洪灝：大国博弈，如何交易

今天，全球资金的目光再度聚焦本周大国会晤。今天纽约的电视充斥着这次盛会的消息，以及会晤前的谈判准备。为期一年的贸易摩擦缓和协议大约还有六周就到期了，因此，本次会议对于市场定价的重要性可想而知。

此次会晤的议题将横跨关税、科技、人工智能与伊朗局势。本周会晤是十一月关税自动恢复之前，双方最后一次能坐下来面谈的窗口。会晤前夕，美国贸易代表办公室有意重启了针对中国"产能过剩"的301调查，为下一步加税埋下伏笔；然而，中国的稀土出口管制依然有效，并且没有明确的到期时间。稀土依然是我方反制的王牌。比如，八月对美国的稀土出口同比就下降了21%。市场担忧会晤中这张王牌再次被升级使用的可能性。今天一天，美国的稀缺战略性金属ETF就暴涨了逾40%。

峰会对于市场定价的影响是显而易见的。2017年4月，大国在海湖庄园首度会晤，约定百日贸易谈判计划。那次会晤，美国在晚宴时通报了美军空袭叙利亚的消息，颇有几分"项庄舞剑"的意味。然而，2018年7月起美国悍然对340亿美元中国商品加征25%关税，中方随即对等反制，贸易战自此拉开序幕。同年12月的G20布宜诺斯艾利斯峰会，双方虽然达成90天关税休战，但2019年6月大阪会晤重启谈判后不到两月，特朗普便出尔反尔，将2000亿美元中国商品的关税骤然提至25%，导致半导体设备股当周重挫7%，是会晤历史上最剧烈的单周冲击。此后，双方进入了近半年拉锯，并在2019年12月敲定了”第一阶段"协议文本，半导体设备股当周大涨5.6%；最终，2020年1月15日正式签署“停火协议”，中方承诺两年增购逾2000亿美元美国商品，但多数美国关税并未取消，而疫情接踵而至，贸易战告一段落。

拜登执政期间，博弈的性质悄然生变：博弈叙事从"贸易逆差"转向"战略竞争"与供应链安全。2022年10月，美国祭出针对先进半导体的全面出口管制，是整个拜登任期内结构性影响最深远的一步，但因当时全球股市抛售潮也逐步进入了尾声，半导体设备股当周反倒是波澜不惊。也就是在这一发千钧的时刻，我在2022年10月底发表那篇经典的报告《买！买！买！》。当时，我的这篇报告精准地指出了疫情中市场的历史性大底，并在中外市场广泛传颂。同月的G20巴厘岛峰会是大国疫情后首次面对面的会晤，双方同意保持沟通，但未见实质让步。2023年11月的旧金山APEC，两军电话热线开始恢复，关于芬太尼控制的合作达成共识。这是对于美国毒品泛滥甚至失控的局面的善意之举。

特朗普二度执政后，一上任就对华加征了10%关税；而2025年4月的"解放日"关税更将对华税率一度推高至125%至145%的骇人高位。然而中方毫不犹豫、针锋相对地提出强硬的反制措施，终于在数周僵持后达成了90天暂停协议。5月12日日内瓦会谈贸易战正式休战，互惩性关税从125%降至10%，美方对华加权平均新增关税从约96%降至约30%，这是近年国际舞台上最戏剧性的一次降温。当时，美股市场的史诗级暴跌以及特朗普喜欢以股市的涨跌来评价自己的政绩的习惯迫使特朗普不得不服软。“TACO交易”赫然横空出世。

2025年7月，特朗普罕见地主动放软身段，淡化对抗性言辞，促成了10月釜山APEC峰会。其后，芬太尼关税从20%降至10%，中方也暂停了稀土出口管制一年，并恢复大豆采购（当时中国马上买1200万吨，并承诺此后三年每年2500万吨），双方互免港口费与航运附加费一年，休战期延长一年至2026年11月10日。今年2月的通话，中方进一步把本季大豆采购目标提到2000万吨。然而，原定4月的峰会因伊朗战事两度延期，最终于5月14日至15日在北京接待了远道而来的特朗普。这次会晤，市场的反应非常正面，尤其是位于大国博弈最重要板块之一的半导体硬科技。

由此可见 …（这篇是重新发布，将不重复计入合集计划发表的总篇数。在合集总数到达12篇之后，我将增补一篇，使得合集新发表的文章总数 = 12篇）