今天！超4500家待涨！科技流出的钱，哪里可能接的住？……

        一个非农数据，让全球股市巨震！一个晚上，纳斯达克大跌4%，黄金大跌3%，美股VIX恐慌指数大涨近40%，今天早盘的韩国股市大跌8%，又一次触发熔断……在这样的巨震下，A股各大指数也没有幸免低开，上证综指开盘击穿4000点，尤其是前期抱团达到极致的双创，低开幅度双双超过3个点……

在连续三周的文章里，我想我一直在强调整个市场的风格与成交量所处的档位非常有关：

        如果市场成交量依然保持在3万亿上方，科技股还有可能在反复冲击前期高点，市场总体的容错率还是可以的，但如果市场成交量下降到2.5-3万亿这个区间，则市场有可能从代表硬科技的大市值股票流向与AI应用相关的中小市值股票，这些股票遍布中证1000、中证2000这些宽基，这可能会促使小市值因子出现一定程度的回归，如果后续流动性进一步退潮，成交量退到了2.5万亿下方，那么传统的杠铃组合（红利+微盘）的超额收益就可能会比较明显的回归。

图：近一周和近两周，相关指数的涨跌幅对比

数据来源：Wind

        从近一周的时间看，全A滚动五天的日均成交量已经跌破了3万亿的关口，双创指数的成交量也出现了逐级下滑，在这个过程中，双创指数已出现不同程度的回吐，“红利+微盘”的超额收益则开始逐步修复，尤其是红利，乱局下的防御属性开始凸显。截至当下，从观测的数据看，临近630的半年度关口，我认为这种均值回归很可能还会进一步演绎。这里分享几个与当下比较相关的数据：

一是双创指数与关键趋势线的位置关系。目前，科创综指与创业板指双双跌破5周均线，这是4.10当周以来的第一次。在之前文章里，我们曾经提过，对于一波强趋势，我们往往倾向用周线替代日线，以此作为右侧的止盈止损线。对于本轮科技股的抱团行情，双创指数的5周均线就是一根非常重要的右侧趋势线，从9.24行情至今，用5周均线作为双创指数的止盈止损线，总体能获得较高的盈亏比。

二是上周文章里提到的前5%个股成交集中度。所谓前5%个股的成交集中度，就是把A股所有股票按当日成交额从高到低排序，取成交额最高的前5%的股票，它们的成交总额占全市场总成交额的比例，就是前5%个股成交占比，比如，假如一个市场有5000只股票，取成交额最高的前250只股票（5000*5%）。

        从过去20年的历史长河看，当这个指标在40%以下，表示正常分化，市场轮动健康，无抱团风险，当这个指标位于40%-45%之间，表示中度抱团，市场逐步进入了高度结构性行情，当这个指标达到45%以上，进入到极致抱团阶段、行情透支，抱团板块进入高波状态，短期调整随时可能触发。

        近两周，全市场前5%的个股成交集中度最高达到了50%附近，这个值几乎相当于A股历史上各次抱团的最高值，约等于2021年1月“茅宁”核心资产抱团时的数值。一般来说，当估值干拔到一定程度后，抱团板块的总市值在不断提高，所以就需要更多的成交量来支撑，短期的交易赔率就不再是观察产业逻辑的问题了，而是流动性逻辑了，这个时候，要么市场不断有增量让成交量始终维持在3-4万亿这个区间，要么就通过虹吸其他板块和低位股的资金来维持不断上涨的科技股热度。

三是相关ETF成分股的调仓。本周五，科创50将进行今年第二次季度调样，按照指数的编制规则，科创50指数单一样本的最高权重不超过10%，前五大权重股的最高权重不超过40%，由于近一个季度部分龙头股的持续大涨，使得寒武纪在科创50内部的权重又一次超过了10%，达到了近14%的权重，这就意味着在下周五的指数调样中，寒武纪将被动下降近4%的权重。这里先以科创50指数为例，全市场科创50ETF基金的规模合计为近1200亿，其中还不包括相关的链接基金和指数增强基金，如果粗略地仅仅按照这个规模去计算，则大约对应近50亿的规模。

四是去年以来时间维度的轮动规律。2025.1以来，整个市场就一直处在双创与杠铃组合的轮动规律之中。2025年一季度，由于Deepseek横空出世的强催化，双创组合阶段性跑赢杠铃组合，到了二季度，受到当时对等关税威胁冲击，双创组合大幅回撤，杠铃组合又在当季跑赢，进入三季度后，关税影响弱化，政策又出现强扶持，双创重新积累超额，当季跑赢了杠铃组合，然而进入四季度后，由于双创的超买指标一个个被触发，叠加年末考核兑现效应，双创与杠铃组合之间出现了明显的均值回归，到了今年，这种轮动效应呈现出了加速的趋势，两个组合的强势时间阶段性缩短到了一个半月左右，因此从这个角度看，本轮双创的强势起始于4.7清明节后，进入6月份后，越来越需要双创与杠铃组合之间的再平衡……

今天晚上，恰好做客第一财经，届时我就结合当下的行情，从价量波的角度分享了一下科技抱团以后，资金可能会流向哪些方向，下一阶段的日历效应，以及科创50调样会不会有影响，等等等等，过几天再将更加详细的内容，用一个视频的形式来呈现……

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