3520点！继续新高！当下的市场，指数是指数，个股是个股……
余力 Felix约 5 分钟为什么会这样？一句话，这是因为4.8至今的反弹，都是机构主导，不是游资和融资驱动。我们来看三个方面：
首先，从资金的角度，近三个月的行情是标准的机构驱动市，这非常有别于去年10-11月的那段时间，在那个阶段，由于市场刚刚经历过9.24那一周的快牛，全市场的亢奋点很容易被点燃，于是，游资盘和融资盘成为了当时的主导资金，那段时间的机构盘反而没有怎么异动，最好的证据就是当时的沪深300和中证A500陷入了近三个月的横盘震荡，然而从4.8至今，机构盘成为了市场的主导资金，先是神秘资金托底，再是保险资金接力，6.23的突破又是北向资金发起，这就形成了大市值的核心资产开始不断修复、红利低波不断上涨，银行不断创出历史新高的盘面。
其次，从行业的角度，近三个月是“银行+X”的行情，即一个主心骨，加n个轮动点。银行是本轮行情的主心骨，是所有30个一级行业里目前动量持续性最强的一个，背后的一个重要驱动因素就是利率进一步下降，它的类债属性进一步凸显，想不起来，其他的板块更多呈现为螺旋式的机会（比如，一段时间的创新药、一段时间的新消费、一段时间的军工），就以近一周的行情为例，市场所表现出的节奏差不多就是银行领涨一天，休息一天，当银行休息的那一天，其他赛道板块开始齐涨。
再次，从隐波的角度，近三个月的沪深300波指从未到达过20以上。对比去年10-11月的时候，沪深300的波动率几乎一直能维持在25-35的高波状态，而6.23至今的区间突破，期权市场并没有伴随多少幅度的升波，沪深300当月平值期权的隐波还在13、14这种水平，这就预示着即使市场在涨，也是一个斜率很缓慢的过程，是一个进二退一的过程。
图：近一年，沪深300当月平值期权隐波走势图
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
当你意识到这种市场特征的时候，就应该想一想在过去类似的市场下，你跑的赢指数吗？
想一想2017年那一年，由于MSCI纳入A股的关键因素，北向成为了全市场最强的边际增量，他们买了漂亮50，然后造成了另外一边的要命3000，那一年你跑的赢指数吗？再想一想，2021.2茅台涨到2600块之前的那一年，公募权益基金不断“疯狂”扩容，它们成为了全市场最强的边际增量，当时的“明显经理”买了什么？买了全市场各个行业的核心资产，买了茅指数里的一个个龙头股，于是在这种行情特征下，你跑赢指数了吗？应该也没有。
那么对于今年下半年呢？哪一路资金可能成为最强边际增量？这里我们做个线性外推。从我们对保险资金持有股票市值规模的测算结果看，去年Q1末到今年Q1末，险资所持有的股票规模已经从刚超过2万亿逼近到了3万亿，它的边际增速仅次于被动指数基金，远超主动权益、外资和私募三大类机构。由于险资的主要资金来源来自于自有资金和保费收入，且考核方式大多为绝对收益，所以他们偏好的风格往往是大中市值、价值、红利和低波，于是，我们可以做一个猜测，假如这股边际增量能够在下半年继续保持，那么后续一段时间的格局，很可能还是“指数是指数，个股是个股”……
通常来说，大多数机构的操作习惯往往都是指数化操作的，往往都是一篮子股票买卖的（或是ETF），那是因为他们不光考虑收益，还会考虑回撤，如果持仓过于集中，往往是控制不了回撤的，所以跟随着主导资金的思维，我们也越来越需要培养指数化的操作思维，要拥有“底仓+打猎”的操作思维。这里，什么是底仓？就是选择自己心里有信仰的某几个指数ETF，比如某个宽基ETF、某个红利低波ETF，某个现金流ETF等等，什么是打猎？就是选择自己看好的几只个股，底仓图胜率，打猎博赔率，底仓的仓位往往要比打猎更重，这其实就是属于每个人自己的“杠铃组合”。
所谓识时务者为俊杰，当下的A股市场，已经不是1000只票、2000只票的市场，已经不是2014年四季度牛市启动前总市值不到40万亿的A股，已经不是一个游资+散户占比超过80%的市场。当下的A股市场，五大机构投资者，公募主动、被动指数、保险资金、北向资金、私募权益的持仓规模大约都已在3万亿上下，粗略地说，这五路资金的持有规模大约在15万亿，全A的自由流通市值在40万亿出头，这就表示这些资金的持有市值已经占到了近40%。
对于当下的A股，紧盯资金面的信息真的非常重要，一定要看每轮行情的主导资金是谁？如果是增量市，每路资金都在周度净流入，那基本上就会雨露均沾，个股和指数齐飞，如果是存量市，主导资金是游资和融资，那么个股的机会就可能大于指数，而如果是存量市，主导资金变成了机构，那么就一定要有指数化的思维，指数是底仓，个股是打猎。
鲁迅曾经说过：“世界上本没有路，走的人多了，也就成了路”，但当下的市场正好相反，世界上本存在路，走的人太多，也就没了路。于是，对于当下的市场，最忌讳的是什么？就是在拥挤度较高的时候追高个股，什么板块“”热昏头”的时候去追那个板块，既然知道了大部分板块和风格是在轮动，那就顺大势逆小势，在进二退一的“退一”阶段给予更多的关注……
时隔八个月，盘中再摸3500点！这一次和上一次，有什么区别？…… 就问一句话！银行天天新高，红利还能“香”吗？…… 这一波！与去年9.24有什么不一样？…… 放量三连阳！信仰改变了吗？…… 1.3万亿！就差一个点！这一次会突破吗？……