今夜 人类史上最大IPO登陆美股，马斯克开奖！

135美元，1.77万亿美元，750亿美元。三个数字，一座帝国。

当地时间6月12日，SpaceX正式登陆纳斯达克，股票代码“SPCX”，发行价每股135美元，发行5.556亿股，募资750亿美元，对应市值约1.77万亿美元，一举超越沙特阿美2019年294亿美元的纪录，加冕全球有史以来最大IPO，直接跻身美国上市公司市值第七位。

就在定价前夕，SpaceX的IPO已录得超四倍超额认购，总认购规模突破2500亿美元，远超标配的750亿美元募资目标，中东主权基金与散户投资者竞相争夺份额。沙特公共投资基金和科威特投资局各下了10亿至50亿美元的订单，而散户订单据称超过1000亿美元——马斯克在散户群体中的强大号召力，成了这次发行最不可忽视的变量。

马斯克本人，则是这场狂欢的最大赢家。据彭博亿万富翁指数估算，SpaceX上市后，马斯克净资产将增至约9700亿美元，距离全球首位万亿富豪仅一步之遥。而福布斯更给出了一个更激进的估算：SpaceX开始交易后，加上特斯拉和其他资产，马斯克的总财富将超过1.1万亿美元。这不仅是一次资本定价，更是人类财富史上前所未有的个人叙事。

一、星链养家，AI烧钱，火箭看家

要理解1.77万亿美元估值从何而来，必须先看懂SpaceX的三层业务结构。

最下层是发射业务，相当于SpaceX的“地基”。2025年，SpaceX承担了12次美国国家安全太空发射中的11次中重型任务，以及NASA全部5次国际空间站载人货运任务，约五分之一的收入来自美国联邦政府机构。全年太空发射业务贡献40.9亿美元营收，公司占据全球入轨质量的80%以上。这不是一桩可以无限增长的生意，但它构建了SpaceX作为“国家级基础设施”的不可替代性。

中间层是星链。2025年星链营收113.9亿美元，经营利润44.2亿美元，EBITDA利润率高达63%。截至2026年3月底，星链已覆盖164个国家，拥有超过1030万订户。2026年一季度，星链EBITDA仍保持正增长，用户月均收入从2023年的99美元持续下降至66美元，但用户规模扩张和成本优化维持了高利润率。这是SpaceX唯一的“印钞机”，也是1.77万亿美元估值中最确定的一块压舱石。

最上层是xAI，也是最令人不安的变量。2026年2月并入SpaceX上市主体后，xAI交出了一份刺眼的成绩单：2025年经营亏损63.6亿美元，直接拖累SpaceX全年GAAP净利润沦为49.4亿美元亏损；2026年一季度又亏损42.8亿美元。SpaceX的现金储备从去年末的247亿美元被迅速消耗至一季度末的159亿美元。

高盛给出的乐观预测是：xAI营收将从2025年的约32亿美元飙升至2030年的3220亿美元，“五年增长百倍”的逻辑是支撑1.8万亿美元估值的核心支柱。晨星在IPO前夕给出了7800亿美元的公允估值，大约只是发行价的一半；纽约大学Damodaran教授的DCF模型测算约为1.22万亿美元；连SpaceX的主承销商高盛，也要求2030年实现超过1000亿美元的年收入才能支撑当前估值。

xAI营收百倍增长需要三个条件同时成立：AI基础设施市场需求高速扩张、Grok模型在激烈竞争中获得显著市场份额、xAI的数据中心与算力资源能在全球合规框架下大规模部署。这三个条件现阶段没有一个被充分验证。

丹麦养老金AkademikerPension的态度也许最具代表性：它将SpaceX列入投资黑名单，声明其公允价值不应超过1万亿美元，并直指公司治理结构“灾难性”。而著名沽空投资者Jim Chanos的评价更为锋利——“SpaceX的IPO是由希望及梦想所堆砌，去年营收仅190亿美元，市销率高达90倍，远超市值14000亿美元时约14倍的特斯拉”。换句话说，市场为SpaceX支付的溢价，接近特斯拉的六倍。

二、马斯克的反常规IPO：打破华尔街所有规矩

无论是估值逻辑，还是发行流程，SpaceX都在打破惯例。

传统IPO会设置一个价格区间，在路演结束后根据机构订单情况调整至最终的定价。SpaceX直接锁定了每股135美元的固定价格，路演还未结束，发行价就已确定，且在公告披露方面也不走寻常路，在美国常规交易时段内提交公布定价。

散户配售比例达流通盘的约30%，远高于大多数IPO通常的5%至10%。Robinhood已将所有客户认购截止时间提前到美东时间周三下午4点——需求大到连窗口期都装不下了。机构投资者则在私下上演了一场“虚报竞赛”——路透社报道指出，机构投资者为确保获得足够配额，往往会人为抬高认购倍数，外界看到的“四倍超额认购”，一部分可能只是数字层面的泡沫。

而上市之后，马斯克依然牢牢握住方向盘。他通过持有A类和B类股票，持有SpaceX约40%的总股权及超过84%的投票权。即使未来出售部分A类股份，仍将因大量B类股份维持对公司的控制权，不需要在董事会安排被认定为“独立”的董事。投资者买到了SpaceX的增长叙事，但改变不了公司治理的航向。

三、中东主权基金的算盘：为什么他们也冲在第一线？

中东主权基金也出现在SpaceX的认购清单上，沙特PIF和科威特投资局各下单10亿至50亿美元，卡塔尔投资局也可能做出重大承诺。

这笔投资对中东基金的意义不在于短期股价波动，而在于“国家战略科技资产”的卡位。当低轨卫星通信和太空AI基础设施逐渐成为21世纪的数字命脉，拥有SpaceX哪怕一小部分股权，都等同于在这条产业链上占据了一个观测席位。与此同时，中东基金还在大举认购英伟达、微软和亚马逊等科技巨头——持有SpaceX，是为这个正在快速成型的“战略科技资产包”锁定最后一块拼图。

四、SpaceX之后，中国缺少一个自己的“SpaceX”

SpaceX的上市，为全球商业航天产业设下了一个全新的对标尺，也让一个本不应回避的问题再次浮出水面：中国为什么没有自己的“SpaceX”？

中国商业航天的差距是全方位的。从发射频率来看，SpaceX的猎鹰9号火箭单枚已复用超过20次，而中国民营火箭的可回收技术大多还处于研发验证阶段；从业务闭环来看，SpaceX已经用星链证明了商业航天的盈利路径，中国民营航天公司至今仍主要依赖订单式收入；从市值体量来看，SpaceX以1.77万亿美元上市，而中国商业航天相关的A股市值总和尚不及这一数字的一个零头。

差距背后是制度环境、技术积累与资本认知的差异。“千帆星座”的一周三次组网发射和在轨200颗卫星的进展让人看到追赶的希望，但要从“组网能力”走向“商业模式”，仍有漫长的路要走。但SpaceX的上市至少证明了一件事：商业航天这条赛道，资本愿意用万亿级别的体量来下注。而资本的意愿，恰恰是点燃产业所有引擎的那颗火星。

写在最后：一场估值实验

SpaceX的上市，是人类航天史上最大规模的资本化实验，也是一次对“什么是合理的估值”这一命题的大胆重写。

如果仅看2025年营收186.7亿美元的基数和亏损仍达49.4亿美元的现实，1.77万亿美元的逻辑很难自洽。但市场买的从来不是一家“火箭公司”——正如CNBC所言，SpaceX正在从一家发射企业扩展为“通信、国防、海事、灾害响应和AI工作负载的基础设施公司”，被称为“战略科技”，以高增长叙事承载国家级基础设施功能。

对全球投资者来说，这一晚见证了三件事：人类史上最大IPO的诞生、马斯克个人财富史无前例的跨越，以及一个简单的命题——当AI与航天两条最昂贵的技术赛道在SpaceX身上合流，万亿估值究竟是理性推演还是狂热叙事？这个问题的答案，可能要等到几年后，当xAI的AI数据中心真正开始从轨道上传回收益时，才能最终揭晓。

参考来源：综合整理自证券时报网、财联社、东方财富网、新浪财经、中国证券报、上海证券报、富途牛牛、中证海外资讯等多家中外媒体公开报道。

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