某省会城投失信，A股买单的日子即将结束？
Jason不跪约 3 分钟过去一段时间，市场上最长的段子就是：
打起来了，A股买单；
美联储又加息了，A股买单；
居民部门缩表了，A股买单——
应该说，A股这一年多，被欧美通胀引起的加息+国内地产下行引起的基本面弱化+地缘引起的资本投资分化夹击。
本质上，A股=流动性边际增量+企业利润（估值）。
所以要判断A股下半年的走势，必须了解这三个影响因素的变化。
随着刚出炉6月美CPI数据的超预期减弱（虽然有高基数因素），外部环境（高美债收益率）预估在下半年会保持“弱压”，这会给中美利差带来缓解——
地缘上，耶伦回去后的“表态”偏正面（不愿拖沟），虽然不会改变另一派的“立场”，但从其智库的战略推演来看，并不寻求“即时的冲突”。
而且普老板那边的形势变化，可能会“有利于”G2找到一个新的平衡点（普老板也想来谈）。
最后从基本面看，地产下行的主要逻辑是（劳动力）人口弱化之后的需求下行（参考日本）——
这也是为什么现在很多“砖家”想方设法推动中央扩表的原因（日本2012年采取QQE之后房价企稳）。
我们知道宏观债务一般有三重约束——
第一是赤字率（赤字/GDP）<3%；
第二是债务率（中央+地方债务/GDP）<60%;
第三是地方债务率（地方债务/GDP）<120%。
地方债务率的最新数据是已经超过约束——
最近某省会城投确认“失信”，说明地方债务，并不像大家所想的那样“轻描淡写”。
它其实已经制约了常用逆周期手段-地方投资型GDP。
广义债务率呢？
狭义来看，只有49%，低于警戒线。
但如果把地方城投的债务包含进去，这个比例立马飙升到120%上方——
（图片来自于殷剑锋）
已超出了警戒线一倍有余。
有很多多米诺骨牌效应会发生。
最后一块底牌，是赤字率。
机构的图表显示得很清晰，2015年之后，狭义赤字率一直破3%，广义赤字率一直处于高位，几度超过10%——
所以在专家们力推宏观举债“担当”的同时，要想一下为什么M1-M2差长期不尽如人意——
可能就是因为“崇尚举债”，哪怕三条债务约束都已突破的前提下，仍然忽视“资金空转”的深层次原因。
汇率贬值，或许能带来出口企业的利润增长；
但贬值同时也损伤了持币群体（无论内外）购买力。
即使有些人（不得不）承认，举债虽然有副作用，但提出只要把一部分钱用在“居民”身上，也能起到正效果。
我对此保持怀疑。
因为债务存量太干了，对增量水源非常饥渴。不可能不抢先一步。
理解了现金流，你才能理解为什么要突出“以工代赈”。
醉翁之意。
极有可能100L的水，除了托底地产和地方，其他流入居民可消费现金流的比例非常少。以至于抵消后，短期的经济“看似企稳”，但长期的债务继续增加，并且人们更进一步的陷入“庄家思维”，失去市场和内需。
所以该怎么做？
如楼部长所言，该财税重置出直接税了。
然后就可以1：1的模式来推国债，用于居民端；
地方有了新税源，谁的孩子谁抱走。抱不走，是因为没下决心。
没下决心，可以看到很多“王氏”企业仍然在赚李氏的利差。
以此长期基本面才算是“正视”人口弱化的坠力，给予新的良性预期。A股也就会迎来一轮新的生机。（你要找到新买单的，A股才不会买单）
当然机构不这么看，机构都认为外部环境趋缓，正是宏观加杠杆举债的好机会。
如果这样操作（抱着搞一票的心态），那么人口弱化的坠力，将再次变大。
看怎么选择。
听说网红经济学家已经“大师化”，会“求雨”了。
欢迎加入星球（超百本有意思的书+日更资讯/逻辑/研报/吐槽）