被 ASIC（专用集成电路）逐渐削弱。这个事情其实在比特币挖矿时代已经发生过，早期大家主要用英伟达 GPU 挖矿，但后来随着比特币的算法逐渐固定，市场开始出现专门为挖矿设计的 ASIC 芯片，可能 ASIC 的成本是 GPU 的 1%，就没人再用 GPU 去挖矿了。
GPU 最大的优势是通用性强，但如果未来 Transformer 架构逐渐确定，模型结构、计算需求和参数规模趋于稳定，模型能力的提升也不再主要依赖参数规模的持续增长，那么市场就可能转向更专用的 ASIC 芯片。
另外，CUDA 本质上是一层软件，连接上层开发者和底层硬件。过去，它的壁垒非常高，因为开发者需要理解 CUDA 的编程体系，不同芯片平台之间的代码迁移也非常困难。比如从 CUDA 迁移到华为的 CANN，或者反过来，都需要投入大量工程资源，但未来这些工作可能通过 AI 工具大幅简化。
英伟达明年收入预期可能缩水 30%，AMD 和博通吃到短期红利但不解决长期基建挑战
晚点：你怎么看待黄仁勋离职对英伟达股价的影响？
Todd：英伟达 2026 年营收是 4000 亿美元（2027 财年数字，对应 2026 年 2 月至 2027 年 1 月），而明年是 7000 亿美元（由英伟达曾给出的 2028 年财年营收增长测算）。从目前市场掌握的情况来看，流向一些不符合美国出口管制要求地区的芯片，可能占到整体出货量的 20%-30%。如果美国民主党重新执政，并加强对这类交易的监管，这部分收入可能被砍掉。
民主党执政，整体上还会放慢美国本土 AI 数据中心的建设速度，也会影响英伟达芯片的需求。综合来看，英伟达未来的收入可能面临 30%-40% 的缩水。长期估值会受到更大的影响。过去几年，有不少长线资金一直持有英伟达，即使股价中间出现 20% 到 25% 的回调，也没有卖出，因为他们相信黄仁勋，很多投资者实际上是在为黄仁勋这个人支付溢价。这些原本因为信任黄仁勋而持有英伟达的长线资金，可能逐渐退出。
虽然按照目前对 2028 年的盈利预测，英伟达的估值已经相当低，但现在的情况下，市场给出的估值还可能进一步收缩。
晚点：所以，你整体是比较悲观的。如果从投资上看，是不是应该考虑离场了？
Todd：前段时间就应该开始考虑逐步退出了。回头看，这一轮英伟达行情真正的起点应该是 2022 年底。当时发生了两件重要的事情。
第一，美国通胀已经见顶回落，美联储加息节奏放缓，市场开始预期加息周期接近尾声，这为科技股估值回升创造了条件。第二，2022 年底 ChatGPT 发布，大家意识到，模型过去之所以不够好用，是因为算力、数据和人才还不够。既然技术路线已经跑通，接下来就大搞基建就可以。
这轮 AI 基建的主要出资方是大型云厂商，比如 Google、Meta 和 Amazon。但发展到现在，这些公司的资金也已经投入得差不多了，每个季度属于是挣多少花多少，甚至需要额外融资。AI 大基建的周期，从二级市场来看，已经走到瓶颈了。
英伟达最容易赚钱的阶段可能也已经过去了，从 2025 年下半年到现在，英伟达的业绩仍然非常好，但股价涨幅相对有限，进入了一个典型的老登股状态。
晚点：目前英伟达发生的这一连串的变化，会对其他 AI 领域的公司产生什么影响？
Todd：第一类是英伟达的竞争对手，“英伟达跌倒，同行吃饱”。从股价表现来看，AMD 是最主要的受益者，博通其次。
如果只看费城半导体指数，可能感觉最近整体跌幅并不大，因为指数内部发生了很大的轮动，英伟达蒸发的市值，被 AMD 和博通的上涨所抵消了。
背后的逻辑是先进封装产能的重新分配。台积电今明两年的先进封装产能以及分配给不同客户的比例里，比较值得关注的是 AMD 在台积电先进封装产能中的占比，2026 年大约是 9%，到 2027 年可能提升到 20%。如果英伟达后续减少订单，释放出来的先进封装产能，很可能主要由 AMD 承接，其次可能是博通以及 Google TPU。
晚点：但如果明年全球算力需求整体低于此前预期，AMD 和博通也能持续受益吗？市场会不会从供不应求转向供需平衡，甚至供过于求？
Todd：要区分市场的变化和公司之间份额的变化。算总市值的话，行业整体是一个萎缩的状态，就是 Beta 在下降的过程中，AMD 和博通吃了一点负向的 Alpha。
所以，从短期交易来看，我觉得这笔交易可能已经接近尾声了。黄仁勋正式宣布离开之前，市场可能一直在交易英伟达下跌、AMD 上涨的逻辑，现在离职消息正式公布，这种预期大概就结束了。
晚点：这个事件其实让国产芯片公司出现了一波利好情绪，英伟达事件对国产芯片公司有什么影响？
刘伊伦：我觉得短期内，国产芯片厂商肯定会有比较积极的市场情绪。但从实际经营来看，国产芯片厂商现在面临的主要矛盾是产能不足，供不应求。即使英伟达进一步退出中国市场，释放出一部分市场需求，国产芯片厂商也未必有足够的产能去承接。
晚点：从大模型公司的角度看，芯片能不能被大规模用于训练和推理，不只是芯片性能的问题，还取决于软件生态。如果未来英伟达的 GPU 越来越难以获得，国内大模型公司就必须加快对国产芯片的适配，这可能产生一个潜在的加速作用。
比如 DeepSeek 已经在做很多生态层面的工作，2025 年就已经开始使用 TileLang，可以把它理解为一个面向 GPU 算子开发的开源编程工具，属于 CUDA 生态之外的一种替代选择。
另外，如果高性能英伟达 GPU 越来越难以获得，模型公司就必须加快国产芯片的适配。比如阿里可能会投入更多资源，加速通义千问与平头哥芯片的适配。这未必能直接解决国产芯片的性能和产能问题，但可能推动国产 GPU 更快进入大规模训练场景。
刘伊伦：对于用国产芯片做训练这件事，可以好好期待一下明年华为的表现。
晚点：同行之外，英伟达的变化对行业内其他类型公司有什么影响？
Todd：首先冲击到的就是模型公司，阿里港股的跌幅一度超过英伟达，原因就是算力资源的采购会受到一些阻碍。
其次，是那些高度依赖英伟达提供融资和信用支持的 AI 公司。比如 CoreWeave、Nebius 这样的公司，过去几年都在英伟达的支持下积极扩张。如果英伟达换了一位更加谨慎的管理者，开始收紧对外投资和信用支持，这些公司的融资和扩张就可能受到直接影响。它们不像大型云厂商那样有充足的资金储备，一旦行业流动性收缩，可能最先面临压力。
晚点：对国内大型云厂商呢？
Todd：对云厂商来说，既有利好，也有利空。
利好的一面，是高性能 GPU 的供给持续收缩，那么云厂商手里已经拿到的这些 GPU 就会变得更值钱。毕竟最好的 GPU 就那么多，未来新增供给又受到限制，存量算力的稀缺性就会进一步提升，这能直接推高 GPU 的租赁价格，对已经拥有大量高性能 GPU 的云厂商来说是利好，利空就是云厂商未来如果还想继续扩张算力，采购成本会更高。
刘伊伦：渠道有一些信息，并且时间范围说得非常明确，就是最近几天云大厂会疯狂囤 GPU，有多少买多少。
晚点：长期来看，这是否会改变国内云厂商的竞争格局？因为目前可以看到，阿里、华为、百度都既有 GPU 或者 AI 芯片的设计能力，又有云业务；而腾讯和字节主要是通过外采和对外投资，他们自研 AI 芯片的进度会相对慢一些。
Todd：如果未来各家都走向相对独立的生态，各自运营自己的芯片和算力，那么拥有芯片和算力资源的公司，议价权和溢价能力会更强。比如 Google 的 TPU，对外提供算力时，甚至不怎么赚钱也可以，通过价格优势争取客户。
但这也要看第三方芯片公司和云厂商自研芯片之间的竞争：一边是平头哥、昆仑芯这些云厂商自己的芯片，另一边是寒武纪、沐曦、摩尔线程这些专门做 AI 芯片的公司，看它们各自能提供多少产能。我觉得这些专业做卡的公司，做 AI 算力的能力不会比云厂商差。
晚点：另一类直接受影响的公司是国内大模型厂商。近期，已经上市的中国大模型公司也因为这次风波出现了较大幅度的股价下跌。你怎么看它们接下来的处境？
Todd：可以确定的是，如果它们进一步难以获得高端训练和推理芯片，中国模型公司与美国模型公司的差距可能会被进一步拉大，除非国产芯片能够更快地补上来。
晚点：据我所知，国内不少大模型公司用高性能算力的一种方式是在海外，比如东南亚，用大型厂商的卡。这在之前是相对合规的做法，但局势变动后，明年这条路可能也会受到更严格的限制。国内模型公司用大规模集群会更难，成本也会更高，这也是一种利空。
刘伊伦：目前国内和海外的算力差距已经非常大了。一家大厂的研究员告诉我，他们和 OpenAI 做同样的工作，粗略估算，OpenAI 的算力是他们的 100 倍。
晚点：还有一个潜在影响，是中国开源模型在美国市场的处境。美国内部有一股力量在推动美国企业禁用中国开源模型。DeepSeek 此前已经被排除在美国军方和政府的相关使用之外。我觉得黄仁勋离职和英伟达的变动，可能会让美国真的禁用中国开源模型的可能性变大。
这还会波及一些美国公司，比如 Fireworks，它此前一个增长较快的业务，就是基于 GLM、Kimi 等中国开源模型，为美国大型企业提供私有化部署服务。很多美国企业也希望降低使用闭源模型的成本，同时获得更高的数据自主权。开源模型提供了一种替代选择。
同时，黄仁勋的遭遇，对那些处在中美之间的公司和人也有影响。比如一位投资人就说，在美国的一些中国背景创业者比较沮丧，以前黄仁勋是硅谷华人创业者的一个代表，而现在的情形是，即使创造了强大如英伟达的公司，所谓 “站中间，串两边” 的策略也无法全身而退、左右逢源。
回到事件本身，最后我们来聊聊后续，黄仁勋离职之后，还有可能回来吗？
Todd：我觉得很难了。2026 年中期选举之后，情况发生了变化。民主党已经赢得参众两院，会在 2027 年 1 月 3 日新一届国会开会时正式接管两院。
这类政治调查可能会沿着几个方向推进。
第一步，先损害当事人的公众声誉，让原本受到公众认可的人陷入舆论争议。第二步，在持续的政治和舆论压力下，迫使其离开原来的核心位置。第三步，再进一步调查其过往行为，寻找可能存在的问题。第四步，将调查发现逐步公开，罗织罪名，让公众对当事人的评价发生变化，最终形成更大的政治压力。
很少有人能够经得起对其职业生涯和私人关系进行全面审视，没有人是完美的，或多或少都可能存在一些问题。
民主党接管国会之后，可能会进一步动用国会的调查和监督权力，追查英伟达对华芯片销售、出口许可审批，以及特朗普政府与英伟达之间的关系。如果调查继续深入，黄仁勋面临的压力可能还会增加。
把视角往上提升一层，这场博弈的最终矛头指向特朗普，那么黄仁勋这样的重要商业盟友，就是政治攻防中的一个切入点。马斯克还公开表示，欢迎黄仁勋加入自己的公司。我倒觉得，马斯克也不应该对这件事过于轻松，可能很快就轮到他了，他当务之急是抓紧时间推进火星计划（笑）。
晚点：黄仁勋现在应该采取什么行动，才能尽可能降低这件事对他未来的影响？
Todd：我觉得黄仁勋接下来最重要的是努力厘清两件事。
第一，涉事芯片流向不该流向的地方，他本人是否知情？这是最关键的问题。如果他确实不知情，事情就相对简单。第二，如果他知道这件事，他是否同意？如果他知道，但明确反对，是下面的人违背他的意愿擅自操作，那么性质又不一样。
所以，接下来他最核心的工作，就是证明两点：自己是否知情，以及是否同意。这两个问题决定了他能否与相关事件撇清关系。
晚点：如果黄仁勋很难回到公司，你觉得英伟达可能会物色谁来担任长期 CEO？
Todd：有一些声音说让库克出任 CEO，特朗普也公开提到了库克，但如果最后真的是库克来接任，台湾的上下游供应商可能就要迎来一个 “史上最严厉的父亲” 了。库克非常擅长管理供应链，把利润尽可能多地留在苹果自己手里。不过，这毕竟只是外界的猜测，最终董事会会选择谁，现在还不好说。
风波之前：算力需求起伏和大厂算力分配；风波之后：“别再抱有侥幸”
晚点：这个风波之前，算力市场经历了怎样的周期变化？
刘伊伦：2025 年，整个市场总体处于供大于求的状态，是一个典型的买方市场。云厂商议价权很强，很多地方新建的数据中心，虽然已经部署了算力，但找不到足够的客户，出现了算力闲置的情况，2025 年还有一些模型公司在主动退租算力。
今年，市场已经变成需求远大于供给。一个很直观的变化是，部分高端算力服务器的价格从年初的 400 万元涨到了现在的 2000 万元。
背后的原因主要有两个：一是服务器的进口和采购渠道受到更严格的限制，供给进一步收紧；二是 Coding、Agent 等应用带来的商业需求快速增长，同时模型训练也在向更大参数规模、更高算力消耗的方向发展。
晚点：如果按照需求方的类型来区分，比如大厂和独立基模厂商，他们的算力需求会有什么异同？
刘伊伦：大厂里面，字节和阿里在早期储备算力上相对坚决，整体投入也比腾讯更大。腾讯在算力采购上则非常强调合规。比如在内部统计算力规模时，很多公司会把不同型号的 GPU 折算成 H100，但腾讯可能会折算成 H20，因为 H20 之前是合规的，腾讯采购了很多。
各家大厂内部对算力的分配优先级也很有意思。字节和腾讯都优先把算力供给给内部场景，之后才是对外提供云服务。阿里是其中比较特殊的一家，现在资本市场非常看重阿里云的业绩，阿里云需要持续提高外部收入，就不得不把更多算力资源分配给外部的独立模型厂商。
独立模型厂商情况就相对简单，总体来说就是缺卡。他们不像大厂那样拥有充足的资金、采购渠道和资源调度能力，需要通过各种方式寻找算力。第一，绑定头部云厂商，获得相对稳定的算力供给；第二，绑定独立的中小型云厂商。比如智谱和并行科技之间就有类似合作，通过外部算力供应商补充资源。第三，探索 Token 分成模式。比如持有 GPU 算力的一方——有可能是大型云厂商，也有可能是一些中小 “Token 工厂”——和大模型厂商合作，前者要生产出达到模型厂商质量认证的 Token，然后通过模型厂商的官方渠道来卖，二者一般 7、3 分成，有算力的一方拿 7 成，模型厂商拿 3 成。对前者的好处是，通过模型公司官方渠道卖，可以卖出比自己卖更高的价格。而对模型公司来说，这样一不用承担找算力和持有算力的成本；二可以把渠道收拢到自己手里，否则，如果大量 Token 工厂都直接自己部署开源模型、自己赚钱，这部分收入就和开源模型原厂无关了。
晚点：这次风波前，英伟达有哪些产品可以合法合规地向中国市场销售？哪些产品受到美国出口管制，不能自由出口到中国？
刘伊伦：截至 2026 年 11 月，合法销售的主要包括 GeForce 消费级显卡，以及部分 RTX 专业工作站和边缘计算平台产品。RTX PRO 5500 是目前中国市场预计能够采购到的、性能比较强的英伟达专业显卡。
出口管制的产品，从 2020 年发布的 A100，到后来的 H100、H800，再到最新的 B300，英伟达多代数据中心高性能 GPU 都受到美国出口管制，不能自由向中国出口，当然 H200 会比较特殊，出口中国的许可审查政策调整为逐案审查（case-by-case），并非一概禁止。
晚点：比如说，理论上我是一家中国公司，但我在海外买卡，而且也在海外使用，不把卡运回中国，这种情况合规还是不合规？
刘伊伦：美国对华先进 AI 芯片的出口管制，是一套覆盖产品、交易主体、最终用户、实际用途和供应链的多层限制。
首先，达到美国出口管制技术门槛的先进计算芯片，出口至中国原则上需要申请 BIS 许可证。即使芯片通过海外经销商交易，也不能仅仅因为改变交易地点就绕开管制。
第二层，穿透海外公司的最终母公司。 2026 年 5 月 31 日，BIS 再次明确，即使收货公司注册在新加坡、开曼等第三国，只要其总部或最终母公司总部位于中国等 D:5 国家或澳门，出口相关先进计算产品仍然需要申请 BIS 许可证。
第三层，审查最终用户和实际用途。 即使买方是一家外国公司，如果出口商知道芯片最终会被转交给受限制的中国实体，或用于受管制的超级计算机、特定军事及相关用途，也可能触发许可要求。
第四层，外国直接产品规则（FDPR）。 部分芯片即使在美国境外生产，只要是使用了特定美国技术或软件的产品，或由使用美国相关技术的生产设施制造的产品，并满足相应的目的地或最终用户条件，也可能被纳入美国出口管制范围。
晚点：前面我们聊了英伟达这次风波本身，也延展到了中国算力市场过去的交易方式。未来三个月，你们认为大概率会发生的事情是什么？
Todd：1 月 3 日新一届美国国会就任之后，民主党掌握参众两院后，就会进一步动用国家力量调查这些事件。这是一个大概率事件，到时候会搞出很多大新闻。比如，调查涉及美国国家利益，事件的性质就可能发生变化，不会只是黄仁勋辞职、回家这么简单。
另外，共和党内部已经开始出现分裂，中期选举失利之后，副总统万斯说失败是战争导致的。美国政坛的政治关系变化得非常快，昨天还在支持你，今天就转而批评你。接下来这种党内分裂可能会进一步加剧。
晚点：从投资角度看，你有什么建议吗？
Todd：过去这一轮美国长端国债利率上升，很大程度上是由 AI 带来的资金需求推动的，而且相关企业还不在乎融资成本，把全社会的资金成本都推高了，现在可能正处在一个盛极而衰的拐点，也就是说十年期美债的利率会逐渐往下走。
这种情况下，现在买十年期、甚至更长期限的美国国债，是有一定性价比的。现在长端国债收益率在 5% 左右，从安全性和收益率的角度看，吸引力还是比较高的。
其次，如果美国两党之间的斗争进一步加剧，甚至不顾国家整体利益，只考虑自身的政治影响力和派系利益，那美国的国力可能会因此受到削弱。
这种情况下，美元走弱的趋势可能更加明显，黄金就会受益。美元指数和黄金价格通常呈现比较明显的负相关关系。所以在目前这个位置，黄金和长期限美债都值得关注。
另外，现在 AI 行业有一个很不成熟的特征，应用层无论是营收还是市值，都远远小于基础设施层。但在一个成熟的产业里，通常离用户越近，商业价值和市场规模越大，越靠近底层基础设施，市场规模越小。
这就说明，AI 行业真正的应用机会可能还远没有出现。我为什么长期仍然愿意研究这个行业？因为模型能力还在以肉眼可见的速度提升，使用成本也在持续下降。只要这两个趋势继续，未来就会出现很多今天还无法想象的新应用。
题图来源：Bloomberg News
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