一天又涨回去10%！这“活久见”的波动，没个“保险”还真受不了……

最近三个交易日，持有黄金白银的交易者可能快疯了！一天涨个10%，一天跌个10%，当你平掉了吧，一个晚上给你涨回去15%，当你留着吧，一个周末过后，市值蒸发掉20%……

图：当日收盘，沪银主力合约分时走势图

数据来源：Wind

面对这样“活久见”的波动，你会怎么办？我想，过去的经历和现在的认知也许会决定一切吧。还记得2020.3，在美股第一次熔断过后，当时的一份认沽期权让我顶住了此后美股第二、第三、第四的熔断，还记得2022.3，一份极致低波后的买沽又让我顶住了俄乌冲突大跌的冲击，所以对于这个资本市场，对于我看好的长逻辑资产，能让我在逼空过程中吃个”保心丸”的方法只有五个字，就是“黑天鹅”保险（买入虚值认沽期权）。

        为什么是这五个字？因为对于一个有着长逻辑的资产，我们真正需要的不是熊市里的那种对冲方式，不是用期货空头完全锁住下行风险，而是在可以忍受小回调（比如-5%）的情况下，防住黑天鹅冲击导致的大回调（比如-10%以上）就可以了，这是因为我们内心深处真正重要的，不是防住所有的下行风险，而只需要把下行无限亏损截断掉，就可以了。

        那么什么时候考虑买沽？花多少仓位买沽？这是“黑天鹅”保险里最最实际的两个问题。对于这个问题，相对最为“省心”的一种方式就是全年控制好一个不高的总成本（比如2%-3%），然后每月等分金额地进行保险，相当于在保留进一步上行收益的同时，始终提防着某一次突如其来的“黑天鹅”（就像防住了去年4.7那一天的“黑天鹅”一样），对于这种模式，好处是不在牛市的途中做过多的择时，最差的情况就是全年每一次买沽都扔在了“水”里，但由于控制了全年的保险总成本，也不至于影响长期的投资收益。

        或许有人会问，我可不可以稍微加入一些择机，少做几次买沽，这样就能让每一次买沽的金额多一点，我想从价量的角度，有几个信号确实可以辅助你的判断，比如在一个资产乖离率超过历史99%分位数的时候（也就是脱离均线的程度太高的时候，这个时候资产的脆弱性会对任何利空变得敏感）等等，然而投资这件事就是这样，有得必然就有舍，择机买沽的好处就是万一对了，整个保险的效果会非常好，但毕竟时间上并不是全覆盖，如果遇到去年4.7这种突如其来的黑天鹅，你的手里可能会恰好没有保险。

        当然，从实盘的角度，买沽保险还存在着不少细节，比如我是直接买个长期“保险”，还是买个短期“保险”？比如如果隐波已经很高，我还买入虚1档的认沽做保险吗？这些细节就像开车一样，是一种反射，也是一种体系。这里我们选一个问题回答一下，其实，如果要在高隐波的环境下套保，我们已经不宜再买入虚1的认沽了，因为它的期权费会很贵，后续反而容易受到降波的侵蚀，这个时候，我反而更多该考虑的是控制保险成本，比如买入虚3-4档的认沽期权去套保。

        说到这里，很多人可能又会问“买入虚4档的认沽，那这份期权的防守能力岂不是很弱很弱吗？”是这样吗？事实上，一张认沽期权的防守能力到底是强还是弱，并不是去看它是处于虚几档的位置，而是应该看delta绝对值，这是因为虚几档表示的是标的价格与行权价格之间的间距，它是无法把隐波的高低考虑进去的，而delta绝对值是会受到升波或降波影响的，它已经把隐波的高低给price in了。

        当隐含波动率很高时，就算是虚值4档的期权，它的delta绝对值也会超过25%，甚至30%，这意味着它能够对冲1/4到1/3的系统性风险，反之，当隐含波动率很低时，即使是虚值2档的期权，它的delta绝对值可能连30%都不到，这说明，高波动环境下的虚4、虚5档的防守作用可以与低波动率环境下的虚2、虚3档相媲美，若真的发生了“黑天鹅”，防守效果其实是不相上下的。

        ……

        同样地，从金银市场想到开年的A股市场，整个市场的流动性充沛，全A最高成交量已经达到过4万亿，部分指数的涨幅也已经超过了10%，平心而论，近一年指数级别的“牛”比前年9.24的那一波更加持久，轮涨到的板块也相对更多，然而匆匆忙忙下来，你完全跟上指数了吗？你真的拿住指数了吗？这个问题我想每个人只有自己知道……

在牛市里要赚到钱，最重要的问题是什么？从我的角度来说，不是天天精选切换个股，也不是抓到每一个日线级别的波段，而是选对了一个好的指数，然后拿住它。对于过去的一年，选到一个赚钱的指数并不算太难，因为绝大多数指数都是以盈利告终的，无非区别在于沪深300、中证A500这些指数涨的少一点，20%左右，创业板、科创板这些指数涨幅大一些，40%左右，然而做过投资的人都知道，回头看这些数字都没有意义，真正有意义的是，你是不是拿住了它们，拿住一个20%的指数，远比在一个40%的指数上做错几次波段，重要的多！

        然而实际情况是，大部分人都很难拿住，都有着赢小亏大的“习惯”，为什么？四个字——因为人性，绝大多数人总是对下行风险存在过度的恐惧，比如去年4.7那一天的黑天鹅大跌，你几乎很难不受到周围人的影响，又如这个星期一全市场的大幅回调，你也可能被中途震下车。所以，在牛市里，到底应该怎么做，才能让自己尽可能地拿住一两个指数呢？同样是五个字——“黑天鹅”保险……

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