英伟达的这个“底”，到底能不能抄？

从黄仁勋事件发酵到他卸任CEO，前后不到一周。这不仅震动了硅谷，也让华尔街众多基金经理感到“幻灭”。

疑问接踵而至：后面还有没有更坏的消息？接班人能否找到？英伟达还能否保持优势？大跌之后能不能抄底？在众多人联署呼吁黄仁勋回归的背景下，他还有希望回来吗？

一周惊魂

11月6日收盘时，英伟达股价还在186.64美元。11月8日周日，黄仁勋给全体员工发邮件，承认自己对婚姻不忠。此前媒体报道称，他与新加坡公司Megaspeed前高管Alice Huang关系密切。当天，英伟达董事会宣布启动独立调查。

11月9日，英伟达下跌约4%，当天就有股东在圣何塞提起集体诉讼，指控公司隐瞒这段关系。10日续跌，收于168.89美元。11日一度反弹近3%，收于173.73美元，不少人以为最坏的时候已经过去。

然而收盘后，《纽约时报》又曝出一段关系：今年3月公司大会期间，有人看到黄仁勋与英伟达高管Kimberly Powell在酒店里举止亲密。英伟达盘后跌至159.37美元左右，跌幅8.3%，回到2025年7月以来的最低水平。一周累计下跌约14.6%，市值蒸发约6500亿美元。

11日美东时间晚间，有知情人士透露，董事会已准备批准黄仁勋辞去CEO职务，由执行副总裁兼首席财务官Colette Kress出任临时CEO。12日，英伟达盘前一度跌超10%，开盘后跌幅收窄至5%左右。

在华尔街眼中，黄仁勋从来不只是一位CEO。从游戏显卡公司到全球AI算力的“卖铲人”，英伟达的崛起被视为这轮AI行情中最确定的故事，而穿着黑色皮夹克的黄仁勋就是故事本身。对一众基金经理而言，重仓英伟达就是押注他的判断力和远见，“相信黄仁勋”几乎成了一种投资信仰。

多位基金经理此前就对笔者谈及，若黄仁勋被迫辞任，股价冲击会更大，因为“英伟达就是黄仁勋”。他们感叹，这一周不仅是股价下跌，更是“心理上的打击”，并普遍认为，这件事绝不会这么轻易结束。

长期看多英伟达的分析师Dan Ives在11月9日的报告中写道，没有黄仁勋的英伟达价值会缩水25%至30%，并估计他被撤换的概率约为15%。“创始人溢价”如此之高，本身就说明市场对这个人有多依赖。

让子弹飞一会儿

市场起初可能只把此事当作高管的私人绯闻。如今，核心危机已从“私德问题”升级为“芯片走私与合规调查”。

目前，美国商务部针对相关中间商的调查已移交司法部，性质从行政合规检查转为更严肃的司法调查。如果最终证明芯片确实违规流入中国，且英伟达“应知而不知”或牵涉其中，公司将面临极其沉重的法律风险。

多位华尔街投资人士对笔者表示，这类高规格情报的精准曝光，往往伴随着资本做空与大国博弈，在博弈结果明朗之前，机构资金往往会观望甚至持续抛售，短期内很难说“跌到位”。

那么，英伟达现在有多便宜？其数据中心业务仍以接近100%的速度增长，毛利率在70%以上，市盈率却被压到约25倍，而AMD等半导体公司的市盈率往往高达60倍。

股价跌到160美元附近时，定价逻辑已完全脱离了高增长的业绩。当前估值隐含的2027年盈利增速只有7%，而实际增速预期超过70%。市场悲观地认为英伟达的好日子即将到头，甚至隐含了地缘局势崩盘的极端假设。不过，考虑到后续不确定性众多，这种情绪也不难理解。

至于为何现在才东窗事发、猛料接连曝出，半导体研究机构SemiAnalysis认为背后有美国情报界推动：《纽约时报》的报道明确以情报界为消息来源；中期选举结果偏向民主党，特朗普也不再替商务部长卢特尼克撑腰，对华鹰派占了上风。目的很可能是在跛脚鸭会期前（注：即新一届国会就职前的过渡期）扫清障碍，推动《远程访问安全法》（RASA）尽快通过。SemiAnalysis也承认，这只是“最靠谱的阴谋论解读”。

RASA已在众议院以369比22通过，正等待参议院表决，英伟达和甲骨文一直在大力游说反对。该法案将禁止中国企业远程使用GPU，影响全球向中国出售算力的新云厂商。

SemiAnalysis支持对华做一定限制，但更倾向《MATCH法案》的思路。在它看来，现行的远程访问体制让利润流向美国公司，美国也能监控中国实验室、必要时随时切断访问；全面切断只会加速中国转向国产加速器，而这已在发生：智谱GLM-5支持7种国产芯片推理，DeepSeek V4适配华为昇腾，美团LongCat 2.0全部在昇腾910B上训练。

没有黄仁勋的英伟达

执掌英伟达33年的黄仁勋，被形容为“一个国王，60个直属下属”：组织极度扁平，决策全靠他一人，几乎没有接班梯队。

技术方面的接班人选是Ian Buck（CUDA之父）和Jonah Alben（GPU工程负责人），但业内人士认为两人都不具备黄仁勋那样的供应链掌控力。SemiAnalysis押注Buck可能性最大，克雷斯次之；外界传闻的外部人选是苹果的Johny Srouji。

问题是，没人想接这份工作。今年早些时候，一位高管曾透露：“Ian宁愿死也不愿接替Jensen……Jonah更受敬重，人们说他可以，但话说回来，没人会真正想要那份工作。”

正是黄仁勋的大胆押注成就了今天的英伟达，也托举了美国AI产业链。CUDA当年连续多年亏损，靠他坚持才押对。职业经理人很难再做Omniverse、自动驾驶这类“零十亿美元押注”。

SemiAnalysis认为，唯一可参照的先例是乔布斯之后的苹果：职业经理人接手后，公司变得保守，靠回购回报股东，技术推进放缓，英伟达也会变成一家“普通公司”。

此外，客户买的一直是黄仁勋本人。芯片分配和对新云厂商的担保都靠他的个人信用支撑。英伟达表外担保已达5300亿美元，股权投资990亿美元，“黄仁勋兜底”一旦消失，新云生态可能大幅收缩。

英伟达对供应链的掌控也可能松动。过去，内存和晶圆产能是黄仁勋与各家CEO一对一谈下来的。SemiAnalysis估计，SK海力士给英伟达的HBM4报价比其他客户低10%以上；他离开后，2028年可能有超过70%的产能流向非英伟达芯片。

不可忽视的是，英伟达与中国实验室在开源上深度合作已是“公开的秘密”，SGLang、vLLM等西方开源项目都在使用这些成果。黄仁勋走后，中国实验室可能不再公开针对Blackwell的软件，这对闭源大厂有利，对创业公司不利。

呼唤黄仁勋回归

笔者发现，黄仁勋辞职消息公布后，standwithjensen.com网站随即上线。美国众多华人社群开始呼吁大家签署联名信。

网站自称由英伟达现任和前任员工、股东发起，与英伟达官方无关。信中的核心诉求是正当程序：发起者担心黄仁勋未经实质性正当程序就被撤换，认为仅凭“怀疑”或“关联”不足以结束他的领导；但也承认，33年的领导并不让任何人凌驾于问责之上，问责需要证据、公平听证和有理有据的决定。

签名数量增长很快，马斯克也在X上表示自己签了名。据悉，签名人数已超过5.7万。不过请愿也有争议：英伟达副总裁Bryan Catanzaro公开否认签名，称有人冒用他的名字；由于网站没有严格的身份核验，无法确认签名都由本人所签。

华人社群为何格外在意？在不少亚裔眼中，黄仁勋是少数真正打破美国“竹子天花板”的人，他的风格也打破了“亚裔在职场温顺、缺乏进取心”的刻板印象。

反歧视组织创始人、投资人Dave Lu对CNBC说，社区为此“心碎”。他指出，美国政府并未拿出间谍行为的证据；这类“红色恐慌”手法一再强化“亚裔不可信、不忠诚”的叙事，也伤害了在网络媒介里被塑造成“美人计”和间谍的亚裔女性。

亚裔美国记者协会（AAJA）也点名批评《经济学人》和《纽约邮报》拿“Huang”做双关，认为这会加深身份与怀疑、“双重忠诚”之间的联想，并提醒亚裔美国人与中国公民不能混为一谈。

更深的担忧来自历史记忆。许多人对司法部“中国行动计划”记忆犹新：当年不少华裔被指控，后来案件或被撤销，或拿不出间谍证据，当事人却付出了巨大代价。

民权组织亚裔美国人促进正义中心负责人Frank Yang直言，社会对华裔的怀疑本已很重，最不需要的就是又一个华裔背景的人卷入这类事件。

某美资大型律所合伙人对笔者表示，如果有更多有分量的人物加入联署，尤其是现任员工和股东，董事会将面临较大的舆论和道德压力，为黄仁勋回归营造较好的氛围。不过，目前的主要阻力仍在于美国司法部和FBI对间谍指控的调查结论，即是否有实锤证据。