绝了！同样3600点，同样2万亿！去年80的“波”，今年不到18了……
余力 Felix约 5 分钟每一年的市场，都会刷新你的认知……
去年9.24的那一波大涨，上证综指最高拉到3674点，5000亿的量直接上到3万亿，科创50期权的隐波几天内飙到80以上，当时的市场，呈现出了“巨量+高波”的特征，然而从今年6.24到现在，上证综指同样来到了3600点以上，全市场的成交量同样在1.5-2万亿之间，但上证50、沪深300、中证1000、科创50，一个个指数期权的隐波都在持续下降，沪深300、中证500等一系列期权的波指连18都不到，整个市场呈现出了“存量+低波”的特征。
图：近一年，沪深300当月平值隐波走势图
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
于是，很多人就会奇怪了，为什么两轮行情的上涨会有如此大的区别？为什么去年的2万亿能够形成整体性行情，而当前的2万亿却只能形成结构性行情了呢？
背后的逻辑非常简单！一个看换手率，一个看资金的分歧度。
先说换手率。所谓换手率，就像一块石头扔下去，能泛起多少水花，等于成交量去除以总市值，由于A股每年的总市值都在不断上升，所以现在的1-2万亿已经不能和过去同日而语。2014年年末的时候，整个全A的总市值只有40万亿，那个时候的1万亿，就能形成全市场2.5%的换手率，而对比当前，即便每天的成交量达到2万亿，也只能产生2%左右的换手率。
去年9.24的时候，全A的总市值一度只有70万亿，当时的2万亿，对应了近3%的换手率，整个市场是从地价、地量和地波的情况下一跃而起，从5000亿到2万亿的边际效应非常强，然而对于当下，全A的总市值已经在100万亿这个水平，2万亿的量能只对应了2%都不到的市值换手率，这就像一个举重的杠铃变重了，但你的体重却还是原来的体重，于是托举起来就变得更加费力了，同样的2万亿，也就暂时无法保障所有板块的“雨露均沾”了。
一般来说，多大的换手率能够造就多陡的斜率。参考历史上的那些整体性行情阶段，持续保持在3%以上的换手率似乎是一个很重要的条件，2015年4-6月的时候是这样，去年9.24的那一周也是这样，这意味着站在3400点这个点位，还需要场外持续再增1万亿，如果还只是保持在1.5-2万亿的量能，那基本上仍然会呈现出一个“东边不亮西边亮”的格局，是一个今天涨了赛道，银行就要休息，今天涨了银行，TMT就可能垫底的行情。
除了换手率以外，再来看资金的分歧度。目前的各路资金其实一直在“打架”，最好的一个例子就是融资盘与ETF之间的分歧。
在之前的文章里，我已经提过，对于4.8以来的这轮上涨，3100-3400这三百点几乎都是靠机构盘垒起来的，不论是神秘资金还是保险资金，通过不断增配了银行，让上证综指率先达到了3400点，然而从6.24到昨天，两个月不到的时候，融资余额已经上升1902亿了，甚至在上周二时隔十年重新回到2万亿。
什么是融资余额？融资余额就是融资盘未平仓的市值，这个值一直在上，就说明融资盘一直处在净买入的状态中，同样在近一个月的时间里，所有股票型ETF的累计净流出额超过了600亿，“神秘资金”持有的十大老宽基ETF也连续四周呈现净流出。这说明，在融资盘一路加仓的过程中，整个ETF市场却是持续净流出的，这种资金面之间的“打架”，就让指数完全进入到了一个爬台阶的状态，于是，期权市场上的做市商资金就不太会轻易定价指数斜率的走陡，表现到期权的隐波上，就是两个字——低波。
图：近五个星期，十大老宽基ETF周度净流入额走势图
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
那么好！一个问题就来了！这种市场到底怎么弄，才能让交易做的舒服？我想我的回答就是16个字——要么拿住，要么低吸，不宜追高，不宜乱切。
回顾过去一两个月，你会发现，半导体、创新药、军工题材股疯狂的时候，银行、保险等大金融持续回调消化（今天就是如此），可当银行哪一天重新上涨时，题材股又纷纷回落了，题材股和传统机构股之间始终没有形成共振，更多是一个你来我往的格局，这就表示如果你今天追涨了创新药，明天看到军工涨幅最高了，又去追军工，后天看到银行起来了，又去追银行了，这样的操作就很可能会让你踏空整波行情，如果走的慢一点，追的晚一点，整个资产弄不好还会像“扶老太太下楼梯”一样，一直往右下角走。
所以，在这样的轮动格局下，有一件事情变得越来越重要，那就是需要拥有指数化底仓的思维，需要拥有“底仓+打猎”的操作思维。
底仓是你长期具有信仰的资产，是机构偏好的资产，它图的是胜率，比如某个核心资产宽基指数，比如保险资金偏好的红利低波指数，这个底仓拿住了也就拿住了，不宜多动，别因为某一天跑输大盘了，或者跑输双创，就开始轻易怀疑这个底仓。其他更多更灵活的操作留给“打猎”的仓位，所谓“打猎”，就是盯住几个今年弹性比较大的资产，认准一根趋势线，顺大势逆小势，它博的是赔率，比如在回踩接近趋势线的时候考虑开仓，然后只要还在趋势线上方，就享受趋势，不做惊弓之鸟，但一旦跌破自己认定的趋势线，就当这波“打猎”结束了，只有拿住不乱切，才能在类似现在这样的行情里赚到钱……
今天！上证直逼3674点！这一次，会突破吗？…… 1.5万亿！缩量上涨！目前的两融，算“过热”了吗？…… 连续六天超1.7万亿！接下来，紧紧盯住“融资盘”的变化…… 今天！时隔288个日夜，上证综指再摸3600点！…… 今天！有一个指数，竟比北证50还涨的多……