Coinbase 周报: ETH 的表现已赶超 BTC

原文标题：Weekly: Futures Gazing

作者：David Duong (机构研究主管)，David Han (机构研究分析师)

发布日期：02.23.2024

重点速览

• CME 比特币和以太坊期货的活动显著增加，CME 比特币期货的未平仓合约在 2 月份增长了58%，达到 68 亿美元，CME 以太坊期货增长了 86%，达到大约 11 亿美元。
• Ethena，一个创造利息收益的 “合成美元”（USDe）协议，自 2 月 19 日启动以来，已吸引超过4.12 亿美元的总锁定价值。
• 我们重新审视了早先的声明，即 Geth 的绝对多数风险已经 “在很大程度上得到缓解”，尽管在客户端多元化方面确实取得了重大进展，但在对 Geth 中心化的担忧得到完全解决之前，仍有进步的空间。

市场

近几周，随着现货比特币 ETF 的净流入增加，CME 比特币和以太币期货的活动也急剧增加，这表明机构对这个领域的兴趣正在增长。请注意，在过去一周里，我们看到 CME 期货和现货之间的基差基本稳定，比特币（30 天年化）接近 15%，以太币略微上升至 18%，目前没有可用的现货 ETF 替代品。

CME 比特币期货的未平仓合约在 2 月份增加了 58%，至 68 亿美元，相比之下，CME 以太坊期货增长了 86%，至约 11 亿美元。虽然这些绝对数字仍然突显了这两种资产在市场参与度和交易活动方面的差异，但趋势显示，最近 ETH 的表现已经开始赶超 BTC。我们先前在月度展望中提到，我们认为 ETH 将在 2024 年上半年继续缩小与其同行的距离，尤其是当我们看到去中心化金融（DeFi）活动复苏的情况下。实际上，根据 DeFiLlama 的数据，以太坊的锁定总价值已经从年初的 312 亿美元上涨了近 50%，至 466 亿美元。

链上：Ethena

与此同时，Ethena Labs 本周因其于 2 月 19 日在以太坊主网上推出的计息 “合成美元” USDe 而受到市场的广泛关注。其年化（可变）回报率最高达到了 27%（尽管后来下降到 15%）。截至 2 月 22 日，该协议锁定的总价值已攀升至 4.12 亿美元。

Ethena 的基本逻辑是将现货和永续期货 （perps） 之间的 “现金和套利” 交易代币化。具体而言，USDe 从多头质押的 ETH（或等值的流动性质押代币）和空头 ETH 永续合约的基差交易结构中支付收益，只要资金利率和质押 ETH 收益率的组合保持正值，它就会发挥作用。

也就是说，USDe 持有者理论上可以获得 （1） 质押 ETH 的质押收益，再加上 （2） 从做空永续合约中获得的资金费率。（请注意，Ethena 有一个 1000 万美元的保险基金，以防止负资金利率。此外，只有质押的 USDe 比例才能获得收益（类似于 Gnosis 上的 sDAI），这使得 USDe 质押者能够获得超过资金和质押收益总和的更高年化奖励。

在我们看来，尽管利率很高，但 Ethena 的盈利机制植根于实际价值获取。类似的基差交易在传统金融中早已存在，即利用期货和现货市场之间的差距。也就是说，USDe 并非没有风险，Ethena 对此也一直保持透明。

另外，我们对整体市场有一个担忧，如果该协议大幅增长，可能会导致永续合约市场出现有利于空头的非平衡，从而对资金利率产生非成比的影响。然而，当存款大幅增长时，资金利率会下降，因为随着空头永续合约数量的增加，资金市场被会压缩。这可能会对协议中锁定总价值构成某种自然上限，尽管这可能会根据其他永续合约市场参与者的头寸波动。事实上，按年计算的 USDe 质押回报已经降至与成熟借贷协议（例如，Base 上 Aave 的 USDC 存款利率为 10%）的存款相似的水平，我们认为这降低了风险向量。

更广泛地说，我们认为 Ethena 反映了真实 ETH 收益率将在本周期的新型 DeFi 创新中发挥核心作用。随着越来越多的协议围绕以太坊质押和再质押的主题构建，我们认为未来还将出现越来越多更为复杂产品。

修正：以太坊的客户中心化风险

另外，我们还想重新审视上一周发表的声明，即 Geth 的绝对多数风险已经 “在很大程度上减轻了”。尽管过去一个月，它在客户多元化方面确实取得了重大进展，少数已知客户端的比例从 15% 增加到了 32%，翻了一倍多，但在完全解决对 Geth 中心化的担忧之前，仍有更大的进步空间。鉴于 43% 的以太坊验证者没有自报他们的执行客户端（之前使用爬虫估算的验证者客户端多样性统计的准确性存在争论），足够解决这种威胁向量的保守阈值是当自报的少数已知客户端的比例超过整个网络的 33%，而目前为 18%。Coinbase 和 Lido 等大型质押提供商的承诺表明，在此方面已经并将继续取得可喜的进展，但我们依然还没有走出困境。

Crypto 和传统领域的表现

（截至美国东部时间 2 月 22 日下午 4 点）

Coinbase 交易所和 CES Insights

BTC 本周窄幅震荡，交易员专注于 ETH 及其生态系统。该代币自 2022 年以来首次突破 3,000 美元。即使本月 ETH 走高，ETH/BTC 交叉盘仍比现货比特币 ETF 新闻占据市场之前的交易水平低 10%。这表明 ETH 的涨势可能还有上升空间。然而，总的而言，加密货币的持仓似乎正开始过度扩张。BTC CME 未平仓合约处于历史新高，而许多规模更大、流动性更强的代币的永久期货未平仓合约接近一年以来的最高水平。大量未平仓合约并不意味着积极的价格走势不会持续，但如果发生抛售，它确实有可能加剧任何潜在的抛售，因此它也受到了交易者的密切关注。

Coinbase 平台交易量 (美元)

Coinbase 平台交易量 (资产比例)

资金利率

值得注意的加密新闻

机构

• 摩根大通表示，最近的加密货币涨势由 "零售冲动" 驱动。(The Block)
• S&P Global 表示，现货以太坊 ETF 可能会增加以太坊的中心化风险。(The Block)

监管

• CBDC：用户隐私问题还是未来的货币？（Cointelegraph）

综合

• Andreessen Horowitz 宣布对再质押项目 EigenLayer 的 1 亿美元投资（The Block）

Coinbase

• 新加坡人对加密货币的采用率仍然很高，质押成为热门用例（Coinbase Blog）

全球视野

欧洲

• 英国财政部长称，预计在六个月内出台关于稳定币和质押的法律（Bloomberg）
• 2023年，FCA 针对非法加密货币推销发出了 450 次警告 (The Block)
• 西班牙电信巨头西班牙电信（Telefonica）与 Chainlink 就增强安全性方面达成合作（The Block）

亚洲

• 日本在允许风险投资公司持有加密资产上取得了进一步进展 (CoinDesk)
• 日本金融监管机构鼓励加强对 “非法” 加密货币转账的监控 (The Block)
• 香港计划在磋商后尽快提交有关稳定币、场外交易加密货币的法案 (The Block)
• 韩国执政党在竞选活动中考虑进一步推迟征收加密货币税 (The Block)

未来一周大事件

登录 https://dao2.io 随时掌握来自全球各大媒体、机构的最新资讯、洞见和研究。

加入 DAOSquare 社区，了解 DAOSquare 孵化器的最新进展。