洪灝：中国资产负债周期看多股市（单篇付费）

过去两周，我们深入中国腹地开展实地调研，并与国内投资者进行了广泛交流。这段行程收获颇丰，我们亲身感受到近期股市上涨对消费与市场情绪的提振作用：餐厅客流明显回升，但北京社零同比仍下降近9%。越来越多投资者开始讨论股票，由于我十六年前从华尔街归国后在中国市场积累的研判经验和历史成绩，也有越来越多的投资者向我咨询建议。市场上关于即将出台的利好方案的小作文也不绝于耳。  

与此同时，经济数据与股市表现仍形成鲜明反差。民间借贷增速出现近年来罕见的收缩，若不是官方融资活动支撑，八月社会融资总量恐现负增长。多数城市房地产销量和价格持续下行，房地产投资亦同步走弱。部分重点二线城市房价同比腰斩，我们在广东某些边缘地区目睹二手房价砍价八成却仍无人问津的境况。

这些房产的持有者中弥漫着悲观的情绪——他们可能仅在数年前为投资或家庭储蓄配置而购入这些资产。如今这些房产年租金收益仅约万元。尽管股市近期大涨，但这类不动产储蓄难以迅速转化为股票投资。  

随着经济数据放缓趋势日益明显，市场共识普遍将其解读为经济刺激的前兆。正如我们此前报告所述，有关部门的工作重心已从风险管理转向推动刺激，从容忍通缩转向经济再通胀。七月公布的雅江超级工程明确释放了政策转向信号（参见我们于七月二十六日发表的报告《洪灝：雅鲁藏布牛》和九月一日发布的报告《洪灝：政策的拐点 —— 牛市还能跑多远》）。若没有这种有关部门方向的转变，疲弱数据的本身仅能反映现状，而不能自动转化为经济刺激依据——这正是我们的预判与市场共识的分歧所在（图表一）。