万亿市值蒸发，英伟达经历了怎样的恐怖一周？

英伟达最新财报数据显示，2026财年第三季度其营收达570亿美元，同比增长62%；经调整净利润319亿美元，同比增长65%。这样的业绩表现甚至超出了市场最乐观的预期。

然而市场反应却出人意料。财报发布后，英伟达股价不仅没有上涨，反而一路走低，一度下跌超过7%。截至11月25日，英伟达本月股价已下跌14%，可能创下自2022年9月以来最差的月度表现。

业绩与股价的背离让投资者困惑不已：究竟这只是短期调整，还是AI繁荣开始退潮的信号？

01

业绩亮眼，市场冷淡

英伟达的三季度业绩足以让任何竞争对手羡慕。570亿美元的营收和319亿美元的净利润呈现出爆炸性增长。

更令人振奋的是，其数据中心业务营收飙升至512亿美元，同比增长66%。首席财务官科莱特·克雷斯透露，公司对下一季度的预期同样强劲，营收指引达到650亿美元。

但资本市场对此充耳不闻。英伟达财报发布后，股价不涨反跌，单日跌幅一度超过7%。

这种反差并非孤例。传统上11月一直是英伟达表现强劲的月份，历史平均回报率达10.55%。但今年却一反常态，截至11月25日月度跌幅已达14%。

02

四大因素导致股价下跌

竞争威胁加剧

谷歌近日发布了新一代大型语言模型Gemini 3，该模型完全使用谷歌自家的TPU而非英伟达芯片训练。

更令市场担忧的是，谷歌正在向Meta等潜在客户推销其TPU芯片。Meta作为英伟达的重要客户，考虑使用竞争对手的芯片，动摇了市场对英伟达护城河的信心。

花旗分析师预测，定制芯片在AI加速器市场的份额将从目前的35%增至2028年的45%。

市场担忧AI泡沫

著名投资人Michael Burry多次公开表达对“过度拥挤交易”的担忧。在他看来，当前AI行情与1999年互联网泡沫有相似之处——技术确有价值，但市场过快地透支了未来增长。

英伟达与OpenAI等客户的交易模式也引起关注。英伟达向OpenAI注资1000亿美元，用于建设数据中心，而OpenAI则会为这些数据中心配备英伟达的芯片。

有分析师直言，“这种结构本质上是英伟达在补贴其最大的客户之一，人为推高了AI的实际需求”。

估值压力显现

尽管业绩增长迅猛，英伟达的估值指标仍处于高位。目前其股价约为远期收益的38倍，高于市场整体水平。

英伟达股价在过去三年中上涨超过1300%，如此惊人的涨幅本身就蕴含了回调风险。即使公司业绩持续增长，投资者也对支付过高价格保持谨慎。

宏观环境不利

美国就业数据意外强劲，降低了市场对美联储降息的预期，这对科技股整体形成压力。估值越高、现金流越偏向未来的公司，对利率变化越敏感。

在这一背景下，科技板块遭遇系统性抛压，英伟达作为高估值科技股的代表，自然难以独善其身。

03

黄仁勋的应对与辩驳

面对市场质疑，英伟达CEO黄仁勋近期一系列发言流露出更多急切。他在财报会议上强调：“Blackwell架构芯片销量远超预期，云端GPU已全部售罄，这不是短期炒作，而是真实的需求在爆发。”

黄仁勋坚决驳斥了AI泡沫论。他表示：“关于人工智能泡沫的说法很多，但从我们的角度来看，情况截然不同。” 他认为AI不仅在改写传统工作负载，也在产生全新的应用场景，英伟达已进入一个“良性循环期”。

在内部会议上，黄仁勋甚至流露出相当的焦虑。他坦言公司现在处在一种“进退两难”的局面：

“如果我们交出一个差季度，市场会说这就是AI泡沫的证明；但即便我们交出一个极好季度，也有人会说我们只是在助推泡沫。”

对于未来，黄仁勋给出了宏大的愿景。他预测，到本世纪末，AI基础设施的投资规模将达到3到4万亿美元。这并非短期的技术狂欢，而是新工业革命的起点。

04

隐忧与挑战

除了竞争和估值问题，英伟达还面临着其他隐忧。

中国市场曾是英伟达增长的重要引擎，但本季度H20芯片的销售额仅为5000万美元，远低于预期。地缘政治因素以及中国市场日益激烈的竞争，使得英伟达未能达成大额采购订单。

与此同时，英伟达的商业模式复杂性增加。公司披露已与云服务提供商达成协议，将在未来六年内租用价值高达260亿美元的服务器。

这一数字是三个月前承诺的两倍，英伟达本身正成为全球最大的云支出方和GPU用户之一[citation:2。

客户集中度也构成风险。监管文件显示，英伟达第三季度高达61%的收入来自四大未具名客户。这些科技巨头不愿永久依赖英伟达，正纷纷寻求自研AI芯片等替代方案。

05

华尔街的分歧

面对英伟达近期的股价波动，华尔街分析师们看法不一。

多数分析师仍保持乐观。Loop Capital的Ananda Baruah给出了350美元的目标价，而Rick Schafer等分析师则认为英伟达是“AI加速器领域事实上的标准”。

从整体来看，华尔街对英伟达仍然看好。在48位覆盖英伟达的分析师中，43位给予“强力买入”评级，平均目标价约为252.91美元，较当前股价有约45%的上涨空间。

然而，看空声音也不绝于耳。有分析师警告，一旦英伟达释放任何关于AI采购节奏放缓的信号，其冲击将难以估量。

市场开始重新审视AI巨额投资是否能够形成持续且可衡量的回报，而非仅是一次性的估值推力。

未来几年，英伟达已斩获价值5000亿美元的AI芯片订单，其Blackwell架构芯片的需求远远超过供应。但投资者正在重新评估：当AI服务器采购进入第二波、第三波时，是否还能维持过去那种“买多少就用多少”的节奏。

黄仁勋曾说：“没人曾在几周内输掉5000亿美元吧。” 这话虽带幽默，却暴露了他对市场情绪波动的无奈。在AI这片充满希望与未知的疆域，英伟达的航行才刚刚进入最汹涌的水域。

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